智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，今年分母端壓力拖累港股vs美股相對表現、而分子端差異使港股跑輸其他新興市場。展望明年，緊縮交易的邊際緩和、港股分子端的漸進改善，或爲港股vs其他主要權益市場的相對估值修複注入積極因素。基准情形下，預計2024年港股EPS增速爲7-8%，全年盈利增速呈現倒U性，年底恒指合理PETTM約9.3x，年底恒生AH溢價回落至140一線。資金面上，南向先行、外資接力，關鍵時點爲2Q24左右降息“預熱”階段的開啓。交易策略方面，未來六個月啞鈴型策略或仍占優、2Q24起隨海外流動性壓力緩釋、行情趨勢性增強，可適當進取，增配對流動性更敏感的恒生科技。
▍華泰證券主要觀點如下：
回顧反思：今年港股表現落後美股及主要新興市場
美元流動性緊縮，疊加産業趨勢變化，驅動港股vs美股的相對股價回落至去年10月末水平;投資者對強美元的認識不足，部分原因或在于美元定價體系從貨幣驅動轉向“財政-石油”驅動，財政支出不僅收緊流動性影響美債利率，亦活化美國貨幣使得信貸乘數擴張，而夏季見底回升的石油也助力美元走強。
比較特別的是，同樣面對強美元，港股vs新興市場整體的表現在今年也有回撤，MSCI中國vs新興市場的相對PETTM回落至16年年初水平，分子端表現的差異可能是出現這種分化的主要原因，年初至今新興市場股指回報與美元計價的名義GDP增速強正相關。
大勢：24年港股盈利增速約爲7-8%，估值彈性或在Q2後
基准情況下，國內經濟溫和複蘇、海外聯儲貨幣政策年內轉向，24年港股盈利增速爲7-8%，盈利節奏在能源價格基數的影響下或呈現“倒U型”，盈利彈性稍強于A股;
預計明年末恒指合理PETTM爲9.3x，較當前估值水平有一定修複空間，恒生AH溢價有望收斂至140一線，AH溢價趨勢性收斂的機會或現于Q2後，關鍵擇時考量在于，美國居民超儲臨界點(或在Q2前後)、美股-美國居民財富效應循環出現變數的時點(當前至明年Q2，聯儲政策利率或繼續維持高位的階段，信用利差有上行風險)。
資金：南向先行，外資接力
24年港股資金面或呈現“南向先行、外資接力”的特征。當前AH溢價處于曆史1x標准差上沿，高AH溢價通常驅動南向資金流入港股，尤其是稀缺性較強的新經濟板塊和直接體現性價比優勢的高股息板塊，預計南向在未來半年內仍是港股主要邊際資金之一。
而自明年Q2起，隨港股分母端壓力緩和，外資或接力流入，考慮：①MSCI中國指數PE估值從2021年高點已調整超3x標准差，在全球核心資産中的性價比優勢較爲顯著，②港股核心資産—恒生科技板塊的估值對10Y美債利率的敏感性高于其他新興市場，③權重板塊電商、電子及醫藥在24年大部分時間或處基本面周期上行階段。
配置：短期延續啞鈴策略，2Q24起可更進取
基于曆史經驗，港股周期板塊的超額收益集中在基本面回升區間;且部分周期股(如石油)同時具備高股息板塊的特征，受益于海內外不確定性的上行;而恒生科技、港股醫藥的超額收益則受分子分母端共同驅動。基于對港股核心板塊的超額收益環境的分析：
未來六個月，國內經濟持續修複，美元中樞仍偏強，市場或仍處于分子/分母端趨勢角力期，趨勢行情仍待醞釀，啞鈴型配置或繼續爲“最優解”，于兩端分別配置具備防禦屬性的高股息、景氣周期向上的部分成長板塊(如創新藥);2Q24起，分母端的壓制力緩和，行情趨勢能見度提升，操作可更進取，彼時可超配恒生科技等高beta品種。
風險提示：
地産修複力度不及預期，海外流動性緊縮超預期。