“雙減”以來，受到外部政策和情緒面壓制，港股教育行業股價走勢普遍低迷。然而，中國春來（01969）卻逆市迎來火熱，年內漲幅達約87.5%。
業績增長 資金面壓力不小
根據智通財經APP了解，中國春來成立于2004年，已在河南省經營四所院校（即商丘學院、商丘學院應用科技學院、安陽學院及安陽學院原陽校區），並在湖北省經營兩所院校（即湖北健康職業學院（健康學院）及荊州學院（荊州學院）（前稱長江大學工程技術學院））。公司亦參與蘇州科技大學天平學院（天平學院）的運營。
11月25日，中國春來發布年度業績，期內公司實現營收13.09億元（單位：人民幣，下同），同比增長25.6%；經調整純利5.38億元，同比增長35.7%，每股派末期股息0.1元。業績強勢增長，主要由于在校人數的增長，2021至2022學年，公司在校學生爲97685人，同比增長7.5%。
具體到學校而言，除了安陽學院收入同比微降3%之外，其余學校收入均同比增長，而增長原因均是由于在校人數的增加。其中健康學院和荊州學院增幅最大，期內同比分別增長190.77%及413.0%，收入分別爲1890萬元及1.93億元。而從收入規模而言，商丘學院和商丘學院應用科技學院的收入最大，分別爲3.83億元及2.37億元，同比分別增長3.8%及16.4%。
分板塊來看，中國春來學費及住宿費保持趨于一致的增長。期內公司學費及住宿費收入分別爲11.88億元及1.21億元，同比增加26.07%及21.57%。近叁個財年複合增速分別爲37%及33%。叁個財年學費及住宿費保持增長，表明中國春來課程更爲多元化，學費水平有所提高。根據智通財經APP觀察，期內中國春來本科課程人數同比增長1728人。
于2022年8月31日，本集團的資本負債比率（以年末的借款總額除以權益總額計算）約爲91.4%，較2021年8月31日的115.0%減少23.6個百分點。該減少乃由于償還若幹計息銀行貸款及股權增加。
中國春來核心費用主要爲行政費用和融資成本，學校很少銷售推廣開支，基本都是靠自身品牌吸引招生，期內銷售開支爲460萬元，同比增長27.8%。同期行政開支同比增加5.9%至1.99億元。值得關注的是，融資成本的增長。2022財年，公司融資成本爲1.3億元，同比增長42.2%，主要是由于報告期內來自計息銀行貸款的平均借款增加及利息資本化所致。
融資成本的增加，反映出公司有息負債率較高，2022財年借款達20.26億元，占比流動負債達70%，而該公司當期流動資産僅爲11.17億元，現金及現金等價物爲5.61億元，資金面相當緊張。截至2022年8月31日，中國春來的資本負債比率約爲91.4%，較2021年8月31日的115.0%減少23.6個百分點。盡管資産負債比有所優化，但該公司負債結構仍不合理，或跟其新建擴張方式有關，短期債務壓力下並未停歇其融資動作，這也能會對其未來盈利構成壓力。
職業教育政策暖風頻吹 安陽學院本科生縮水嚴重
政策永遠是投資教育股最核心的要素，短期政策先行，長期業績起到保障及漲跌助推作用。
從行業來看，目前中國民辦高等教育的驅動力主要來源于叁個方面，一是對民辦高等教育監管框架的完善和政策支持，二是居民收入提高及叁胎政策帶來的對高等教育需求的增加，叁是經濟市場對技術人才需求的大量增長。
事實上，政策一直保持對高等教育扶持的態度，從2019年的高職擴招，到2021年10月份的《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》，再到今年11月份的《職業學校辦學條件達標工程實施方案》，行業扶持由重數量持續深化重質量。而在政策支持下，職業教育的毛入學率每年都在提升。
2022年，高等教育學校3012所，在學總規模4430萬人，毛入學率57.8%，十年提高27.8個百分點，相比于2018年提高了9.7個百分點。毛入學率的大幅提升，高職擴招政策是最主要驅動因素，2019年實施以來，叁年累計擴招達400多萬名，總體辦學規模相比擴招前大增近40%。根據弗若斯特沙利文預計，中國民辦高教市場2017-2022年複合年增長率將達7.6%，2022年市場總值將達人民幣1496億元。
政策暖風頻吹，中國春來頗爲受益。因爲從競爭能力而言，公司在華中地區民辦教育學校中實力不凡。2021至2022學年，中國春來四所提供本科課程的院校（即商丘學院、安陽學院、商丘學院應用科技學院及荊州學院）的總入學率爲95.9%。
根據集團規劃，預計獲取更多的土地使用權並建造新的教育及生活設施，逐步增加學院容量以實現招生人數與利用率之間的合理平衡，展望未來，集團在校生人數和收入的同步增長可期。
盡管規劃很圓滿，但中國春來得安陽學院已經出現學生人數減少，尤其是本科生大幅縮水。財報顯示，安陽學院位于河南省安陽市。安陽學院的前身是安陽師範學院人文管理學院（人文管理學院），由安陽師範學院與安陽鋼鐵集團于2003年聯合創辦。安陽學院目前開設44門本科課程、37門專科課程、23個五年一貫制大專專業及14個中專專業。2021-2022學年，安陽學院的在校生總數爲33851人，同比減少873名，本科課程人數減少2352名，同比下降17.9%。關于學生人數下降得原因，公司並未透露。
從估值上看，相比于港股同行，中國春來市值處于中等水平，約爲43.2億港元，市盈率（TTM）約爲6.88倍，從盤面看，該股成交額近10個交易日有所萎縮，幾乎在50-120萬港元，活躍度下降。
綜上看來，政策利好及業績支撐是中國春來股價逆市增長的兩大“東風”。然而，該公司仍存在資金緊張，資産負債比較高的財務風險以及旗下的安陽學院本科生源大幅縮水的經營“瑕疵”，均需要投資者格外關注。
