過去每逢熱門大型新股招股，就會凍結上千億的資金，導致港元需求大增，甚至引發銀行同業拆借利率的上升，不過新股「凍資王」將隨著FINI制度的啓用成為絕響。
港交所將於11月22日正式啓用IPO結算平台FINI。新制度下，發行人分派股份後才向中介收取認購資金，這意味著理論上新股IPO期間將不會再有大額資金遭凍結。
港股史上的新股「凍資王」
目前香港新股招股期間，投資者需先預付款，並凍結資金，中簽結果出來後才會將沒有中簽的申購新股資金返還投資者。打新熱潮時，熱門新股往往會凍結大量的預付資金，光一只新股凍結的資金就可能達到千億，甚至萬億規模。
新股「凍資王」因凍結大量資金，不僅會影響到其他新股的發行，影響到港股市場整體的流動性，還可能會影響到香港銀行同業拆借利率，引發香港金管局的密切關注。
回顧港股史上的凍資記錄，快手-W凍結資金超過1.2萬億港元，諾輝健康凍結資金超過8400億港元，醫渡科技凍結資金超過6720億港元，農夫山泉凍結資金超過6700億港元，時代天使凍結資金超過6050億港元，京東物流凍結資金超過5670億港元……另外，2020年螞蟻招股時亦凍結超過萬億資金。
據LiveReport大數據，2021年香港IPO共凍資6.9萬億，因凍結資金所產生的孖展利息預計達到21億港元。其中，快手-W、諾輝健康-B、醫渡科技、時代天使、京東物流等多只新股凍結資金均超過五千億港元。
2021年上市的快手-W成為港股IPO歷史上的「凍資王」，其招股期間凍結資金高達1.2萬億港元，佔當年新股凍資總額的18.35%。由於大部分投資者在認購快手-W時都使用了孖展，LiveReport估算凍結資金產生的孖展利息或超過3.5億港元。據報道，因快手IPO凍結了大量預付資金，當時曾導致港元市場流動性抽緊，Hibor（香港銀行同業拆借利率）全線走高。
不過隨著FINI引入全新的公開招股資金預付模式，「百萬人打新、萬億資金凍結」的盛況預計將成為絕響。
港交所下月啓用FINI，引入全新資金預付模式
2023年9月27日，香港交易所宣佈全新的數碼化首次公開招股結算平台FINI將於11月22日正式啓用。現行負責處理新股結算的中央結算系統（CCASS）於11月21日營業時間結束後，將不再啓動新的新股上市項目。
FINI (Fast Interface for New Issuance) 是港交所為了全面簡化和數碼化香港首次公開招股結算程序而開發和推出的全新平台，將新股從定價至股份開始交易的時間由五個營業日（T+5）大幅縮短至兩個營業日（T+2）。比如，若發行人於7月6日完成IPO定價，該發行人正式掛牌時間則是7月8日。
為促進結算程序現代化，港交所於2020年11月提出增設FINI新平台，並刊發咨詢文件。從提出FINI到正式啓用耗時接近三年時間。根據港交所：
——FINI旨在通過利用高效的數字協作工具加快IPO結算速度，以降低各方的市場風險敞口
——FINI平台將使新股從定價至掛牌所須時間由原來的「T+5」縮短至「T+2」
——FINI將成為處理香港未來IPO的強制性平台
FINI以雲端平台架設，首次公開招股中的保薦人、包銷商、法律顧問、銀行、結算參與者、股份過戶登記處及監管機構等不同持份者將以電子化方式合作，以履行各自在首次公開招股項目的職責。
據港交所表示，新平台亦會引入全新的公開招股資金預付模式，有助減少超額認購新股所凍結的資金。為確保11月22日啓用FINI，香港交易所已經與新股市場參與者完成多輪測試、模擬實習及市場演習。
據卓佳香港董事總經理兼IPO總監鍾绛虹在媒體採訪中表示，FINI推出後，發行人將會在分派股份後才向中介收取認購金額，一般來說將在截止招股的翌日上午定價、中午分股抽簽，同日下午通知中介其客戶成功認購數目，並由中央結算向中介收取認購金額，並不用退款，整個過程理論上沒有大規模認購資金凍結，日後亦不會因凍結金額過多而影響銀行體系。
公開招股結算工作流程如下圖，其中「T」指公開招股定價日，「T+2」指第一個交易日。
FINI對IPO市場的影響分析
FINI作為重要市場改革，可以提升市場效率，協助市場有效管理風險和成本。好處包括一是降低投資者凍結資金期間需要承受的風險，二是減少孖展利息的支出，三是提高整個港股的資金使用效率，四是提高港股IPO整個上市效率。具體來看：
1、對港股市場的影響
FINI可以優化上市流程，提升港股IPO整體上市效率，推動香港市場基礎設施現代化、促進市場合作，標志著香港資本市場發展迎來一重大里程碑。
FINI制度縮短了結算時間，並且優化了資金預付模式，有望舒緩新股超額認購對港元資金流及銀行同業拆息市場引起的影響和壓力，緩解市場流動資金緊張。
據港交所表示，這次改革不僅能維持和增長香港在眾多國際集資中心的領導地位，使得投資者更早接觸到新的上市公司，降低市場風險和改善各方的參與效率，亦能使香港的公開招股市場更加熱絡、穩定，並為數碼化的未來奠定良好的基礎。
2、對香港券商的影響
對券商而言，既有利好也有利空。不利影響即孖展利息會下降，由於香港新股打新，投資者通常會通過券商進行融資，比如以10%的本金，可向券商融資90%，並支付利息和相關費用，券商賺取相應利息收入。
據LiveReport大數據，凍結資金的天數從5個營業日變為2個營業日，對孖展利息的收入影響預計超過50%，但對新股整體費用（手續費+利息）的影響預計在20%以内。FINI啓用後，孖展利息佔新股申購成本的比重下降，孖展券商在IPO中的影響力會削弱。
因此，FINI對以孖展收入為主的孖展券商會產生較大的影響，這些券商是否會通過提高孖展利率或者提高新股認購手續費來彌補則有待觀察。
不過，值得注意的是，FINI引入了全新的公開招股資金預付模式，發行人分股後中介才須繳款，這對券商形成重要利好。
推出FINI前，證券行/銀行一般在截止招股前一日中午12時前需要全數預付認購金額；推出FINI後，證券行/銀行在截止招股的翌日下午（分股後）才需要繳納認購資金，而散戶是否在分股前不用預付認購金額視乎客戶與中介之間的安排。
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推出FINI後散戶認購新股安排 |
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FINI推出前 |
FINI推出後 |
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證券行/銀行 |
一般在截止招股前一日中午12時前全數預付認購金額 |
截止招股的翌日下午（分股後）才須繳納認購金額。散戶是否在分股前不用預付認購金額，視乎客戶與中介之間的安排。 |
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eIPO |
截止招股日中午12時前全數預付認購金額 |
截止招股日中午12時前全數預付認購金額 |
這意味著，證券行/銀行不用再拆入大量資金就能應付熱門新股，熱門新股通常中簽率較低，中簽分股之後再繳納資金將大大減小證券行/銀行的資金壓力。
不僅如此，縮短定價至上市的時間本身也能提高券商的資金使用效率。此外，提升港股IPO效率也將吸引更多公司來港上市，亦對券商產生積極影響。
3、對投行的影響
FINI將新股程序電子化，不同的人可以在同一時間、同一平台上一同工作，流程會更加順暢。
港股新股結算周期縮短獲得香港業界認可。縮短結算周期，將降低外來因素對公開招股價格發現過程的影響，使得公開招股發行人和投資者更能善用市況做出判斷。這種改善也能令公開招股估值更反映現實市況，驅使投資者參與新股發行，從而提升發行成功的概率。
4、對投資者的影響
其一，結算周期縮短可以減少投資者的孖展利息的支出，降低整體新股交易成本。由於孖展利息成本下降，有可能會增加投資者融資申購的意願。
其二，結算周期縮短可以降低投資者在定價與掛牌中間所要承受的市場風險。
其三，FINI平台啓用後，可以杜絕重復認購，投資者不可以再透過多家券商認購新股，也不能同時透過券商及電子方式（eIPO）認購。
據卓佳香港董事總經理鍾绛虹，現時投資者透過中介渠道認購新股，中介只需要提供客戶識别碼。FINI推出後，中介必須提供客戶身份證或者護照號碼。並且過戶處會將中介及eIPO渠道合並處理重復認購，散戶將不可同時透過券商及eIPO認購新股。
據LiveReport大數據，FINI啓用後，「一人多戶打新」成為歷史。投資者不能多戶重復認購後，遇到熱門新股，將只能採取加大融資認購的方式來提高中簽概率。
轉載來源：活報告公眾號（ID：livereport）