智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持騰訊音樂-SW(01698)“增持”評級，考慮到音樂訂閱業務超預期，廣告業務持續回暖，降本增效成效顯著，上調2023/24/25年調整後淨利潤預測至63.09/68.81/74.97億元，目標價43港元。公司23Q1盈利能力持續優化，“高質量增長”成果顯著;在線音樂收入增長強勁，廣告業務同比增長亮眼;並積極探索大語言模型(LLMs)在AIGC領域落地多元應用，有望進一步激活平台生態，構築差異化競爭優勢。該行看好公司在線音樂付費率長期提升的趨勢以及在長音頻、TMELive等領域的領先布局。
報告主要觀點如下：
盈利能力持續優化，“高質量增長”成果顯著。
23Q1公司營收70.04億元(YoY+5.4%)，其中在線音樂/社交娛樂營收分別爲35.01/35.03億元(YoY+33.8%/-13%)。23Q1公司毛利率33.1%(YoY+5.1pcts，QoQ+0.1pct)，毛利率提升的原因包括訂閱和廣告服務收入增加、內容成本和直播分成控制以及運營效率提高等。銷售/管理費用率分別爲3%/14.5%(YoY-1.9/-0.7pct，QoQ-0.6/-0.2pct)，公司優化推廣策略，控制營銷開支，銷售費用率顯著降低。23Q1公司淨利潤12億元(YoY+84.9%)，Non-IFRS淨利潤14.63億元(YoY+55.8%)，Non-IFRS淨利率20.9%(YoY+6.8pcts)，盈利空間快速釋放。
在線音樂收入增長強勁，廣告業務同比增長亮眼。
用戶端，23Q1公司在線音樂服務MAU5.92億(YoY-6.9%，QoQ+4.4%)，付費用戶數達9440萬(YoY+17.7%，單季度淨增590萬戶)，ARPPU9.2元(YoY+10.8%，QoQ+3.4%)，付費用戶和ARPPU維持健康增長趨勢。收入端，23Q1公司在線音樂會員訂閱收入26.05億元(YoY+30.9%)，內容運營不斷優化，IoT服務快速布局，用戶付費意願持續增強;非訂閱業務收入8.96億元(YoY+43.1%)，主要系疫情影響下去年同期基數較低，且23Q1廣告、長視頻等業務增長亮眼。
社交娛樂業務承壓，不斷拓展多元創新業務。
用戶端，23Q1公司社交娛樂服務MAU1.36億(YoY-16%，QoQ-6.8%)，社交娛樂付費用戶710萬(YoY-14.5%，單季度淨減50萬)，ARPPU164.5元(YoY+1.7%，QoQ-3%)。收入端，社交娛樂收入35.03億元(YoY-13%)，公司在音頻直播、實時互動娛樂體驗、業務出海等方面不斷創新，持續鞏固競爭優勢。
深化合作豐富內容，大力支持原創音樂。
內容版權方面，公司深化與滾石唱片、李榮浩、風華秋實、韓國HYBE以及林俊傑等知名音樂人的戰略合作，積極拓展更多元的垂類音樂內容，不斷鞏固音樂內容庫的領先優勢。原創支持方面，騰訊音樂人平台推出《新勢力計劃》，截至23Q1已成功助力260位新興音樂人的歌曲首次突破百萬播放量。在23Q1，TMElive共舉辦29場線上線下演唱會，有望充分受益于線下演出市場複蘇。
AIGC賦能産品優化，滿足用戶個性需求。
公司積極探索大語言模型(LLMs)在AIGC領域落地多元應用，有望進一步激活平台生態，構築差異化競爭優勢。效率提升方面，公司推出TMEStudio音樂創作助手和音色制作人，可以提高音樂人在作詞、作曲、音樂內容分析與剪輯等環節的創作效率。用戶體驗方面，23Q1公司旗下首個AI音樂伴侶小琴舉辦直播秀表演歌舞，爲用戶提供沉浸式體驗，用戶也可使用AI生成的虛擬禮物及個性化玩法參與直播活動。
風險因素：反壟斷監管趨嚴對公司的版權優勢造成沖擊超出預期;娛樂直播業務受宏觀經濟及競爭加劇影響風險;社交娛樂服務受短視頻持續分流風險;訂閱服務付費率和ARPPU值提升低于預期風險;版權成本及分成成本提升風險;娛樂直播內容監管趨嚴風險。