近期，我國水果分銷行業中的龍頭企業——洪九果品（06689.HK）異動頻頻，投資者似乎在洪九果品的利好與風險中「糾結」。
2022年9月5日，洪九果品以40港元定價在港交所上市，率先拿下「水果第一股」稱號。
自去年11月起，該股開始一路狂飙，至今年1月26日，區間漲幅超2.4倍。不過隨後該股開啓了震蕩下行模式，截至9月中旬，股價較1月峰值已跌去8成。
然而，到了9月18日，洪九果品一反常態放量暴漲近40%；隨後4個交易日，洪九果品又繼續陷入調整；9月25日，該股逆勢大漲13.73%報5.88港元。
對於近期洪九果品股價異動，一方面是受到「洪九果品開辟柬埔寨農業供應鏈數字化創新與合作新領域」消息提振，以及近期南向資金的持續湧入；
另一方面，市場擔憂，身為國内水果分銷龍頭的洪九果品看似做著營收高、利潤大的果品分銷生意，但這背後實則押上了巨大的風險賭注。即，洪九果品面臨大量的壞賬風險，有可能會蠶食公司利潤，也影響到公司的現金流。
01水果分銷龍頭：營收穩步增長
洪九果品成立於2002年，與鮮豐、百果園等面向C端消費者的零售商不同，洪九果品主要面向B端，做的是水果分銷的生意，其客戶類型主要包括終端批發商、新型零售商、商超客戶及直銷。
歷經餘20年的發展，洪九果品已成長為是中國最大的自有品牌鮮果分銷商和中國最大的東南亞進口鮮果分銷商。按2022年的收入計，洪九果品是目前國内最大的榴蓮經銷商，同時也是山竹、火龍果及龍眼的前五大分銷商。
眾所周知，鮮果是高頻且剛需消費的紅海市場，但也面臨著易腐、高損耗等痛點，且容易受季節、氣候等不確定因素影響，高度依賴高效、柔性的生鮮物流供應鏈。因此，鮮果行業經多環節層層加價後，上遊和終端實際到手的利潤很低。
意識到這一短板，洪九果品一直強調「端到端」整合能力。即加強「採購端」和「銷售端」的水果供應鏈，並加以數字化驅動，儘量減少冗長的中間鏈條，達到原產地直採、當地工廠加工、直銷向全國客戶的最精簡方式。基於這種業務模式，可以大大解決了行業產品損耗大、利潤率低的痛點。
與此同時，洪九果品還搭建了廣泛的覆蓋全國的銷售及分銷網絡。截至2023年6月30日，洪九果品在全國設立24家銷售分公司及60個分揀中心，銷售範圍覆蓋300個城市。
在較為完善且成熟的商業模式支撐下，近些年來，洪九果品業績始終維持較高增速。2022年洪九果品實現營收150.81億元，歸母淨利潤14.52億元；而在2019年，上述兩個經營指標近分别為20.78億元及1.63億元，至2022年復合年增長率分别高達約93.61%及107.3%。
2023年上半年，洪九果品繼續保持穩定增長勢頭，期内實現營收85.38億元，比增長19.37%；歸母淨利潤小幅下滑至8.04億元。
02背後風險隱患叢生
然而，世界上沒有一本萬利的生意， 洪九果品看似做著營收高、利潤大的果品分銷生意，但這背後風險隱患叢生。
首先，伴隨著洪九果品規模的不斷擴大，洪九果品所遇到的「賴賬」客戶也水漲船高。
財報顯示，其貿易及其他應收款項從2019年的13.84億元增至2022年的89.96億元；截至2023年6月30日，這一數字已飙升至101.5億元。同時，應收賬款的周轉天數也從2022年末的144.8天增加至2023年6月30日的188.5天。
為此，洪九果品不得不做出信用減值損失，截至2023年6月30日，貿易因收款項信用減值損失1.84億元，較上年同期的1.24億元增加47.75%
越來越多的應收賬，也直接影響到了洪九果品的資金鏈。財報顯示，從2019年到2022年，洪九果品經營活動所產生的現金流量淨額始終未能由負轉正。截至2023年6月30日，洪九果品經營活動現金淨額依舊為-3.14億元。
在這樣的情況下，為了維持龐大的水果供應鏈運營，洪九果品不得不加大對外借債力度。截至2023年6月30日，公司銀行貸款達27.76億元，而上年同期為18.6億元，同比增長約49.22%。
另外，從競爭格局看，國内鮮果分銷行業空間大，但市場高度分散，市場競爭也日趨激烈。
據灼識咨詢，2021年國内鮮果分銷市場CR5（按銷售收入計）僅3.2%。洪九果品雖為國内最大鮮果分銷商，市佔率仍不足2%。