從2021年年初到現在，耐世特(01316)股價已近“腰斬”。截至11月24日，公司最近股價爲5港元，而去年同期公司收盤價爲10.39港元。
11月以來，在美聯儲加息放緩、疫情防控優化等多重利好消息刺激下，港股多個板塊迎來上漲，但耐世特股價卻顯得有些反彈乏力。
耐世特于2013年在港股上市，上市後五年時間內最高上漲近10倍，市值一度超過300億港元。作爲一家全球汽車轉向系統龍頭，其自身也擁有百余年的發展曆史，還曾被通用汽車納入麾下。
近期，中金、國盛證券、廣發證券等多家機構紛紛對公司給出“買入”評級。目前公司估值仍處于相對低位，機構不斷唱好，是否預示着公司股價與業績將雙雙迎來拐點?
首現中報虧損 毛利率逐年下滑
耐世特汽車系統集團有限公司是一家全球領先的先進轉向及傳動系統、先進駕駛輔助系統(ADAS)及自動駕駛(AD)賦能技術的公司。耐世特(Nexteer)成立于1906年，曾被通用汽車(GM.US)收購、分拆、合並，于2013年在港交所上市。
目前，公司業務分布于六大洲，擁有4個技術及軟件中心。公司及其子公司通過叁大分部運營：北美分部、亞太區分部、歐洲及南美洲分部以及其他分部。
2022年上半年，公司錄得上市以來首次中期虧損。公司營業收入約爲17.91億美元，同比增加3.3%;，歸屬母公司淨虧損1113.80萬美元，同比止盈轉虧，去年同期淨利8314.30萬美元，每股虧損0.004美元。
公告稱，虧損主要來自于所得稅開支增加。上半年公司所得稅開支增加4940萬美元，就該未確認稅項利益作出調整後，歸母經調整淨利潤爲3830萬美元，相比去年同期歸母淨利潤仍有大幅下滑。
從近年來的業績來看，2019年成爲公司業績的分水嶺。2012年至2018年間，公司業績高速增長，營收從21.68 億美元增長至39.22億美元，CAGR爲10.4%;歸母淨利潤從0.57億美元增長至3.80億美元，CAGR爲37.1%。
而2019-2020年間，公司營收、利潤均有所下滑，且盈利能力持續承壓。從盈利指標來看，2017-2021年間，公司毛利率分別爲17.39%、17.26%、15.07%、13.57%和10.82%，呈現出逐年下滑的趨勢。
據智通財經APP了解，汽車産業存在強周期性，如果從國內汽車的産銷量來估測行業景氣度，那麽耐世特的業績基本與行業整體産銷量變化趨勢保持一致。2021年，隨着全球疫情得到控制、經濟有所複蘇及汽車行業景氣度提升，耐世特營收亦有所恢複。
不過，在營收複蘇的另一面，是公司的利潤並無顯著回升。據2021年年報中透露，當年公司毛利率進一步減少，主要由于通脹壓力與疫情波動下原材料成本、出境物流及運輸成本等大幅增加，拖累公司毛利。
2021年全年，原材料成本占收入的62.6%，同比增長15.2%;總的銷售成本占收入的百分比由去年的86.4%增至89.2%。此外，供應鏈中斷、運營效率低下、半導體芯片短缺等一系列負面因素則帶來了進一步的拖累。
公司財務方面保持穩定，債務結構明顯改善：截至2021年年底，公司借款總額爲8440萬美元，相比去年同期減少16420萬美元，主要由于提早贖回未償還美國票據2.5億美元，部分被公司的美國循環信貸額度的借款淨額所抵銷。截至2021年年底，公司資産負債率爲4.2%，相較去年同期的12.9%大幅減少。
可以預見，後續隨着疫情防控優化、經濟進一步恢複，公司業績有望展現出一定的複蘇態勢。雖然公司基本面尚算不錯，但能否在“增收”的同時挽回毛利率下滑的窘境，還要從業務方面來看。
電動化趨勢帶動業績複蘇 核心産品有望量價齊升
從汽車行業整體環境來看，盡管行業依然面臨着芯片緊缺、生産供給能力下滑、消費能力和信心明顯下降等重重挑戰，但另一方面，新能源、智能化浪潮已經成爲行業新的增長引擎。
公安部發布的數據顯示，截至2022年6月底，全國新能源汽車保有量突破1000萬輛，這表明新能源汽車正從“小衆産品”逐步成爲燃油車替代品。中汽協預計，2022年全年新能源汽車銷量將達到550萬輛，同比增幅56%以上，
而從業務結構來看，耐世特産品覆蓋全品類轉向助力及傳動系統，包括電動助力轉向系統(簡稱 EPS)、液壓助力轉向系統(簡稱HPS)、轉向管柱和中間軸(簡 稱CIS)、動力傳動系統(簡稱DL)。
其中，電動助力轉向系統(EPS)是公司的營收支柱，且近年來收入份額持續提升。2021年EPS收入爲23億美元，收入占比約爲69%(2014年該業務收入占比約爲56%)，2021年在手訂單EPS金額占比達到 80%。
據智通財經APP了解，HPS、CIS、DL業務在2021年的收入分別爲1億美元、3億美元和6億美元，營收占比分別爲4%、9%和17%。隨着EPS電動業務擴張，HPS業務收入占比則有所下降。
從宏觀上來看，電動助力轉向系統(EPS)有着廣闊的增長空間，有望迎來量價齊升。
在銷售端，隨着新能源車銷量高增，近年國內EPS滲透率快速提升：根據智研咨詢，2019年中國乘用車EPS滲透率已達到86.5%，海外EPS滲透率也相對較高。有媒體測算，2025年國內EPS電機市場空間有望達到62億元。
在全球汽車工業中，電動化轉型亦不斷加速。據工信部數據顯示，歐洲市場2021年電動汽車銷量增長近70%，達到230萬輛;美國、韓國、澳大利亞市場的電動汽車銷量增幅超過100%。2022年上半年，全球新能源汽車銷量超過422萬輛，同比增長66.38%，再創新高。
而在價格端，汽車行業的智能化趨勢正推動汽車轉向系統實現功能升級。一方面，在L3以上級別自動駕駛功能中，需要對底盤執行單元進行冗余設置、配置雙電機+雙ECU等硬件，因此單車轉向系統價值量有望提升;
另一方面，EPS向更高性能的升級趨勢明顯，如齒條助力式(R-EPS)和雙小齒輪助力式(DP-EPS)具有傳動效率更高、安裝位置自由、安全性更高等優勢，占比逐步提升，主要應用于強調操控性的中大型轎車/SUV/皮卡等車型及搭載電池後重量顯著增加的新能源汽車中。
不過，從公司業務具體分析，耐世特能否充分受益于電動化汽車發展的紅利，還需要考慮到一些令人擔憂的因素。
據智通財經APP了解，在銷售端，公司存在客戶集中度較高、依賴海外市場的問題，有受到地緣沖突等負面影響的風險。2022年上半年，北美區域實現收入10.95億美元，占比61.1%，同比增加7.0%;亞太區域收入3.78億美元，占比21.1%，同比減少2.5%;歐洲、中東、非洲及南美洲收入3.16億美元，占比17.7%。
公司前叁大客戶通用、福特、Stellantis-FCA均爲北美車企，2021年，來自通用的收入占比達到32%。
從市場份額來看，據Marklines數據，2021年耐世特EPS在北美/中國市占率分別達20%和14%，國內市場主要由捷太格特、博世、蒂森克虜伯、萬都、NSK等國外企業占據主要份額。
在價格端，目前公司在EPS領域已基本實現全品類覆蓋，2022年上半年，公司已獲得業內首個大批量線控轉向訂單，該訂單爲公司曆史上最大的全生命周期訂單之一;Q3公司新增在手訂單10億美元，同比增長164%。
不過，在研發費用方面，公司近年研發投入占比仍處于較低水平，技術創新實力存疑。2017-2021年，公司研發支出分別爲2.43億美元、2.72億美元、2.96億美元、2.74億美元和2.71億美元。2021年，公司研發支出占收入比例約爲8.07%。
小結
受益于行業高景氣、疫情後經濟複蘇等因素，盡管中期財報欠佳，但預計下半年耐世特業績將有所改善，並有望在未來幾年內實現穩定增長。此外，行業複蘇不及預期、供應鏈緊張等仍是值得關注的風險因素。