疫情的不斷反複疊加冬季流感，感冒咳嗽相關藥品需求大增，中成藥連花清瘟膠囊多地賣斷貨，今日更有“連花清瘟斷貨後出現漲價，有藥店售價漲超50%”的消息沖上熱搜，以嶺藥業(002603.SZ)也因此股價再次沖擊漲停。
除了以嶺藥業以外，原本估值就相對較低的，且有生産感冒咳嗽發燒相關的中藥股也紛紛大漲，如康緣藥業(600557.SH)、神奇制藥(600613.SH)、特一藥業(002728.SZ)等，在資金的追逐下，這些原本不起眼的中藥企業估值紛紛拉滿，股價也達到了近幾年來的高峰。
在A股市場中藥可謂是受到了前所未有的待遇，而反觀港股市場，仍有大批的中藥企業仍“趴在地上”，如中國中藥(00570)估值僅11.5倍。
中藥配方顆粒試點放開，龍頭企業産地工藝優勢顯著
提及中國中藥，不得不提的是中藥配方顆粒。中藥配方顆粒是中藥飲片現代化發展的産物，是指由單味中藥飲片經水提、分離、濃縮、幹燥、制粒而成的顆粒，在中醫藥理論指導下，按照中醫臨床處方調配後，供患者沖服使用。憑借使用方便、可以隨症加減等優勢，中藥配方顆粒受到了部分患者的青睐。
相比于中藥飲片，配方顆粒使用方便、質量穩定。傳統飲片體積較大、規格繁雜，不同品種有不同的儲存條件。而中藥配方顆粒是中藥飲片的濃縮顆粒劑，通常爲密封小包裝，便于攜帶和儲存，同時在服用時用水沖泡即可。中藥飲片的品質因産地、部位、批次不同存在較大差異，難以保證藥效的穩定性;且使用過程中常常需要患者自行煎煮熬藥，而患者較難把控煎煮時間、水量、火候等，進一步限制了藥效發揮。相比之下，中藥配方顆粒爲大批量標准化生産，能夠較好保障不同批次産品質量的穩定性，且每種藥材都有特定的提取工藝，能夠最大程度保留藥物有效成分。
而相比于中成藥，中成藥雖然在使用便利度上和配方顆粒相當，但中成藥通常爲“千人一方”，不能滿足中醫“辨證論治、隨症加減”的治療理論。中藥配方顆粒通常由具備執業資質的中醫根據患者實際情況開具相應處方，能夠更好地保證療效。
憑借以上優勢，中藥配方顆粒不斷實現對傳統中藥飲片的市場替代。根據中商情報網數據，2021年配方顆粒市場規模約332.4億，而2021年中藥飲片市場規模約2933.2億;根據國家統計局2021年發布的《中國高技術産業統計年鑒》，2020年全國中成藥市場規模約4433億。
目前配方顆粒市場比飲片市場規模約11%，市場規模較中成藥市場比例約爲7%;因此，從市場替代的視角看，配方顆粒市場仍有較大提升空間。中藥配方顆粒作爲現代中藥，因其相對飲片更便捷以及相對中成藥在政策面上更友好，長期看我們認爲配方顆粒有望逐步提升在醫療機構的滲透率。根據新思界産業研究中心的數據，日韓的中藥配方顆粒對飲片的替代率爲60%，保守預計未來配方顆粒的替代率爲50%，考慮配方顆粒相對飲片溢價，預計對應的市場規模超1500億。
中藥配方顆粒相關政策最早可以追溯至1987年國家提出要對中藥飲片進行研究與改革，並由一方制藥和天江藥業最早開始試點。到2001年，國家明確了中藥配方顆粒的概念，並開始在全國開展中藥配方顆粒的試點工作，行業拉開發展序幕。2021年，隨着經驗的積累與制度的完善，國家決定取消試點，行業或將迎來高速發展。
智通財經APP了解到，2021年2月1日，國家藥監局、國家中醫藥局、國家衛生健康委、國家醫保局等四個部委聯合發布《關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告》，公告指出，自2021年11月1日開始，中藥配方顆粒試點工作結束，備案制度正式實施。
配方顆粒的使用終端將由二級以上中醫院拓展至所有具備中醫執業的各級醫療機構，使用範圍大大增加，有望迎來數倍增長空間。
根據國家衛健委公布數據，截至2021年11月底，全國醫療衛生機構數達104.4萬家，其中醫院3.6萬家(叁級醫院3178家，二級醫院1.08萬家，一級醫院1.26萬家，未定級醫院9894家)，占醫療機構總數的3.45%;基層醫療衛生機構99萬家，占醫療機構總數的94.83%。由此可見，基層醫療衛生機構是醫療機構的主力軍，基層醫療市場廣闊。因此，配方顆粒銷售範圍由二級及其以上中醫院拓展至具有中醫執業資質的各級醫療機構將大大增加中藥配方顆粒的使用範圍，加速配方顆粒滲透率提升。
在結束試點政策前，6家國家試點企業憑借先發優勢，占據配方顆粒大部分市場份額。根據工業部及華經産業研究院數據計算，2020年中國中藥實現配方顆粒收入100.13億元，占據行業超50%的市場;紅日藥業和華潤叁九的市場份額均超10%，前叁家企業合計占有約80%的市場份額，行業集中度高。
結束試點後，市場空間快速放大，雖然取消准入限制後更多企業能夠參與競爭，行業競爭會加劇。但同時市場也會對配方顆粒從源頭種植到生産銷售全流程提出了更高的要求，對于中小企業來說難度較大。龍頭企業的優勢依舊顯著，龍頭公司的業務規模將持續擴大。
207個種植基地，中國中藥積極拓展配方顆粒OTC渠道
作爲國內中藥配方顆粒龍頭企業，中國中藥年收入體量超百億，占據國內約50%市場份額，爲該細分賽道的絕對龍頭。近幾年，公司通過並購方式，在中藥領域的布局穩健擴張。2015年10月中國中藥收購天江藥業及其旗下全資子公司一方制藥，奠定其在中藥配方顆粒領域的龍頭地位。2015年11月馮了性國醫館正式營業，中國中藥正式開展中醫藥大健康業務板塊。2016年10月中國中藥並購上海同濟堂、貴州同濟堂飲片，實現中藥飲片與配方顆粒業務並駕齊驅。2017年後先後收購北京華邀等優質企業，並陸續在江西、陝西等地投建産地綜合業務基地。
基于以上業務拓展，公司擁有完善的中藥全産業鏈布局，集科研、制造、銷售爲一體，擁有800多個成藥品規、1500多個中藥配方顆粒備案品種、400多人經典複方濃縮顆粒(專供出口)，涵蓋中藥材種采、中藥飲片、配方顆粒、中成藥、中醫藥大健康等相關領域。按照業務板塊分類，以2021年收入占比來看，中藥配方顆粒占比69.5%、成藥18.3%、中藥飲片7.4%、中醫藥大健康4.0%、産地綜合業務0.8%。
作爲中藥産品的原材料，中藥材供應的穩定性是下遊行業發展的基礎，中藥材的質量直接影響下遊産品的品質。近年來，各大中藥企業紛紛加速布局中成藥生産基地，以應對中藥材的供應短缺及價格上漲。中國中藥較早布局了中藥材種植基地，截至2022年6月30日，通過自建和共建的方式在全國22個省市共設立了207個符合GAP標准的中藥材基地，種植面積超15萬畝，品種涉及75個中藥材。
中藥飲片行業技術門檻相對較低，參與者衆多，競爭相對激烈。爲促進飲片業務發展，一方面，中國中藥加大市場開拓，存量客戶與增量客戶並重，2022年上半年新增醫療終端超千家;另一方面，公司另辟蹊徑，聚焦中藥飲片的代煎業務，通過與醫療機構深度合作，着重提升産品附加值，截至2022年6月30日，公司已建成24家中藥飲片智能配送中心，相關收入在飲片總收入中的占比達35%。
在長期試點過程中，公司形成了成熟的生産工藝，能夠高效迅速適應國標的轉換，目前公司累計備案品種超1800個，在同行業中處于領先水平。同時，公司積極推動行業標准制定，目前發布及公示的250個配方顆粒國標中，129個由公司起草，位居15家標准提供單位之首。
生産許可方面，截至2021年底，中國中藥共擁有21個配方顆粒提取基地，19家企業獲得配方顆粒制劑生産許可。産能方面，截至2021年6月30日底，公司中藥配方顆粒産能儲備充足，其中提取産能超5萬噸/年、制劑産能超1.5萬噸/年。
銷售渠道方面，目前公司的銷售範圍覆蓋全國各地，實現以華東、華南、華北引領，華中、西北、東北國內各區域全方位銷售，與其他另外4家國家試點企業相比，市場網絡範圍更爲廣闊。其中，華潤叁九依靠華潤集團的銷售網絡實現在全國覆蓋;而四川新綠色、北京康仁堂和南甯培力均有地方性側重，如新綠色側重于四川地區，北京康仁堂則以京津地區爲主，而南甯培力則以港澳、京津和東北爲主。
值得一提的是，爲了應對集采常態化對中成藥帶來的挑戰，公司積極拓展中成藥OTC渠道，開展對玉屏風顆粒、鼻炎康片和腰腎膏等多個OTC品種的品牌建設與推廣，2021年OTC渠道相關品種的銷售排名前列，公司加強市場拓展策略已顯現成效，有望在集采政策下進一步提升中成藥産品未來的銷量。
除此之外，公司亦布局國醫館業務，目前公司旗下共擁有8所國醫館，大力發展“特色專科”、“理療康複”和“家用健康”叁大業務板塊，爲消費者提供差異化、高水平和高質量的中醫醫療綜合服務。國醫館與公司其他業務板塊積極聯動，促進自有中醫藥産品在終端的宣傳和應用，打造中藥大健康産業閉環發展模式，實現商業化變現。不過目前國醫館業務僅占公司營收的1%左右，但由于基數低，潛在需求高，2017-2021年該板塊業績增長迅速，CAGR達26%，超過公司整體的營收增長水平，該業務也有望成爲公司新的增長點。
