消費複蘇令消費者重新走進了海倫司（09869）的酒館，但在資本市場，投資者卻與海倫司漸行漸遠。
智通財經APP注意到，5月24日，海倫司股價一度下探至8.5港元，創年內新低。收盤報于8.65港元，年內跌幅達到41.63%，較25.75港元的曆史高點，跌幅高達66.41%。
與海倫司股價表現大相徑庭的是，消費市場今年以來呈現出強勢複蘇的景象。國家統計局數據顯示，2023年4月，全國商品零售額達到3.12萬億元，同比增長15.9%；餐飲收入3751億元，同比增長43.8%。2023年1-4月，全國商品零售13.39萬億元，同比增長7.3%；餐飲收入1.59萬億元，同比增長19.8%。
上海證券表示，餐飲消費需求旺盛，餐飲行業呈現高速增長、高速擴容態勢，收入規模有望突破2019年創下的4.67萬億元曆史最高水平。多家餐企重啓擴張戰略，頭部餐企明顯加快了開店步伐。
海倫司作爲餐飲市場中的一員，作爲酒館賽道的領軍企業，在營商環境明顯轉暖的背景下，有望抒寫新一輪的成長故事。然而，市場並未給到這樣的預期，這表明市場對海倫司這家公司的態度出現了微妙的變化。
逆勢擴張遭“反噬”
據智通財經APP了解，海倫司能通過“社交+低價”的創新模式，用定價10元的超低價格，創造破億元的年營收，進而打破傳統酒館的盈利困境，將其連鎖門店做成標准化和規模化的品牌，並在不斷擴張的同時走向資本市場。
自2009年在中國創立第一間“Helen’s”酒館，到2018年，海倫司旗下酒館數量達到162家，隨後兩年公司酒館總數分別爲252家及351家。2021年，借助上市融資，公司淨新開門店431家，2021年末中國內地門店數達到781家。
由于門店規模快速擴大，海倫司的酒館在部分地區門店過度加密，産生部分冗余低效門店。2022年，海倫司大手筆調整門店結構，全年新開179家酒館，關閉194家酒館。截至2022年12月31日，公司的酒館數量下降至767家。
酒館結構調整爲公司業績增長帶來一定壓力。2022年，海倫司的收入爲15.59億元（人民幣，下同），較2021年的收入18.36億元減少15.1%。2022年公司實現經調整淨虧損2.45億元。
據海倫司財報，公司業績虧損主要原因有二：一是公司2022年雇員福利及人力服務開支達到10.03億元，同比增長72.53%。該增長主要由于2022年産生的以權益結算的股份支付爲5.03億元，較上年同期的0.92億元大幅增長。公司2022年的工資、薪金、其他福利及退休金成本則由2021年的2.46億元減少至2022年12的1.86億元，該等減少主要由于受疫情持續影響，2022年公司關停及暫停營運部分門店，導致員工薪酬及福利同步減少。
此外，海倫司2022年發生廠房及設備以及使用權資産減值虧損7.13億元，同比增長6389.8%。該增加主要由于2022年疫情的持續影響，公司面臨不利處境，包括年內特定時間段若幹酒館關閉及暫停營運，受到防控措施影響客流下降嚴重，以及由此導致的若幹酒館經營業績下滑。公司管理層認爲若幹酒館的廠房及設備以及使用權資産出現減值迹象，且考慮到未來經濟複蘇的周期存在不確定性，故就上述酒館做出減值評估。
站在公司經營者的角度考慮，關停部分門店或許是立足長遠的審慎決策，但站在厭惡風險的投資者角度看，公司門店規模的減少可能意味着業績增長“失速”，公司投資價值也會因此打一個折扣。
翻看海倫司2018年至2021年業績，在這段門店規模快速擴大的時間裏，公司營收從1.15億元增長至18.36億元，年均複合增長率達到151.9%，同期淨調整利潤從1083.4萬元增長至1.11億元，年均複合增長率達到117.3%。
據海倫司公告，2023年一季度，公司收入約爲3.55億元至3.56億元；同期，淨利潤約爲7400萬元至7600萬元。具體來看，一季度公司單個酒館的日均營業額爲9000元，較2022年第一季度增長21%；同期，同店的單店日均營業額爲1.12萬元，較2022年第一季度增長6%。同店指于2023年第一季度及2022年第一季度分別至少營業40天的酒館，即387家。
東吳證券表示，海倫司整體日銷環比略有下降，同店日銷穩健恢複。營業門店整體日銷：3月營業門店整體日銷約0.9萬，其中2月已營業門店的整體日銷約1萬。3月環比下降主要系甲流、天氣波動等短期因素影響；3月末，門店整體日銷已穩步回升。
由此可見，海倫司的經營基本面正在修複，但缺少了酒館規模的支撐，其能否短期內再現業績高增長尚且是未知數。更何況，根據海倫司在年報中披露的數據，截至2023年3月19日，公司的酒館數量爲749家，數量仍在進一步下滑。
海倫司曾在招股書中表示，預計于2021年全年實現新開酒館約400家，至2023年底將酒館總數量增加至約2200家。理想與現實之間的差距，恐令市場擔憂海倫司能否守住百億港元的股票估值。
小酒館還有大故事？
不過話又說回來，當海倫司的股票估值出現“好價格”，當公司重新恢複大規模開店之時，公司的投資價值能否重新對上投資者的胃口？
咨詢大師丹尼爾·伯勒斯在其著作《理解未來的7個原則》中提到，人們愈關注不確定性、不爲人所知的事物，就愈無法采取有效行動，他倡導人們更應該把對未來的預測建立在對確定性的追求上。
屬于海倫司的確定性是，“販賣社交”已經成爲一門茁壯成長的生意，從前是、現在是，未來也大概率是。前有星巴克，後有奈雪的茶爲代表的新式茶飲企業前赴後繼地向資本市場招手便是最有力的佐證。
在中國，除了茶以外，酒是社交生活最重要的飲品。站在商業的角度，社交與酒的深度融合，已孕育出容量巨大的消費市場。海倫司作爲“年輕人的酒館”，聚焦3億年輕群體，爲社交需求最旺盛的年輕人提供社交空間，並且坐上酒館行業頭把交椅，這是屬于海倫司最大的“阿爾法”。
弗若斯特沙利文報告顯示，中國酒館行業營業總收入由2015年的約844億元增加至2019年的約1179億元，4年複合增長率爲8.7%。中國酒館數量由2015年的3.47萬增加至2019年的4.21萬，4年複合增長率爲5%，預計到2025年將達到5.69萬間。
在行業擴容的過程中，海倫司具備差異化競爭優勢。一方面，公司打破了“低售價=低毛利率”的傳統酒館及酒吧的經營難點。2022年，公司綜合毛利率下滑4.6個百分點，但仍然維持在64%的高水平。分品類看，公司Helen’s自有酒飲的毛利率下滑4.6個百分點至75.6%，主要由于2022年上半年酒水贈送營銷力度加大，下半年閉店清理庫存，從而壓縮利潤水平。叁方品牌酒飲方面，公司與供應商、經銷商合作穩定，第叁方品牌酒飲的毛利率穩定在50%左右的水平。
此外，海倫司的另一大競爭優勢是連鎖化經營。據弗若斯特沙利文報告，2020年，日本、韓國、英國酒吧行業的連鎖化率分別爲9.4%、25.1%、52.6%，中國則95%以上的酒館均爲獨立酒館、連鎖化率低于5%，對標發達國家中國酒館行業連鎖化率提升空間較大。隨着下沉市場消費潛力釋放，以海倫司爲代表的頭部連鎖酒館憑借規模和品牌優勢，有望重新獲得“虹吸效應”。
正所謂“賬上有糧，心中不慌”。2022年末，海倫司的現金及現金等價物爲12.99億元，且公司沒有銀行借款，公司的資産負債率僅爲31.9%，流動比率高達4.82倍。以上數據表明，海倫司有充裕的資金進行業務規模擴張。
根據浙商證券研報，海倫司通過性價比+標准化驅動展店，直營轉加盟。分城市線級，以同線級城市裏目前門店密度最高或最具代表性的城市密度作爲基數，計算各線級城市開店數空間。測算展店空間數量爲2814家，預計未來門店主要驅動力源于低線城市的門店。
當然，對于當下的海倫司而言，最重要的或許並非實現門店規模擴張，而是找到成長速度和經營質量的平衡點。
