電信服務賽道“老將”經緯天地，遲遲成爲不了資本市場“新兵”。
兩次IPO折戟之後，11月10日，經緯天地再度向港交所主板提交上市申請書，铠盛和艾德金融爲聯席保薦人。
增收不增利
招股書顯示，經緯天地爲中國電信網絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。公司于2003年開展爲小靈通系統(PHS)開發及提供電信網絡性能分析系統的業務，其後將業務範圍擴展至提供電信網絡支援服務、ICT集成服務。于往績記錄期間，公司從事提供：電信網絡支援服務，包括電信網絡優化服務以及電信網絡基礎設施維護及工程服務;ICT集成服務;及網絡相關軟件開發服務。
2022年，公司來自無線電信網絡優化服務、電信網絡基礎設施維護及工程服務、ICT集成服務以及電信網絡相關軟件開發服務的收益分別占同年中國相關行業市場份額(按收益計)約0.8%、0.01%、0.03%及2.5%。
業績表現來看，經緯天地增收不增利趨勢愈發明顯。2020年至2023年上半年（以下簡稱：報告期內），經緯天地的收益分別爲約1.96億元（單位：人民幣，下同）、2.03億元、2.27億元及1.14億元；同期，實現期內溢利分別爲2966.0萬元、2552.4萬元、2425.9萬元、 1465.8萬元。
分業務來看，截至2022財年，電信網絡支援服務是公司第一大業務，占總收益64.8%的比例;ICT集成服務營收占比爲24.1%；電信網絡相關軟件開發營收占比11.1%。
從業務發展趨勢來看，電信網絡支援服務規模緩慢增長，從2020年的1.33億元增至2022年的1.47億元，年複合增長率爲3.4%；同期ICT集成服務增長較爲可觀，由2020年的3851.5萬元增至2022年的5459.2萬元，年複合增速爲12.3%；電信網絡相關軟件開發業務發展較爲緩慢，規模由2020年的2372.8萬元增至2022年的2526.9萬元，年複合增長2.1%。簡言之，經緯天地的主業務增勢不強，導致業績乏力。
根據智通財經APP了解，增長較爲可觀的ICT集成服務業務，會對公司現金流産生重大壓力。假如公司ICT集成項目産生的初始項目成本增加10%，額外的初始項目成本將約爲250萬元、270萬元、310萬元及220萬元；占經營活動産生的淨現金約18.6%、10.9%、18.2%及34.4%。這一結果導致公司已經無力管理已進行項目╱工程相關重大初始項目成本于可收回╱已收回之前面臨的現金流錯配問題，可能會損害經緯天地的財務狀況及前景並造成流動性或無力償債風險。
現金流表現來看，經緯天地經營活動所得現金淨額分別爲1323.2萬元、2501.9萬元、1696.2萬元及650.1萬元，現金流淨額起伏較大。
另外，經緯天地存在大客戶依賴症。于往績記錄期間各年度，公司來自五大客戶的收益合計約爲1.17億元、1.23億元及1.16億元，分別占總收益約59.6%、61.0%及51.0%，而于往績記錄期間各年度來自最大客戶的收益占總收益分別約21.2%、24.0%及23.8%。
經緯天地在招股書中表示，除就常規電信網絡優化服務及電信網絡基礎設施，維護服務與客戶訂立的定期協議外，公司並無與主要客戶訂立任何長期服務協議。由于該等客戶一般並無義務與公司保持進一步業務關系，故無法保證主要客戶將繼續以相同程度或任何方式使用公司的服務。
因此，若客戶旗下業務出現任何不利發展或任何其他原因導致公司與主要客戶的業務關系惡化或終止，則公司的業務、財務狀況、經營業績及前景可能蒙受重大不利影響
行業“水大魚小”
從行業角度分析，經緯天地主營業務增長緩慢的原因，與公司所在細分市場呈現增速趨緩且競爭格局分散有關。
以中國無線電信網絡優化服務市場爲例，隨着電信網絡用戶對優質移動網絡質量的需求與日俱增，電信營運商在提升電信網絡速度 及穩定性面投入巨資，其市場規模由2018年的人民幣91億元擴大至2022年的人民幣122億元，複合年增長率爲7.4%
根據智通財經APP了解，無線電信網絡優化服務未來增速預料將較往年放緩，主要歸因于技術進步導致服務日益結構化，估計電信營運商將就維持穩定預算。預計于2027年，市場規模(按收益計)將進一步擴大至人民幣155億元，即2022年至2027年的複合年增長率爲4.9%。
賽道增速放緩的同時，行業集中度不高，競爭格局分散，2022年排名前五的網絡優化服務供應商占市場份額(按收益計)約24.3%。于2022年，經緯天地來自無線電信網絡優化服務的收益達到人民幣1.02億元，占市場份額（ 按收益計）約0.8%。
令人欣喜的是，通信行業持續受益于政策扶持與6G等新技術的推動，經緯天地未來有望在一定程度上分享行業發展紅利。
在政策端，1月在北京舉行的全國工業和信息化工作會議中提出，2023年要加快信息通信業發展，出台推動新型信息基礎設施建設協調發展的政策措施，加快5G和千兆光網建設，全面推進6G技術研發等，預計政策利好將使得通信行業未來數年中持續維持穩健增速。
綜上所述，經緯天地主營業務低速增長，導致業績增收不增利趨勢愈發明顯。而業績增長放緩，與公司業務所處的細分市場呈現增速趨緩且競爭格局分散有關。財務方面，大客戶依賴症對資金的壓力、現金流起伏均導致經緯天地“小而不美”。