服務是汽車流通企業的靈魂，也是汽車市場和消費者的給養。在新能源汽車市場高速增長的歷史階段，第三方服務商如何發揮現有的資源和渠道價值優勢，開闢新服務賽道，成爲汽車行業變革的新議題。
5月16日，中國汽車流通領域最大質押車輛監控服務提供商長久股份有限公司 (以下簡稱“長久數科”)再次遞表港交所，聯席保薦人爲中信證券和工銀國際。通過該公司的招股書，我們或許能對汽車流通領域數字風險管理服務細分賽道瞭解一二。
增收不增利
主業增速下滑
長久數科是汽車流通領域服務提供商，在中國提供綜合性汽車數字風險管理服務和汽車經銷商運營管理服務。根據招股書，按2022年的收入（市場份額爲47.9%）及截至2021年12月31日的汽車經銷商用戶數目計，公司均爲中國汽車流通領域最大的質押車輛監控服務提供商。
在2020至2022年中，長久數科分別識別、報告及規避35宗、28宗及27宗有關汽車經銷商的風險事件。數字風險管理服務支持的汽車經銷商風險事件發生率分別降至0.44%、0.32%及0.27%，展現了長久數科數字風險管理服務的強勁實力。
業績表現來看，2020年至2023年上半年（以下簡稱：報告期內），長久數科的營收分別爲4.31億元（單位：人民幣，下同）、4.78億元、5.48億元和3.09億元，年複合增長率爲12.80%；毛利分別約爲1.69億元、1.82億元、2.25億元、1.06億元及1.33億元，年複合增長率爲15.41%；相應的淨利潤分別爲1.14億元、0.84億元、0.96億元和0.35億元，年複合增長率爲-8.32%。
可見公司收入、毛利穩定增長，但淨利潤有所增長並不穩定。淨利潤2021年有所下降，主要原因是公司業務擴張導致員工成本增加，以及於2021年公司爲潛在的汽車相關電商平臺投資支付人民幣1000萬元的不可退還保證金，該投資於磋商及盡職調查後並無完成。公司毛利率穩定保持在約40%左右。
分業務來看，長久數科營運兩條業務線數字風險管理業務和汽車經銷商運營管理服務，收入主要產自數字風險管理服務。值得注意的是，2021年之前，長久數科僅依靠數字風險管理服務獲取收入。數據顯示，2020年-2022年，長久數科收入主要產自數字風險管理服務，分別佔總收入的100.0%、100.0%及92.2%。
其中，在數字風險管理服務方面，長久數科主要向金融機構，主要包括爲汽車經銷商購買車輛而向其提供質押貸款的商業銀行及汽車金融公司；及從事質押車業務的汽車經銷商提供數字風險管理服務。截至2023年6月30日，長久數科向18家商業銀行(包括中國所有六大國有商業銀行及12家股份制商業銀行)的約200家分行、27家汽車金融公司、約11152家汽車經銷商提供質押車輛監控服務。
單獨從數字風險管理服務來看，長久數科營收增速下滑，其中，2021年營收同比增長10.9%，而2022年的營收同比僅增長5.65%。關於業務無法保持業務增長，長久數科在風險提示中表示，“我們可能無法保持業務增長，且可能無法成功執行我們的業務擴展及增長策略。”
智通財經APP認爲，長久數科主業無法維持增長有兩方面原因：
其一，長久數科所處賽道規模小，且競爭激烈。
中國汽車流通領域數字風險管理服務的市場高度集中，截至2022年12月31日，按收益計算，排名前五的市場參與者總市場份額超九成，其餘市場參與者通常爲區域性小型服務商。2022年，中國質押車輛監控服務的市場規模約爲10.54億元，而公司是有關服務的最大提供商，按收入計，市場份額爲47.9%。
但長久數科依舊認爲公司面臨激烈競爭，尤其是在數字風險管理服務方面。招股書提及，公司服務的市場存在競爭。影響競爭的因素主要包括與客戶的關係、技術創新、市場經驗及熟悉程度、定價及服務質量。就數字風險管理服務而言，公司的主要競爭對手是在汽車流通領域、汽車金融行業、汽車物流行業及╱或汽車保險行業擁有悠久運營歷史及豐富經驗的服務提供商。
其二，長久數科作爲賽道龍頭，增長潛力有限。正如上文所言，數字風險管理賽道規模小且集中度極高，公司作爲市佔率近五成的一把手企業，很難再取得高度增長。
依賴分包商
亟需尋找第二增長曲線
根據智通財經App瞭解，長久數科依賴分包商指定的員工進行若干現場監管服務。
分包商通常負責清點質押車輛及其車輛合格證書及汽車鑰匙；保存公司監控的質押車輛以及管理的車輛合格證書及汽車鑰匙的記錄，並確保該等記錄與公司的VFS系統上的記錄相符；及根據相關分包協議所訂明的標準及所有適用法律及法規，按金融機構的指示發放車輛合格證書及汽車鑰匙。
事實上，分包商幾乎很大程度上做了長久數科的工作，且分包成本佔公司銷售成本的絕大部分。
報告期內，公司的分包成本分別爲2.53億元、2.86億元、2.90億元及1.55億元，佔同期同期銷售成本總額的96.6%、96.6%、89.9%及88.3%。此外，由於我公司的分包協議通常爲期約兩年，且經雙方同意可續期，因此分包費用的任何重大變動均可能導致分包成本激增，從而可能影響其的盈利能力。
分包成本對於公司盈利能力的重要性可以通過敏感度分析得以證明。報告期內，長久數科稅前利潤分別爲1.1億元、9314.9萬元及1.28億元。若是其他所有因素保持不變，並假設分包成本增加10%，公司的稅前利潤將分別爲-2527.8萬元、-2854.6萬元及-2902.4萬元。
主業本身依賴分包商，且增長天花板可見。長久數科亟需尋找第二增長曲線。
面對汽車經銷商超六成虧損的局面，長久數科憑藉着對金融機構及汽車經銷商提供數字風險管理服務的經驗以及對汽車流通行業的深入的洞見，於2022年4月率先在行業內開始向汽車經銷商提供一站式管理解決方案，成爲中國汽車流通領域的先行者。
據招股書顯示，長久數科通過汽車經銷商運營管理系統“智科星”爲客戶提供系統化、 標準化、流程化的智能管理解決方案，有助進行面向消費者以及後臺運營的一系列活動，旨在透過科技與創新改善汽車經銷商的運營效率，並減少管理成本。
值得注意的是，在汽車經銷商運營管理業務上，長久數科極爲依賴長久集團。對於該業務所呈現的“依賴”問題，長久數科表示：由於業務線開展於近期，因此絕大部分客戶爲長久集團的汽車經銷商。
綜上，長久數科作爲在數字風險管理服務領域龍頭企業，成長天花板可見，增收不增利趨勢顯現。在主業增速下滑之下，開闢第二增長曲線成爲公司的必然選擇，但新業務發展剛剛起步，仍依賴長久集團。