智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持雲音樂(09899)“跑贏行業”評級，考慮其更加重視盈利及行業估值中樞上移，目標價115港元。網易公告1Q23業績，其中雲音樂1Q23毛利率環比提升4.6ppt至22.4%，超該行預期，主要因成本控制更加有效。期內在線音樂訂閱收入健康發展，社交娛樂業務優化調整;內容建設也不斷完善，與母企有更緊密的生態合作。該行認爲，當前公司對于版權投入的ROI依然看重，版權的回歸進度仍需看重投入産出比，而1Q23毛利率環比明顯提升，預計2023年或延續這一趨勢，有望實現全年維度Non-IFRS盈利。
報告主要觀點如下：
在線音樂訂閱收入健康發展;社交娛樂業務優化調整。
1)在線音樂：網易在業績會提到 ，1Q23雲音樂MAU穩健發展，音樂付費率爲20%，在線音樂收入實現同比增長。該行認爲公司具有差異化優勢，音樂業務在內容生態完善下有望繼續健康成長。2)社交娛樂：該行認爲，公司2023年重視商業化效率和盈利能力提高，社交娛樂業務中音頻直播業務占較大比重，而音頻直播給到主播的分成比例也較傳統視頻直播更高。
內容建設不斷完善，與網易更緊密的生態合作。
內容：2023年1月1日，相信音樂版權(包括五月天等)回歸網易雲音樂;3月30日，網易雲音樂與滾石唱片達成續約 ;4月29日和5月24日，草東沒有派對 、SLL (經典韓劇OST)與網易雲音樂分別達成版權正式。生態：2023年4月22日，雲音樂與網易遊戲《蛋仔派對》合作 ，共同推出“蛋仔島搶紅包雨”、《蛋仔派對》隨身聽道具等。該行建議關注後續生態合作進展。
市場關心行業競爭格局、重點版權回歸進展和盈虧平衡進展。
競爭格局：該行認爲，行業格局相對穩定，而新進入門檻較高，其需要在曲庫豐富度、産品功能創新上做出較大努力，經過行業多年發展，用戶已形成一定的數據積累，具有較高的轉移成本，建議持續觀察，當前不必過于擔憂。重點版權回歸進展與盈利：該行認爲，當前公司對于版權投入的ROI依然看重，版權的回歸進度仍需看重投入産出比，而1Q23毛利率環比明顯提升，該行預計2023年將延續這一趨勢，2023年有望實現全年維度Non-IFRS盈利。