智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研究報告稱，8月PPI同比(+1.4pct至-3%)、CPI同比(+0.4pct至0.1%)均趨回升，反映“大宗價格-PPI-CPI”的傳導機制，核心服務CPI也一年半後首次重回2%。CPI方面，本輪PPI上行將支撐消費品CPI，類似21-22年規律，同時城鎮勞動參與率持續提升形成的大衆服務消費需求，也將繼續支撐核心服務CPI，預計本輪CPI上行也將持續至24Q2。該行維持2023年整體CPI同比0.4%左右的判斷不變，2024年初步預測爲1.0%。
申萬宏源主要觀點如下：
過去9個月的CPI回落較大比例源于PPI深通縮後壓低CPI，而8月CPI回升也幾乎全部得益于PPI“通縮”傳導效應緩和。
8月CPI同比回升0.4pct至0.1%，拆分結構看，貢獻主要來自PPI傳導的兩個領域，其一是國際油價傳導成品油CPI，後者對整體CPI的貢獻由回升0.4個百分點至-0.2個百分點，其二是生活資料PPI向核心商品CPI的傳導，後者貢獻回升0.1個百分點。兩者貢獻了全部的8月CPI回升幅度。前期PPI快速回落導致CPI向下的傳導效應、伴隨本輪PPI回升而逐步緩和，在8月出現更積極變化。
PPI傳導效應：國際油價走高傳導至成品油CPI回升，核心商品CPI 3月以來首次擺脫負增長。
7月以來，伴隨沙特等原油寡頭在“原油需求恢複(服務消費回升影響大于商品消費回落)”、“美國頁岩油生産偏弱”的背景下持續加碼減産，原油供需格局趨緊，油價明顯走高，按半個月傳導時滯帶動國內成品油CPI回升，後者8月環漲4.8%。另一方面，核心商品CPI同比繼續回升，8月回升0.2個百分點至0%，今年3月以來首次走出負數區間，得益于PPI同比的觸底反彈。其中受油價影響相對更直接的石化産業鏈下遊、服裝CPI同比回升，中藥也有所上行，交通工具則有所回落。考慮到月度CPI僅公布八項核心商品，僅爲全口徑核心商品的50%，預計其他核心商品CPI同比也改善積極。
食品供給偏緊：養殖戶再次壓欄惜售推升豬價，與去年同期節奏近似。
8月食品CPI環比0.5%，結構上，雖然前期生豬存欄整體穩定，但養殖戶在豬價持續下行後、再度形成集中性“壓欄惜售”動機，生豬出欄放緩導致豬肉CPI 8月環漲高達11.4%。但鮮菜、鮮果供給充足，價格環比均弱于季節性，加之基數走高，整體食品CPI同比持平于-1.7%。
青年失業仍壓制房租CPI，但出行相關的核心服務CPI同比、一年半以來首次重回2%。
服務CPI中最大單項是錨定房租變化的虛擬房租CPI，青年失業令租房需求偏弱，8月租賃房房租CPI環比0.1%，延續自2022年以來一直弱于季節性的態勢，房租CPI同比持平-0.1%的極低水平。但反觀出行需求對應的非房租服務CPI，卻呈現出積極變化，飛機票、旅遊和賓館住宿價格同比漲幅均有擴大。整體核心非房租服務CPI同比回升0.2pct至2%，2022年3月以來首次重回2%，推動整體服務CPI同比回升0.1pct至1.3%。
前期上遊補庫存帶動煤價下行，但國際油價回升支撐PPI上行。
8月PPI環比0.2%，該行此前的PPI領先指標持續發揮較好的預測效果。拆分結構來看。1)受前期油價回升影響，石油化工産業鏈PPI貢獻8月整體PPI環比0.2個百分點。2)煤炭冶金産業鏈對8月整體PPI環比影響中性。其中，煤炭開采環比繼續回落，顯示煤炭等上遊持續補庫形成的價格有利下跌。3)下遊結構性産能過剩仍然存在，對整體PPI環比的拖累與7月持平。
本輪PPI回升幅度雖弱于21-22年，但也將類似當時規律支撐CPI回升。
PPI方面，國際油價和國內煤價回升(庫存已處絕對高位，後續或被動去庫支撐煤價)或推動PPI年內恢複加快，原油寡頭“相機抉擇”策略推升的油價高位也或持續至明年上半年，此外單純翹尾因素也可支撐本輪PPI上行持續至24Q2。CPI方面，本輪PPI上行將支撐消費品CPI，類似21-22年規律，同時城鎮勞動參與率持續提升形成的大衆服務消費需求，也將繼續支撐核心服務CPI，預計本輪CPI上行也將持續至24Q2。該行維持2023年整體CPI同比0.4%左右的判斷不變，2024年初步預測爲1.0%。
風險提示：食品供給超預期偏緊，能源供給超預期偏緊。