FX168財經報社(香港)訊 美國兩名民主黨議員披露，曾在矽谷銀行(OTC:SIVBQ)爆雷倒閉前後，拋售大量嘉信理財( Charles Schwab )(NYSE:SCHW)持股。基本面分析師Siyu LI指出，嘉信理財在春季業務報告中向投資者強調，管理層相信公司長期盈利能力完好無損。但他認爲，其現金存款可能會繼續下降，並造成公司在年底前失去50%的盈利能力。
新澤西州民主黨人、自2019年起擔任金融服務委員會成員的喬什·戈特海默(Josh Gottheimer) 報告3月6日和3月14日出售的嘉信理財(Charles Schwab)股票。自3月7日以來，嘉信理財的股價下跌近30%。
代表紐約選區的衆議院民主黨人丹尼爾·戈德曼(Daniel Goldman)於3月6日，出售價值在15000至50000美元之間的嘉信理財頭寸。
嘉信理財管理層的敘述指出，可持續的客戶資產增長和持續的淨息差擴張，因爲它預計低成本資金流出減少和高成本資金減少，還有通過TD Ameritrade整合實現的大量成本節省。
Siyu LI在Seeking Alpha分析文章中說道：「讓我繞道而行，快速審視嘉信理財的商業模式，並提供簡單易懂的圖表，旨在突出該公司祕密的公式，並解釋其盈利能力爲何並非如此完好無損。」
他將嘉信理財分爲3個創收部分，第一是活躍交易，收入來自佣金、訂單流和保證金貸款利息；第二是MF/ETF/CTF/諮詢，即資產管理和行政費用，基於所投資客戶資產的每日餘額；最後是現金存款，這是銀行存款、Schwab One餘額和BDA餘額形式的現金。與投資於基礎證券或MF/ETF的資產不同，這會顯示在資產負債表中，並且可以用於賺取更高的收益利息。
需要注意的是，這僅基於2022年的財務數據，目前市場上仍有許多因素，例如利率等，都可能會對結果產生影響，但是，該圖表強調了兩個在可預見的未來既重要又方向正確的主題。
Siyu LI表示：「如果我們按資產金額分配運營費用，其93%以上的客戶資產，約4萬億美元來自交易，約2.7萬億美元來自MMF/ETF/諮詢產生的收入，剛好覆蓋其運營費用。現金存款加上股東權益的資產回報率1.8%，高於運營支出率0.16%，因此貢獻了大部分利潤。」
重新審視嘉信理財管理層的主張，「首先讓我表明，嘉信理財的經紀業務是一臺運轉良好的機器，並且一直以每年5-7%的穩定速度增長客戶資產。當其閒置現金佔客戶資產的百分比保持相對穩定時，它確實是一臺強大的賺錢機器，這在相當長的一段時間內都是如此。然而，自2022年第一季以來，情況發生了變化」。
嘉信理財銀行存款已從2022年第一季的4660億美元，下降到2022年第一季的3250億美元，四季的存款總流出量爲1400億美元，平均每季度流出350億美元。
顯而易見的問題是，這種趨勢可以逆轉嗎？
嘉信理財首席財務官在業務更新期間表達了自信的語氣，他說道：「雖然銀行存款較上年末減少11%，但我們觀察到1月至3月銀行清掃活動的平均每日速度有所下降，即使考慮到銀行系統動盪開始時活動暫時激增。」
但Siyu LI強調：「我不相信僅憑這一點就足以得出存款流出結束的結論。於是下一個問題來了，如果當前的存款流出再持續多幾季會怎樣？」
他在文章中解釋，首先檢查嘉信理財截至2023年第一季的資產負債表。其約5000億美元的資產賬簿包括1400億美元的待售資產證券(AFS)、1700億美元的持有至到期證券(HTM)和400億美元的銀行貸款。
在負債方面，3250億美元的銀行存款、200億美元的債務和450億美元的FHLB貸款。下表顯示了它如何處理自2022年第一季以來總計1400億美元的存款流出，連同證券期限，嘉信理財減少約550億美元的AFS，消耗400億美元的現金，並補充450億美元的短期FHLB貸款。
所以問題是，如果最後四季的趨勢繼續下去，嘉信理財將如何應對？「答案並不漂亮，其現金頭寸從2022年第一季到第二季快速下降，自第三季以來一直保持穩定，因此我假設400-500億美元現金是其確保其日常運營平穩且不受流動性限制的最低門檻。」
因此，如果存款流出像過去四季那樣繼續，Siyu LI認爲嘉信理財有兩個選擇：
1. 繼續以大約5%的利率借入短期資金，通過FHLB預付款、貼現窗口或銀行定期融資計劃。由於其當前銀行存款的平均利率爲0.7%，因此其融資成本顯着增加，因此差異高達4.3%。這裏有一些警告，它在FHLB和貼現窗口的總借貸能力約爲900億美元。它已經使用450億美元，但是通過新的BTFP計劃，它可以利用更多的流動性；
2. 出售AFS證券並減少資產負債表，10%的銀行存款流出將減少10%的淨利潤，但也會引發未實現的損失，平均爲攤餘成本的10%，直接影響其損益，而且比以往嚴重得多。此外，它發出一個令人擔憂的信號，即嘉信理財必須出售其資產賬簿以滿足存款流出需求。
「因此，在其他條件相同的情況下，第一個選項可能是首選。」
Siyu LI繼續警告，如果存款流出延續過去四季的趨勢，環比平均下降8.5%，到今年第四季它將損失約23%的當前現金存款，從而導致收入減少50%。
「如果出現上述情況，其盈利能力將減半至約50億美元的營業收入。」
「這很難證明其目前950億美元的市值，截至4月21日每股54美元，嘉信理財的估值爲19倍P/EBT。 我預計其P/EBT介於12-15倍之間，因此較當前價格下跌20%至40%。」
「儘管管理層在其最新的業務更新中表達自信的基調，但我認爲其現金存款可能會繼續下降趨勢。我注意到在一些情況下，管理層描繪一幅過於樂觀的畫面。」#銀行業危機#