拼多多以何取勝？

不少投資者看好電商平台運營商拼多多（PDD.US），也有不少投資者看淡。

從whalewisdom的2023年3月31日美股持倉文件來看，減持最大的投資機構要數富達管理研究（FMR LLC），減持量達到484萬股，量化巨頭德邵基金和文藝復興科技公司均在最大減持名單之列。

但是，看好的機構投資者亦不少，摩根士丹利（或有代客持倉）、高瓴、Assenagon資產管理、瑞銀資產管理、施羅德投資管理等，均大手筆增持逾320萬股。

拼多多在公佈2023年第1季業績後，股價大漲，或多少印證了看多者的短線預期。但需要注意的是，拼多多的股價表現並不是那麽理想，見下圖，現價71.42美元，仍較今年年初時的高位106.38美元具有33%的折讓。

值得留意的是，拼多多當前市值948.88億美元（按71.42美元計算），是其截至2023年3月31日止12個月非會計準則淨利潤454.56億元人民幣（或64.24億美元）的14.77倍；相比之下，依靠雲業務的電商平台亞馬遜（AMZN.US），市值1.2萬億美元，動態市盈率高達96.86倍。

業績創新高，仍主打營銷

2023年第1季，收入按年增長58%，至376億元（單位人民幣，下同）。拼多多管理層表示，主要得益於消費者情緒持續改善，各個品類的需求都大幅增長，反映消費者正熱切地探索其所提供的多款產品。這份業績也反映了其長期專注優質開發的戰略正在結出碩果，不僅為其未來立下厚實的基礎，也為消費者及賣家帶來即時的收益。其中，線上營銷服務收入為272億元，按年增長50%；交易服務收入按年增長86%，至104億元。

成本端方面，2023年第1季營業成本上升55%，至111億元，主要因為履約費用及支付處理費用增加。總經營開支按年上升35%，至196億元。如果按非會計準則計算，其經營開支按年上升39%，至181億元，其繼續推出促銷活動推動用戶情緒，非會計準則經營開支佔收入的比重由上年同期的54%改善至48%。

因此，非會計準則經營溢利按年增長130%，至84.62億元，非會計準則經營利潤率較上年同期的15.45%，提升至22.48%，但是較上一季（2022年第4季）的29.13%低6.65個百分點。

在業績發佈會上，管理層解釋利潤率按季下降的主要原因是，其擁有非常清晰的長遠戰略，並認為有許多領域需要進一步改善，拼多多認真果斷地執行這些戰略，來培育平台生態系統的健康發展，為用戶節省更多，提供更好的服務，例如推出百億生態系統計劃，以支持優質賣家，改善其整體平台生態系統。所以在短期内會看到利潤率按季下降，但相信將會恢復正常。

管理層在業績發佈會上表示，在今年的上海「五五購物節」，該平台投入逾40億元人民幣補貼助力，創下新高，與央視和東方衛視一起進行直播帶貨，向觀眾展示多款產品，提升消費者對網購的信心。

此外，拼多多於4月提前推出電商購物節，並引入每天都是618概念，不僅確保價格優惠，還要升級多個平台的服務，以改善消費者體驗。

拼多多表示將繼續增加投資，優化其供應鏈能力，增強實體供應鏈基建設施的打造，促進傳統產業的轉型和升級，進一步鞏固其競爭優勢。

今年，拼多多會繼續優化平台管治，並積極承擔社會責任，並推進農業數字化，推出了農業雲計劃。

陳磊特别強調，拼多多正將其戰略重點從增長速度轉向增長質量。未來拼多多將繼續增強供應能力，並擴張優質商家的基數，通過百億生態計劃為優質賣家提供支持，提升平台的整體質量。除此以外，會繼續優化其平台的生態系統。

通過提升服務質量來優化用戶體驗，以抵禦競爭，例如為年紀較大的消費者和偏遠地區的消費者提供額外照顧，並升級其售後服務，例如為消費者提供退款不退貨選項。

重研發還是重營銷？

財華社留意到，在業績發佈會上，拼多多一再強調從流量轉向質量的重要性，並不時擠兌惡性競爭的同行，重申要以加大研發來完善整個平台。

然而財華社發現，拼多多的收入在增長，營銷開支也在增長，而研發開支幾乎維持不變。以2023年第1季為例，拼多多的收入同比增長58%，營銷開支按年增長45%，而研發開支卻是按年下降6%，不知道管理層多年強調的加大研發是如何落實到實處的。

從上方管理層提到的種種改善措施可以看出，幾乎都在促銷引流方面，未見在技術上有何重大的改進。財華社統計發現，拼多多2017年第2季（最早的公開季度財務紀錄）的研發開支對營銷開支之比為1:4，而到2023年第1季，這一比例仍高達1:6.5，孰輕孰重一目了然。

海外業務貢獻仍無足輕重

對於海外業務，拼多多指其去年推出的Temu，為全球消費者提供價格優惠的優質產品。通過與賣家和生產商緊密合作，Temu提供多款商品，降低了供應鏈效率低的負面影響，為消費者節省開支。目前，其開發仍處於早期階段，將從消費者的基本需求開始，迅速適應和推動，以創造獨特的價值。Temu在拼多多内部的收入貢獻尚小，會繼續專注於了解消費者需求和如何滿足需求。

在回答拼多多設立聯席CEO，而陳磊更聚焦環球業務，是否意味著未來拼多多會更專注國際業務的問題時，陳磊提到，中國市場很大，拼多多仍有進一步增長的潛力，相信在可預見的將來，中國市場仍是其最大市場，與此同時，拼多多也留意到市場的變化很快，競爭正在加劇，意味著挑戰與機遇並存，這也是董事會設立聯席CEO，配合陳磊設計和執行戰略，以進一步增強中國運營團隊的原因。

總結

毋庸置疑，拼多多在農產品市場的優勢顯著。在各大型電商展開下沉打法之時，拼多多處於難能可貴的先發優勢。但是，在後疫情時代，消費復蘇的速度雖慢，但終將到來，拼多多得益於消費降級而在此期間實現不俗的成績，但是隨著消費力反彈，它的優勢又能支持多久？它的研發投入何時會落到實處？