智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，社服行業整體呈漸進復甦態勢，持續看好復甦向上通道，基本面有望從短期復甦轉向長期高質量發展，疊加政策端傳導，建議優選修復確定性高或基本面存在拐點的優質龍頭，關注估值消化充分、存在事件催化的彈性標的。
▍海通證券主要觀點如下：
1-3Q23社服板塊持續修復。
①收入：1-3Q23，免稅、餐飲、酒店、景區、出境遊收入同比各增29%、4%、43%、106%、222%，各恢復至19年同期的143%、151%、99%、47%、7%;3Q23免稅、餐飲、酒店、景區、出境遊收入同比各增28%、-15%、42%、64%、522%，各板塊漸次修復。
②利潤：1-3Q23，免稅、餐飲扣非歸母淨利同比增13%、95%，酒店、景區板塊同比扭虧爲盈，出境遊虧損同比收窄;免稅、餐飲、酒店、景區各恢復至19年同期的152%、121%、97%、90%，利潤端修復分化。
子板塊分析：
(1)免稅：3Q23海南免稅購物轉化率回升，中免旺季表現值得期待。①3Q23海南離島免稅銷售額約86.5億元，同比增加44.1%，購物人次約152萬，同比增加91.7%。②免稅購物轉化率回升。7、8、9月購物轉化率各爲17.8%(-7.8pct)、18.9%(-1.3pct)、23.4%(-2.1pct)，轉化率逐月提升，整體呈現企穩回升態勢。③中國中免3Q23毛利率環比增加1.6pct，環比改善。持續強化品牌和供應鏈優勢。
(2)酒店：3Q23暑期旺季景氣兌現。3Q23華住、錦江酒店、首旅酒店新開店545、313、337家，同比增速17%、8%、19%。截至3Q23末，華住、錦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店數佔比分別爲45%、58%、27%，環比提升持續，拓店質量提升、酒店結構改善。②3Q23華住、錦江、首旅RevPAR分別恢復到129%、113%、117%。
(3)餐飲：修復放緩，關注邊際改善。3Q修復度仍較緩慢。7、8、9月餐飲收入分別同比增長15.8%、12.4%、13.8%，修復斜率環比有所放緩，較19年同期(年化同比增速)分別增長3.8%、2.0%、2.9%，修復高度較低。
(4)景區演藝：國內遊需求釋放，自然景區先行恢復。①自然景區整體收入恢復度好於人工景區:3Q23自然景區板塊下各公司收入恢復程度較爲均衡，基本恢復至或超越19年同期水平。②利潤率恢復度有所分化：3Q23部分景區取得利潤率優化。
(5)人服：順週期屬性明顯，靜待復甦。1-3Q23，整體招聘情況尚未恢復到19年水平。隨着穩增長政策持續發力，經濟增長有望提速，人服板塊有望隨之迎來基本面拐點。
(6)教育：國考報名過審人數創新高，公考培訓龍頭有望受益。2024年國考報名過審人數爲303.3萬(+16.76%)，創歷史新高。2021-2024年國考招錄人數/報名過審人數CAGR15.5%/23.0%，報名錄取率從1.73%(2020)下降至1.31%(2024)。國考熱情的持續高漲爲培訓帶來市場空間，考生參培率或將進一步上升，公考培訓龍頭企業有望受益。
風險提示。
宏觀經濟下滑風險、居民消費力恢復不及預期風險、政策風險。