智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持騰訊音樂-SW(01698)“跑贏行業”評級，但考慮社交娛樂業務壓力，下調2023/2024年Non-IFRS淨利潤7.7%/7.4%至59.2/63.3億元，目標價降8.3%至33港元。考慮社交娛樂中直播業務調整承壓，預計3Q23收入同比中低雙位數(low-to-midteens)下滑;全年收入同比中低個位數(low-to-midsingle-digit)下滑，公司表示由于在線音樂業務表現持續強勁，全年淨利潤或同比增長。
報告主要觀點如下：
在線音樂業務強勢增長，社交娛樂短期或持續承壓。
1)在線音樂：2Q23收入42.49億元，同增47.6%。音樂MAU同降4.7%至5.94億人，該行認爲主要系以ROI爲導向的獲客策略下低頻用戶減少。訂閱收入同增37.2%至28.9億元，其中付費用戶數環比增加500萬人至9,940萬人，6月已突破1億人;ARPPU同增14.1%至9.7元/月，延續量價齊升。非訂閱收入表現亮眼，同增76.4%至13.6億元，廣告收入同環比均增長，主要受益于激勵廣告模式及2Q22低基數。2)社交娛樂：2Q23收入30.37億元，同降24.6%，主要系公司于5月下旬加強風控管理、調整部分直播功能，更加聚焦音樂核心場景，公司表示下半年社交娛樂壓力或將持續，預計3Q23社交娛樂收入繼續下降，致季度末趨于穩定狀態，4Q23月收入環比相對穩定。
提質增效持續推進，盈利能力或穩健提升。
2Q23毛利率環比提升1.2ppt至34.3%，主要受益于訂閱及廣告收入增長，內容、長音頻、帶寬等成本優化，該行預計下半年毛利率環比有望繼續提升;銷售及管理費用率分別同比小幅下降0.1/0.2ppt至2.9%/14.3%。該行認爲，公司持續貫徹提質增效策略，考慮社交娛樂收入負面影響，盈利能力仍有望穩健提升。
在線音樂業務健康增長，社交娛樂調整預期充分。
公司在線音樂業務持續健康增長，2Q23收入占比首次超過社交娛樂，公司通過用戶精細化運營、優化産品體驗及會員權益提升付費意願，IoT等場景拓展亦貢獻付費增量。該行預計在線音樂業務全年收入同比增長38%，會員量價有望穩健提升，同時建議關注新場景及廣告等收入增長潛力。社交娛樂業務功能調整後，該行預計全年收入同比下滑38%，預期調整相對充分。該行認爲公司收入結構更爲健康，利潤穩健性提升，或有利于保持高質量增長和中期估值提升。
風險提示：競爭加劇，監管趨緊，在線音樂業務增長放緩，社交娛樂收入持續承壓。