自2022年11月以來，港股市場回暖明顯，以康哲藥業（00867.HK）、三生制藥（01530.HK）、聯邦制藥（03933.HK）為代表的一批生物醫藥概念股大多迎來了一波強勁上漲，其中一些個股的累計漲幅甚至超過了50%。
不過，也有一些生物醫藥股表現較弱，如「大塊頭」石藥集團（01093.HK）自2022年11月初至今年1月18日的累計漲幅僅有12.52%，大幅跑輸同行。
其實在港股市場的生物醫藥企業中，石藥集團算是居於前列的頭部企業，實力較多數同行要強上不少。因此，近段時期其股價的疲軟表現也讓該公司成為了市場投資者廣泛關注的焦點之一。
歷經兩次轉型，近年來業績錄得持續增長
石藥集團是我國領先的大型綜合性制藥企業，其發展歷史大致可分成三個階段。於1994年至2004年，石藥集團（包括其前身中國制藥）深耕原料藥領域，主打青黴素系列、頭孢菌素系列和維生素C系列；於2004年至2012年期間，由於之前抗生素和維生素C的價格就長期處於低迷狀態，該公司開啓了第一次轉型，將重心轉向了化藥制劑業務，同時也涉足了創新藥。
而自2012年至今，石藥集團的發展又可分為兩個小階段。其中，2012年至2018年期間，該公司的重心逐漸轉移至創新藥業務，創新藥也成為了石藥集團持續發展的驅動力；2018年至今，隨著靶向藥物的研發熱潮興起，石藥集團通過自研和BD雙管齊下的策略，快速構建了大/小分子靶向藥研發體系，全面佈局雙抗、ADC、核酸藥物等前沿技術平台。
經過兩次轉型及多年發展後，石藥集團已搭建納米制劑、mRNA、siRNA、雙抗、ADC、單抗、小分子、PROTAC八大創新研發平台，差異化的創新體系也有望孵化出更多重磅管線產品，實現核心品種的更新叠代。
而從目前的分類來看，該公司旗下業務主要分為以下幾個方面：成藥業務，針對的治療領域有神經系統、抗腫瘤、抗感染、心血管、呼吸系統、消化代謝、其它，其中抗腫瘤、神經系統領域是核心業務；原料業務，主要還是維他命C、抗生素；功能食品及其它業務，包含有咖啡因產品等。
從近些年的數據來看，該公司的業績表現不錯，基本在持續增長，於2018年至2021年期間，石藥集團的營收從約177.17億元（如非特指以下元均指人民幣）增長到了278.67億元，歸母淨利潤則從30.81億元增長到了56.05億元。
不過，石藥集團於2022年11月23日披露的2022年度前三季業績報告顯示，期内該公司實現營收234.96億元，同比增長13.83%；實現歸母淨利潤44.68億元，同比增長3.06%。
2022年前三季度，石藥集團的歸母淨利潤增速要顯著低於營收增速。同時，其2022年前三季度的歸母淨利潤增速也要大幅低於近幾年的歸母淨利潤增速。
總的來看，該公司期内的盈利能力有所承壓，這或許也是石藥集團近期股價表現疲軟的原因之一。
分業務來看，2022年前三季度，成藥業務收入為186.13億元，同比增加10.8%，依然是主要的業績來源，其中產品銷售184.27億元，授權費收入1.86億元。
進一步按照治療領域劃分，期内神經系統用藥為收入60.1億元，同比增長9.2%；腫瘤用藥收入為59.1億元，同比增長2.3%，承壓明顯，增速主要受到克艾力（注射用紫杉醇）集採降價及多美素（鹽酸多柔比星）銷售團隊調整的短期影響。
原料藥業務實現收入34.24億元，同比增長20.1%，主要受益於VC及抗生素銷量提升；功能食品及其它業務的收入為14.6億元，同比增長47.6%，主要受益於咖啡因產品的銷量及售價上升驅動。
值得一提的是，雖然2022年前三季度的業績有所承壓，但海通證券、國泰君安、中金公司等一些券商對這份「成績單」仍然給予了正面評價。
mRNA疫苗獲廣泛關注，石藥集團前景如何？
從前景來看，雖然石藥集團的產品線不少，但業績主要取決於核心業務内的一些重磅產品。
抗腫瘤領域該公司有三款核心產品，包括津優力（聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液、克艾力（注射用紫杉醇白蛋白結合型）、多美素（鹽酸多柔比星脂質體注射液）。
其中，克艾力是國内首仿上市的白蛋白結合型紫杉醇，2018年2月在國内獲批上市，主要用於治療聯合化療失敗的轉移性乳腺癌或輔助化療後6個月内復發的乳腺癌，已被納入2021年版國家醫保目錄（乙類）。
在集採後，克艾力的價格遭遇大幅下降，但滲透率則獲得了大幅提升。目前白蛋白結合型紫杉醇市場競爭正在加劇，不過相較而言，首仿上市的克艾力還是具有比較強的優勢。
多美素是多柔比星的脂質體制劑，2011年獲批上市，主要用於乳腺癌、卵巢癌等惡性腫瘤的一線化療。
因國内癌症患者的增長、患者接受治療的比例提升、新型制劑獲批等因素，多柔比星市場規模持續快速增長，2021年銷售額達到13.18億元，2012-2021年復合增速為34.9%，其中脂質體劑型佔比99%以上。
多美素作為首家通過一致性評價的多柔比星脂質體，2021年銷售額約28.5億元，同比增長24%，連續四年市場份額保持在75%以上。
神經系統領域内的核心產品恩必普（丁苯酞）為1.1類新藥，用於治療急性缺血性腦卒中。2020年12月，丁苯酞軟膠囊及注射液通過獨家品種價格談判進入2021年醫保目錄（乙類），降價幅度分别為55.6%和51.3%。
腦卒中患者群體龐大，用藥市場廣闊，同時目前的競爭格局也還不錯，丁苯酞在腦卒中領域的市場份額位居第一。
另外，石藥集團正在國内開展丁苯酞軟膠囊兩項新適應症的臨床試驗，分别為血管性癡呆和紫杉類導致的周圍神經病變，其中血管性癡呆適應症處於III期臨床階段，有望於2023年申報上市。
除了這些已上市的明星產品外，石藥集團還有多款產品有望在將來放量，貢獻業績增量。
多恩達（鹽酸米託蒽醌脂質體注射液）是石藥集團自主研發的全球獨家納米藥物，目前海内外尚無同類產品獲批。米託蒽醌是一種蒽環類抗腫瘤藥物，主要用於治療惡性淋巴瘤、乳腺癌、急性白血病等。相比普通劑型，脂質體可以減少藥物在正常組織的分佈，增加藥物在腫瘤組織的蓄積，從而降低藥物毒性，改善藥物的治療指數。
除了首發適應症PTCL外，米託蒽醌脂質體已在國内開設近20個臨床試驗，涵蓋多個血液瘤和實體瘤的適應症，包括患者基數較大的小細胞肺癌、乳腺癌、肝癌、胃癌等，應用前景十分廣泛。
BPI-7711是由倍而達藥業研發的不可逆、高選擇性的第三代小分子表皮生長因子受體酪氨酸激酶抑制劑（EGFRTKI）。2021年3月，倍而達藥業將BPI-7711在大中華地區的獨家商業化權利授予石藥集團。2021年5月，BPI-7711向國家藥監局遞交上市申請，用於治療既往經EGFRTKI治療且伴有EGFRT790M突變陽性的晚期NSCLC患者。
EGFRTKI市場空間廣闊，目前三代EGFRTKI的佔比也在逐步提升。
兩性黴素B膽固醇硫酸酯復合物（ABCD）、銘復樂（替奈普酶，注射用重組人TNK組織型纖溶酶原激活劑）、Duvelisib等產品的後續發展也有值得期待的地方。
另外，石藥集團還有一款產品於近年間受到了廣泛關注，那就是mRNA疫苗。2022年前三季度業績報告披露，該公司針對新型冠狀病毒變異毒株自主研發的mRNA疫苗（SYS6006），已開展6項臨床研究。於2022年12月21日，該疫苗完成4000人的國内三期臨床入組。
鑒於石藥此前披露的相關數據顯示出該mRNA疫苗的安全性及有效性，華泰證券看好其作為國内第一個mRNA疫苗及第一個Omicron變異株疫苗，於近期獲批EUA（估測或於2月份左右獲批）。
石藥集團稱公司已具備成熟生產工藝，核心原材料實現自主生產，成本優勢明顯。此外公司也在部分海外國家組織Ⅲ期序貫免疫試驗。
結語
值得注意的是，包括華潤醫藥（03320.HK）、石藥集團在内一些大型生物醫藥公司近期的股價走勢比較低迷，但這些「大塊頭」大多憑借自身的實力入選過「港股100強」榜單。
「港股100強」評選活動始於2012年，由騰訊網和財華社共同發起。活動旨在利用大數據和一系列科學、公允的評價指標對上一年度香港上市公司的各項數據進行分析與計算，評選並公佈優秀的上市公司榜單及頒發獎項。
由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸、洞視科技聯合協辦的「2022香港上市公司發展高峰論壇暨第十屆港股100強頒獎典禮」將於2023年2月24日香港港島香格里拉大酒店舉行。石藥集團此次能否入選最新榜單，讓我們拭目以待！