智通財經APP獲悉，華泰證券發布研報稱，油價上升、罷工暫時不足以明顯逆轉美國核心通脹的下行趨勢。但值得注意的是，如果巴以局勢對原油供給帶來更大的實質性沖擊，不排除能源價格對核心通脹的傳導上升。對此我們還需持續跟蹤觀察。
以下爲華泰證券研報核心要點：
近期美國通脹下行幅度有所放緩，對通脹再次回升的擔憂有所上升。一方面，油價從6月底部回升30%，另一方面，美國罷工消息此起彼伏，工會要求的漲薪幅度較大。油價、罷工是否會逆轉美國核心通脹的下行趨勢，使得美聯儲在金融條件已明顯收緊的情況下維持鷹派，本文對此進行分析。
我們認爲，油價上升、罷工暫時不足以明顯逆轉美國核心通脹的下行趨勢。具體原因有以下四點。考慮到近期金融條件明顯收緊，核心通脹延續下行趨勢，9月新增非農就業雖然超預期，但隨着四季度增長回落，也有望放緩，因此我們暫時維持此前觀點，美聯儲在11-12月會議加息25個基點的概率低于50%。但值得注意的是，如果巴以局勢對原油供給帶來更大的實質性沖擊，不排除能源價格對核心通脹的傳導上升。對此我們還需持續跟蹤觀察。
核心觀點
一、目前爲止能源價格向核心通脹的傳導可能總體偏弱
與2022年相比，本次油價上漲幅度明顯弱于2022年，對核心通脹的傳導也更弱。本輪油價相對6月低點累計上漲近30%，而2022年6月油價相對此前低點累計上漲84%，目前油價上漲對CPI的推升總體可控。此外，天然氣供應相對2022年顯著緩解、價格位于低位，有望壓低電價和燃氣價格，抑制能源價格向核心通脹的傳導。據EIA預測，居民電價或持續回落。
二、罷工延緩工資增長的“正常化” 過程，但對工資增速的推升作用有限
美國就業中工會工人占比較低，且工會成員工資增速滯後于非工會工資。美國工會成員在就業中的占比僅爲十分之一左右，遠低于歐洲，且工會工資上漲總體滯後于整體(市場化)工資上漲。若汽車工會罷工升級，可能擾動汽車供應鏈，推升新車和二手車價格，但和疫情期間不同，目前全球汽車供應鏈已經明顯修複，可能會對美國本土供給沖擊帶來一定的緩沖。
整體看，勞動供給修複導致美國工資漲幅較爲溫和。截至9月，美國勞動參與率年初以來累計回升0.5個百分點至62.8%;9月小時工資3個月季比折年增速也整體較爲溫和，僅爲3.4%，相對2022年高點的6.4%明顯回落。
叁、全球中下遊可貿易品價格趨勢總體偏弱，壓制美國商品通脹
由于歐洲和亞洲經濟體增長較爲疲弱，全球貿易品價格整體偏弱，繼續爲美國核心商品通脹降溫。9月全球制造業PMI僅低位企穩，仍位于榮枯線以下;8月中國出口價格指數同比回落至-8.7%，而6月歐元區也轉爲-0.2%。
二手車通脹短期或有所反彈，但預計難以持續。領先CPI二手車2-3個月的Manheim二手車指數連續2個月反彈，但高利率壓低美國購車需求，而全球汽車供應鏈仍在持續修複，預計二手車通脹的反彈或難以持續。
四、美國四季度增長或明顯減速，爲勞工需求和整體通脹降溫
我們認爲四季度美國增長或明顯減速，爲通脹整體降溫。經濟增長的拖累因素包括金融條件收緊(FCI)收緊、夏季旅遊高峰等因素消退、學生貸款利息償還以及美國政府在11月17日面臨關門風險(參見《美國四季度增長或明顯減速》，2023/10/17)。此外，住房分項9月雖然有所反彈，但市場租金指標顯示反彈可能不可持續，未來走勢仍有待觀察。
風險提示：油價上漲超預期，罷工幅度超預期。