FX168財經報社(北美)訊 「隨着時間的推移，市場往往會回到均值。」投資傳奇人物鮑勃·法瑞爾（Bob Farrell）的簡單規則，但實用。」利率可能會在尼古拉·康德拉季耶夫（Nikolai Kondratieff）的長期波浪中波動，我們很可能處於長期熊市中，但在長期趨勢中也存在短期週期，其中出現了盈利機會。我感覺到我們正處於一個短期的轉折點，至少現在是這樣。「獨立研究公司Rosenberg Research & Associates Inc.創始人大衛·羅森伯格（David Rosenberg）表示。
羅森伯格指出，美國聯邦儲備基金利率呈週期性變動。換句話說，利率是週期性的。羅森伯格提請投資者注意，每次經濟衰退都伴隨着緊縮階段的結束。羅森伯格指出，從第一次加息到經濟衰退的平均滯後時間約爲兩年，這意味着投資者應該在 2024 年上半年開始看到更明確的衰退跡象。羅森伯格表示，通過分析歷史可以知道，在經濟衰退中，即使財政赤字激增，10年期美國國債也會平均下降150個基點，因爲預算缺口很容易被私營部門信貸需求收縮以及家庭和企業儲蓄率的擴大所吸收。
羅森伯格表示，儘管許多專家將矛頭指向美國政府赤字，認爲這是自2023年年中以來債券收益率大幅上升的主要原因，但財政政策的轉變與美國國債收益率的方向只有20%的相關性。美聯儲政策的衝動要強得多，相關性爲90%，而市場對美聯儲政策預期的重置纔是真正的罪魁禍首。
羅森伯格說，」美聯儲的口頭禪‘長期走高’並不是什麼新鮮事，而且一直是一個長期的策略。「羅森伯格認爲，基金利率最終達到峯值，然後，平均滯後 10 個月，寬鬆週期開始。歷史上的每一個緊縮週期之後都會有一個寬鬆週期（反之亦然）。在經濟衰退期間，美聯儲平均降息500個基點，即使經濟根本沒有落地，僅僅達到中性政策設置也需要降息約250個基點。羅森伯格補充道，」時機總是很棘手，但我們正處於或接近利率週期的頂峯，從‘大局’的角度來看，這很重要。「
收益率曲線倒掛
羅森伯格表示，收益率曲線已經倒掛了一年多。如果曲線恢復到過去二十年的平均值，這將意味着10年期美國國債的收益率爲3%，這將在12個月內提供16%的淨正回報（長期債券甚至更高）。
羅森伯格指出，不僅收益率曲線形狀異常，而且房主負擔能力比率比過去高出約35%，甚至比2006到2007年信貸和房地產泡沫高峯期還要嚴重。幾乎所有的價格和利率組合都會導致收益率下降，以便使這一系列的均值迴歸。如果房價和收入在這個過程中沒有發揮作用，那麼要將抵押貸款利率降至更合適的水平，就需要美國國債收益率暴跌300個基點。羅森伯格說，」我傾向於認爲，債券市場仍將緩解-175個基點至-200個基點。在經歷了三年的痛苦之後，獲得巨大正回報的潛力看起來非常大。「
羅森伯格表示，股票風險溢價也是如此，自2002年以來首次快速接近零，這是資產組合中增持債券和減持股票的另一個時期。鮑勃·法雷爾（Bob Farrell）式的均值迴歸意味着，作爲基本情況，標準普爾500指數將進一步修正至3,200或3,300點左右，同時10年期美國國債收益率將下調至2.5%至3%的區間。
羅森伯格補充道，標準普爾500指數的總回報指數與10年期美國國債的比率在過去三年中飆升至歷史新高。雖然股市在過去一年中有所調整並處於區間震盪，但美國國債市場卻受到了重創。但這個比例已經達到了一個極端。羅森伯格說，」這就是重點。就像2009年3月，在經歷了長達三年的股票熊市和債券的牛市之後，該比率創下極低，這被證明是從美國國債轉向股票的絕佳時機，每一個極端情況都會遇到均值迴歸交易。「
羅森伯格表示，更不用說10年期國債現在提供了重要的「息票保護」。羅森伯格說，」按照目前的收益率，我們必須看到超過60個基點的備份才能提供零回報，而2022年2月的2%的相同變動僅爲27個基點。在目前的收益率水平下，100個基點的收益率備份會產生負2.6%的總回報，但如此幅度的利率下降將提供12.7%的總回報。數學相當有說服力;債券相對於股票的風險回報權衡在過去很少如此誘人。「
債券爲導向
羅森伯格說，」從資金流動的角度來看，債券反彈的催化劑是什麼？好吧，與流行觀點相反，在國庫券和債券方面沒有外國買家罷工。」羅森伯格指出，養老基金一直在固定收益領域的熊市中重新平衡，並以創紀錄的速度將政府添加到其資產組合中。以債券爲導向的共同基金也是如此。沉重的拋售壓力來自芝加哥期貨交易所的70多萬份淨投機性空頭合約，因爲對衝基金在2023年迄今爲止對10年期國債的看跌押注翻了一番。
羅森伯格說，「但現在，這筆交易的吹笛者和受人尊敬的對衝基金經理比爾·阿克曼（Bill Ackman）已經回補了他的空頭（在這筆交易中賺了2億美元），我們最終可能會在未來幾個月和幾個季度看到所有空頭回補反彈之母。「羅森伯格指出，阿克曼在10月23日表示」經濟放緩的速度比最近的數據所顯示的要快。世界上有太多的風險，不能以目前的長期利率繼續做空債券。我們做空了我們的債券「。
羅森伯格補充說，」我應該補充一點，上一次淨投機性空頭頭寸接近這種極端是在2018年9月，在接下來的12個月裏，令人厭惡的10年期美國國債收益率從3%暴跌至1.8%，這反過來又產生了非常好的14%的總回報率。
羅森伯格認爲，對於只做多頭的股票投資者來說，他們有責任隨時全力以赴。羅森伯格提醒投資者注意債券收益率下降時期的股票板塊取向。羅森伯格指出，相關性最大的行業（拖累債券）是必需消費品、公用事業、電信和房地產投資信託（工業可能是這裏最好的選擇）。這些行業的股息收益率合計爲3%，是市場平均水平的兩倍。該集團的集體股息收益率爲3%，是目前股票市場總收益率的兩倍，當債券市場形勢好轉時，股息收益率（和增長）的吸引力隨着美國國債市場每下跌一個基點而上升。