智通財經APP獲悉,中銀證券發佈研究報告稱,從貨幣經濟學視角看,當前美國經濟的強勁,更適合被理解爲一種流動性過剩驅動的“過熱”。隨着美聯儲收緊貨幣閥門的政策逐步見效,美國流通中貨幣供給的增速將回歸常態,“貨幣幻覺”終會消失。名義與實際GDP增速的缺口也將收斂,即廣義通脹指標(GDP縮減指數)回落。長期來看,廣義通脹指標與核心通脹指標(如核心PCE)在趨勢上基本一致。
▍中銀證券主要觀點如下:
如果美國財政擴張趨勢受到政治博弈制約,那麼基準情景下,美債利率本次觸頂較爲可信。
今年2、3季度美債利率持續上行的重要動力是美國採取“緊貨幣+寬財政”的政策組合,堪稱對長期利率“最不友好的”政策組合。這種組合符合IS-LM模型描述的經典場景:IS曲線右移、LM曲線左移,對利率形成雙重上行壓力。
“寬財政”強化美國經濟和通脹韌性、迫使貨幣政策激進收縮;也容易使市場高估其長期增長前景;同時加劇債務過快積累。
不過,美國政府或無力持續維持這種財政政策擴張、貨幣政策收緊的政策組合。今年8、9月美國財政支出已轉爲同比下滑,後續政治博弈可能進一步約束其財政擴張。
美國財政超常規擴張的條件或已弱化。後續需要關注新一輪圍繞新財年預算的政治博弈進展。
美國前財長薩默斯近期提出了基於自然利率,加上長期通脹預期和美債期限溢價,估算美債長期利率的方法。
按照利率期限的理性預期理論,長期利率是未來短期利率的均值。這種“三分法”估算美債利率的均衡水平,有其合理性。
但回溯歷史,根據以上“三分法”得出的均衡利率也未必是名義利率“中樞”,而是通常高於長期名義利率。
首先,這可能是“貨幣政策非對稱性”的一種表現。其次,當前自然利率是否會與通脹預期同時上行,也尚存疑問。
從貨幣經濟學視角看,當前美國經濟的強勁,更適合被理解爲一種流動性過剩驅動的“過熱”。
隨着美聯儲收緊貨幣閥門的政策逐步見效,美國流通中貨幣供給的增速將回歸常態,“貨幣幻覺”終會消失。名義與實際GDP增速的缺口也將收斂,即廣義通脹指標(GDP縮減指數)回落。長期來看,廣義通脹指標與核心通脹指標(如核心PCE)在趨勢上基本一致。
如果後續政治博弈進一步約束美國財政擴張,則美國2024年核心通脹仍可能按美聯儲預期的路徑趨近2.5%。
這將使實際聯邦基金利率接近3%,而次貸危機之前,該指標正處於3%附近,這可能對美國經濟構成實質壓力。
美債長期利率觸頂可能遠在降息開始之前,在基準情景下,美債長期利率本次觸頂較爲可信。
風險提示:
國內外實體經濟出現超預期變化;國內政策超預期收緊;國際地緣政治緊張局勢升級等。