FX168財經報社(北美)訊 Short View專欄作家詹姆斯·麥金託什（James Mackintosh）在《華爾街日報》發表文章。他表示，現在已經過去一年多，距離2022年10月的熊市低點，儘管牛市並沒有如火如荼，股市仍然上漲了超過20%。然而，市場並未像通常在持久的牛市開始時那樣表現。在某些方面，過去的一年更像是牛市的末期而非開始。
以下是麥金託什對第一年牛市的基本概述，以1990年10月、2002年10月、2009年3月和2020年3月的市場低點爲模板。
一切都在上升。
基本上就是這樣。在過去四次牛市的開始，市場的反彈是由銀行和較小的公司引領的。在四次牛市中，有三次盈利預測也在上升。但投資者採取了簡單的樂觀態度，幾乎什麼都買。股票幾乎沒有賠錢。
這一次，大量的股票下跌，儘管標普500指數上漲。銀行表現不佳，較小的公司表現更差，而盈利預期下降。這並不正常。
以下是一些例子：
收益集中在最大的股票之間，這是區分這次牛市的三個特點之一，通常發生在牛市末期，而不是在牛市初期。
牛市通常被定義爲股票上漲20%，而標普500指數現在距去年10月的收盤低點僅上漲不到20%，但遠高於當日低點。然而，除了技術定義，真正的牛市不僅僅是股票暫時上漲。在牛市中，它們應該在多年內趨勢上升，就像從1990年到2000年、從2002年到2007年、從2009年到2020年以及從2020年到2022年一樣，只有短暫而相對較淺的下跌。
如果這次的牛市最終瓦解，那麼它可能只是上一年初開始的熊市中的一次大幅反彈。
另外兩個特點是相互關聯的：銀行表現不佳和沒有經濟衰退。在前四次牛市的第一年，銀行引領市場上漲，因爲投資者預期之前傷害了銀行股的經濟衰退將結束。
而這一次，銀行繼續下跌。他們經歷了去年的暴跌後又度過了一個糟糕的一年。不斷上升的債券收益率導致硅谷銀行和其他銀行爆發了銀行危機。
這次銀行危機標誌着分歧的點。從2022年10月到3月，美國股市緊密相連，幾乎所有規模的股票，包括小盤、中盤和大盤股，大科技股和銀行，表現都幾乎相同。也許這是一次牛市，也許是一次死貓跳，但無論哪種情況，投資者在他們的購買上都是不加區分的，因爲對經濟衰退的擔憂已經減輕。
但在硅谷銀行失敗後，市場表現出分歧。隨着人工智能熱潮的到來和他們的現金儲備讓它們看起來更加安全，大型科技公司飆升。銀行和較小的股票大幅下滑，標普500指數的平均股票側向交投。
現在，只是因爲這次牛市不像過去的近期牛市，這並不意味着它不會持續。《熊市解剖：從華爾街四次大底汲取的教訓》的作者Russell Napier表示，這次的牛市實際上是國家和中央銀行的支持。
股市在秋季達到低點，當時英國養老基金槓桿過高，由於政府短暫計劃的未經資金支持的減稅措施導致債券收益率飆升，英格蘭銀行提供了支持，與此同時，瑞士國家銀行借數十億美元從美聯儲供應其銀行（瑞士信貸最終還是失敗了）。然後從3月開始，美聯儲以寬鬆條件直接向國內銀行提供了1000多億美元的貸款，以防止進一步的銀行危機。
美聯儲的"保護"回來了，有點回來了。
"風險社會化是正在發生的事情，" Napier說。 "這會提高你的長期利率風險，但降低私營部門信貸風險。"
但是不能確定這能否解釋牛市的奇怪結構。當政府承擔信貸風險時，它應該對風險更高的借款人和放貸人更有利。但贏家們實際上是那些坐擁大量現金儲備的大型科技公司。
也許前英國首相哈羅德·麥克米蘭（Harold Macmillan）對爲什麼發生事情的解釋最適合過去的一年："事件，親愛的朋友，事件。"秋天的低點是因爲衰退和金融危機的雙重恐懼，隨着經濟持續增長和中央銀行提供支持，這些恐懼消失了。然後在3月份，新的銀行危機和人工智能的熱潮引發了市場分歧，恰好人工智能的贏家如此之大，他們的收益提高了標普指數。
按照Napier的觀點，投資者應該買入從政府新政策（或稱產業政策）中獲益的公司，同時出售那些會受到由政府借款引發的更高貸款成本擠壓的公司。
如果10月的極端情況和隨後的反彈只是由一系列不幸事件引發的，那麼每個事件都需要進行分析。人工智能是否能夠達到期望？銀行和較小公司會因較高的利率而受到多大沖擊？經濟最終會受到較高利率的影響嗎？
無論哪種情況，過去的一年都不符合新牛市的標準模式，這應該引起樂觀主義者的思考。