眾所周知，牙科、醫美被一些投資者以及機構視作是近些年的高景氣賽道，時代天使（06699.HK）、現代牙科（03600.HK）、昊海生物科技（06826.HK）等概念股都曾被廣泛看好。
作為中國香港最大的非醫院醫療服務提供商、最大的醫美服務商，醫思健康（02138.HK）亦收獲了廣泛關注，而且在業績方面，該公司的營收自打上市以來就一直在持續增長，比較「吸睛」。
然而，近年來，該公司盈利端的表現卻不太理想，這點則受到了一些投資者的質疑。日前，醫思健康披露了2023/2024財年上半年的盈利警告，預計中期盈利再度遭遇同比大幅下滑。
或是受此消息的影響，該公司的股價於11月20日逆勢放量大跌了14.46%，創了階段新低，最新股價較2021年7月的巅峰已經累跌了約86%。
值得注意的是，雖然盈利表現不佳，股價也跌跌不休，但醫思健康在過去半年時間里依然獲得了眾多機構的看好。
高速擴張的背後卻是「增收不增利」？
醫思健康成立於2005年11月，總部位於香港，以提供一站式醫療健康及醫美服務為經營戰略。在該戰略的指導下，該公司多年來可謂是動作頻頻。
在内生增長方面，據不完全統計，醫思健康於2005年在香港佐敦開設首家醫美中心；2011年，該公司在香港中環開設了旗下首間整形外科手術中心；2013年，該公司開設旗下首間牙科服務中心；2015年，醫思健康在廣州開設旗下首間中國醫學美容診所；2022年，該公司新設中環綜合醫療服務旗艦中心及太古高端影像中心等等。
在外延並購方面，據不完全統計，醫思健康於2010年收購中國香港生美品牌變靓纖體，進一步完善了醫美業務；2014年，該公司拿下了嘉勳牙科及Vision Dental；近些年來，醫思健康更是頻頻出手，僅在2022年，該公司就收購多專科醫療服務中心（恒健牙科醫務所、安美醫學診斷中心等），還收購了香港仁德動物醫院、美邦連鎖體檢中心、香港珍禽異獸獸醫業務等。
在内外並舉之下，醫思健康持續向綜合醫療領域進軍，業務觸角高速向著其他方向延伸，已經成為了香港最大的非醫院醫療服務提供商，也是最大的醫美服務商。
該公司的目前主要通過三個業務分部進行運營。其中，醫療服務分部提供醫療服務及牙科服務等；美學醫療、美容及養生服務分部提供美學醫療、傳統美容、護發及輔助養生服務以及銷售護膚、保健及美容產品；獸醫及其他服務分部提供營銷及相關服務以及獸醫服務。
其中，醫療服務業務是醫思健康最為重要的核心業務，美學醫療、美容及養生服務幾乎貢獻了剩餘的業績，
需要指出的是，在内生增長及外延並購的舉措下，醫思健康的營收規模在迅速「膨脹」，已經從2016財年的7.05億港元增至了2023財年的38.75億港元。
在盈利端，該公司的歸母淨利潤於2016財年-2019財年實現了持續增長，隨後便開始走低，到2023財年已經下降至0.7億港元，出現了很明顯的「增收不增利」迹象。
而11月17日披露的公告顯示，2024財年上半年（截至2023年9月30日止的六個月），扣除利息、稅項、自有物業折舊、廠房及設備攤銷前的盈利同比減少不多於25%，環比增長不少於30%；除稅後溢利同比下降不超過80%，環比增長不低於1000%。
關於中期盈利同比下滑，醫思健康的董事會認為，主要有以下幾點原因：其一，香港政府提供的保就業計劃補貼減少約4340萬港元；其二，上個財年新設立服務點的營運槓桿暫時較低；其三，上個財年内生擴張新服務點導致折舊和攤銷費用增加；其四，由於利率上升，銀行借貸利息支出增加約1700萬港元。
總的來看，在2019財年及之前，醫思健康的内外並舉策略帶來的效果是比較明顯的，也實現了營收、利潤端的增長，公司的股價表現也不錯。而在2019財年以後，持續的擴張只帶來了營收的「膨脹」，利潤端反而遭遇了持續下降，這里面有一部分外部原因的影響，如新冠、通脹等。
機構看好醫思健康「止跌回升」？
站在當下，醫思健康盈利端的持續下滑消磨了越來越多投資者的耐心，不少人質疑該公司持續採取激進的擴張策略，導致「消化不良」。
例如，擴張導致成本增加拖累了業績。在2023財年的年度報告中，醫思健康表示，期内成本的大幅增加是由多個關鍵因素所驅動，包括業務組合的變化、新服務點成本的上升、成本通脹以及構建可擴展醫療平台的一般行政成本。
此外，持續通過收並購擴張業務風險較大。從商譽來看，2023財年醫思健康賬上的商譽已經由2021財年的4.77億港元增加至7.44港元，2023財年就產生了748.1萬港元的商譽減值虧損。
不過，雖然醫思健康的盈利能力遭遇了持續下滑，但該公司佈局的醫療、醫美領域均屬於前景廣闊的景氣賽道，再加上近些年「寵物經濟」的興起，獸醫領域的發展也有值得期待的地方。
其中，根據艾瑞咨詢於今年4月份發佈的《2022年中國醫療美容行業研究報告》，隨著疫情的好轉及輕醫美的發展，市場逐步回暖，2021年中國醫療美容市場規模達到2179億元，增長率達到12.4%，預計2025年中國醫美市場規模有望達到4108億元（2021年至2025年的年復合增長率為17.2%）。
非手術類醫療美容市場迅速擴大，2021年市場規模達752億元，預計2025年市場規模將上升到2279億元（2021年至2025年的年復合增長率為31.9%），有望成為醫美主力市場。
在獸醫業務方面，根據《2021年中國寵物行業白皮書》，伴隨量價的同時提升，中國寵物市場規模從2019年的2521億元預計增長到2023年的4456億元，4年的年復合增長率高達15.3%。
高速擴張的寵物市場規模助推寵物相關消費領域亦呈現廣闊前景，根據中商產業研究所，在我國2021年的寵物消費當中，寵物醫療佔總寵物消費支出的20%，成為寵物食品以外的第二大寵物經濟產業，且寵物醫療市場規模從2019年的202億元預計增長到2023年的376億元，4年的年復合增長率高達16.8%。
事實上，雖然股價跌到「慘不忍睹」，但中金公司、華福證券、華金證券等機構也還是表達了對於醫思健康前景的看好。
結語
綜合而言，激進的擴張策略帶來了營收的持續增長，但也帶來了顯而易見的問題，盈利端的持續下滑不容忽視。未來該公司能否扭轉「增收不增利」的趨勢取決於醫思健康的整合運營能力，這一點需要持續跟蹤。而對於該公司來說，好消息或許在於外部環境的改善，疫情已經遠去，加息、通脹等情況也有望逐漸好轉。