配置百度-SW(09888)的時機或已來臨。
從市場的角度看，隨着美國加息、國內疫情以及房地産這叁個關鍵因素迎來積極變化後，港股已開啓犀利的反彈行情，恒生指數月內漲幅超20%。這是一個清晰的市場信號，即回調了長達叁年的恒生指數或已進入底部區域，後續即使有所反複也將是長期資金的布局良機。
從百度自身發展的角度看，公司已渡過了年內的艱難時刻，基本面逐漸改善，這在其11月22日所公布的Q3財報中便有所體現。數據顯示，公司報告期內的收入爲325.4億元，同比增長2%，環比增長10%;歸屬百度的淨利潤(非美國通用會計准則)爲58.89億元，同比增長16%，環比增長6%。收入、淨利潤均超市場預期。
不止于此，進入2024年後，百度基本面有望迎來徹底反轉，這是因爲隨着疫情防控的調整帶動國內經濟的複蘇，百度的叁大增長曲線將迎來久違的“共振”增長。其中，移動生態業務作爲對宏觀經濟最敏感的板塊，將從經濟的複蘇中持續受益;智能雲作爲第二增長曲線在數字經濟的時代浪潮下高速發展，即將實現盈虧平衡;智能駕駛作爲第叁增長曲線在商業化的提速下開始價值裂變。
基于市場底與百度基本面的反轉，再疊加公司長期壓強式、馬拉松式的高研發投入，百度有望在長期維度上爲投資者帶來超額收益。
基本盤穩固，降本增效成效顯著
拆分Q3財報來看，移動生態業務作爲百度的基本盤，依舊發揮着“壓艙石”的穩健作用，在隨行業複蘇的同時，呈現出了高質量的發展。據第叁方機構QuestMobile發布的數據顯示，2022年第3季度，中國互聯網廣告規模爲1663.3億元，同比增長5.1%，扭轉了二季度時的下滑，但仍低于去年同期的增速9.5%。
就在這樣仍具挑戰的市場環境下，百度的移動生態業務交出了穩健答卷，這主要體現在了兩方面，其一是經營數據顯示生態持續繁榮。截至2022年10月，百家號的創作者已超過500萬，提供了大量優質內容;百度App的MAU達到6.34億，同比增長5%;且在AI的助力下，搜索規模同比增長17%。可見百度在搜索領域的地位依舊穩固。
其二是財務數據顯示移動生態業務運營效率提升，盈利能力增強。報告期內，百度在線營銷收入爲187億元，環比增長10%，呈複蘇趨勢。得益于公司在成本與支出方面的控制，移動生態業務的內容成本、渠道支出及市場推廣費用均有所下降，這帶動百度非美國通用會計准則下的核心經營利潤率升至26.35%，同比提升2.7個百分點，環比提升4.2個百分點。顯然，百度的降本增效策略取得顯著效果，盈利能力明顯提升的移動生態業務待廣告市場進一步複蘇後將釋放更大彈性。
智能雲架構、戰略齊升級，加速産業滲透
智能雲作爲百度中長期的主要增長引擎，則保持着持續高成長。報告期內，智能雲收入同比增長24%。事實上，百度智能雲的收入增速已連續多個季度領跑雲服務行業，這主要是因爲百度采取了差異化的發展策略。
在産品方面，百度基于“雲智一體”的獨特優勢使智能雲在産業數智化轉型中體現出了更強的競爭力；在市場拓展方面，百度以公司占據優勢的行業爲切入點，打造爆款標杆項目加速滲透後再持續向其他行業擴張，差異化的市場拓展方式讓百度能更大程度的享受雲服務行業發展的時代紅利。
爲進一步提升智能雲業務在市場中的綜合競爭力並確保該業務的持續高成長，百度報告期內在智能雲方面有了新動作。智通財經APP了解到，9月份時，百度智能雲重磅發布全新的“雲智一體3.0”架構，再次向市場展示了智能雲服務的獨特競爭優勢。
從整個行業來看，目前除了百度，國內沒有雲廠商能在每一層都有領先的自研技術、産品和生態，而百度在AI IaaS層的昆侖芯片以及AI PaaS層的深度學習框架飛槳和文心大模型，使得百度形成了‘芯片-框架-大模型-行業應用’這樣一套自成閉環的智能化路徑，真正做到端到端的優化。
除産品架構升級外，百度同時提出了“雲智一體，深入産業”的全新戰略，助力産品向産業的加速滲透。百度于報告期內首次發布汽車雲，從車企集團雲、網聯雲、供應鏈協同雲叁個維度加速汽車行業的轉型升級。同時，在開物工業互聯網平台、“九州”區縣大腦、數字金融等方面，智能雲亦提出了全新的解決方案。
産業拓展的效果也較爲明顯，據IDC數據顯示，在中國AI工業質檢市場中，百度智能雲連續叁年排名第一，持續領跑行業;在中國邊緣公有雲服務市場中，百度智能雲以13.8%的市場份額位列行業第二位。在優勢賽道持續領先的同時，百度于報告期內分別與錦州市政府、浙江廣播電視集團、東華軟件股份公司等簽署了戰略合作協議，這代表着百度智能雲在數字政府、智慧媒體、水利、能源和電力等多個産業中加速滲透。
目前，百度已加大基于跨行業場景間AI智能聯系的研發，欲在持續擴大行業覆蓋範圍的同時，在未來幾年實現智能雲的盈利。而智能交通業務有望在未來幾個季度先于其他垂直行業實現盈虧平衡。
智能駕駛商業化再超預期
智能駕駛作爲百度最具發展潛力的業務，在報告期內取得突破性進展，這讓百度在産業爆發的臨界點具備了顯著的先發優勢，這主要體現在了以下幾個方面，其一是最多的自動駕駛測試牌照。憑借全球領先的自動駕駛技術，百度成爲了國內獲得自動駕駛測試牌照最多的企業，截至目前，公司在國內的牌照共計718張，其中載人資格的571張，商業試點194張。
其二是行業領先的商業化速度。爲最大程度的挖掘智能駕駛業務的商業化價值，百度的智能駕駛業務有包括自動駕駛出行服務平台“蘿蔔快跑”、汽車智能化、ACE智能交通、自有智能品牌汽車集度等多個商業化模式。報告期內，各商業化項目穩步推進，其中又以蘿蔔快跑的表現最爲亮眼。
截至目前，蘿蔔快跑已在北京、上海、廣州、深圳、重慶、武漢、合肥、成都等十多個城市落地，服務規模爆發式增長。在第叁季度中，蘿蔔快跑共提供47.4萬次乘車服務，同比增長311%，環比增長65%。截至2022 年第叁季度末，蘿蔔快跑向公衆提供的乘車服務次數累計達到140萬，百度已成爲了全球最大自動駕駛出行服務提供商。
同時，百度是中國首家、也是唯一一家在開放道路上向公衆提供全無人自動駕駛出行服務的公司，7月份時，北京正式開放國內首個無人化出行服務商業化試點，百度蘿蔔快跑首批25輛北汽極狐無人化車輛正式獲准開展常態化付費出行服務。8月份時，全無人自動駕駛商業運營服務在重慶、武漢兩地正式展開。9月27日，上海嘉定區“無人之境”自動駕駛示範體驗區正式啓動，蘿蔔快跑在區內開啓自動駕駛全無人測試。百度表示，蘿蔔快跑計劃到2025年將業務擴展到65個城市，到2030年擴展到100個城市。
值得注意的是，百度在報告期內推出了第六代量産無人車Apollo RT6，量産成本僅25萬元，較上一版本在成本上有明顯優勢，這也是無人車成本在中國首次進入了大衆市場電動車的價格範圍。若Apollo RT6按照規劃在2024年一定規模地投入運營，那麽蘿蔔快跑的盈利能力有望大幅提高。
而在汽車智能化方面，主要包括智駕、智艙兩個板塊，目前百度智駕産品自主代客泊車AVP已在威馬W6、廣汽埃安全系車型，長城哈弗神獸、坦克500、歐拉閃電貓等車型量産;城市領航輔助駕駛ANP2已在威馬W6車型量産;ANP3將于2023年首個搭載于集度汽車。
目前，百度的智艙全球合作汽車品牌70余個，合作車型多達1000余款，累計服務2000萬車主。隨着汽車競爭由電動化走向智能化，傳統車企必爲獲得生存空間必將尋求智能化的賦能，百度汽車智能化的市場需求有望進一步提升，截至第叁季度，百度Apollo汽車智能化解決方案累計定點及簽約金額預計達到114億元。
此外，高精度地圖作爲實現自動駕駛的重要基礎設施之一亦取得顯著進展。智通財經APP了解到，10月17日時，百度宣布獲得廣州、深圳首次發放的城市高級輔助駕駛地圖許可，這意味着百度地圖將支持車企量産搭載城市領航輔助駕駛功能的智能汽車在城市道路上滿足單車智能輔助駕駛應用場景，實現泊車、高速、城市的叁域融通，這在提升百度自身自動駕駛能力的同時，也必將進一步提升百度爲汽車品牌商賦能的商業化速度。
股價有超80%上升空間?
處于叁大增長曲線“共振”下的百度，其內在價值的釋放速度將遠超市場預期，這是因爲業務模型與財務模型的有機統一和飛輪效應能激發百度的潛在成長活力，釋放更強的成長價值。
在業務模型方面，百度囊括了移動生態業務、智能雲、智能駕駛等多個業務板塊，觸及的細分領域更爲多樣，但在所有業務之間，有着一個關鍵的聯結點，這便是AI技術。百度已連續四年在AI專利申請量和授權量方面蟬聯中國第一，其打造的産業級深度學習平台飛槳已是中國第一、世界第叁的深度學習框架平台。
基于領先AI技術的賦能，百度的移動生態業務實現了穩健發展，並不斷深耕電商、健康等核心垂類，拓展多元化變現潛能，使公司的基本盤更加穩固。智能雲擁有差異化競爭優勢的“雲智一體”架構亦是在百度大腦的AI技術賦能下將“雲”服務持續的輸送給其他産業。包括自動駕駛、小度助手在內的引領行業前沿的創新業務則是百度AI技術的最強體現。
即使百度各業務板塊處于不同行業，但在AI的賦能下，仍實現了有機統一，這也意味着百度已從一家互聯網公司轉變爲具有硬科技實力的AI企業。而在財務模型上，百度的移動生態業務與創新AI業務則形成了良性的互補，利于公司的持續成長。
一方面，移動生態業務作爲一個成熟業態，能夠帶來穩定現金流;另一方面，智能雲、智能駕駛等創新AI業務則需要長期持續的高研發投入。基于雙方在財務上的互補性，移動生態業務便可持續爲創新AI業務提供資金支持，促進百度第二、第叁增長曲線的發展，以此産生飛輪效應，帶動公司的整體成長，這也是百度堅持長期主義思維，壓強式、馬拉松式持續高研發投入的底氣所在。
2022年第叁季度，百度的研發投入爲57.57億元，這已經是百度連續核心研發費用占核心收入比例超過20%的第八個季度，即使2022年上半年因疫情影響業務發展遭受沖擊，百度也未減少技術投入。
隨着疫情影響的消除，基本面改善的移動生態業務能産生更多現金流，百度在創新AI業務上的投入亦可相應提升，這將進一步推動智能雲、智能駕駛業務的發展速度和商業化能力，飛輪效應持續增強，百度的內在價值將加速釋放。
但從股價來看，百度當前的市值並未反映公司的真實價值。由于審計風險導致市場對中概股過于悲觀，再疊加地緣政治、疫情反複以及美國加息等多個因素的影響，百度的股價跌回了2010年時的水平，市淨率僅有1倍，而百度曆史PB估值的中位數高達9.5倍，目前百度估值已處于登陸納斯達克以來的絕對底部。
數據來源于wind
顯然，市場目前對百度的價值判斷更多的是基于百度的搜索和信息流業務，但對于持續高成長的雲業務以及處于産業爆發前夕的自動駕駛業務並未有真實體現，這也意味着百度未來的股價將有較大的成長空間。
從華爾街投行和機構對百度的態度亦能佐證這一觀點。數據顯示，華爾街投行和機構對百度給出的最高目標價爲263.93美元，平均目標價爲174.76美元，較現價95.97美元有超80%的上升空間。
若拉長時間維度看百度當前的股價，有較大可能處于新一輪技術周期的底部區域。據灼識咨詢報告顯示，至2025年時，自動駕駛在robotaxi車隊運營中的市場規模有望突破一萬四千億。萬億級別的藍海市場，已步入行業需求爆發的臨近節點，而百度在該賽道中有着顯著的先發優勢和競爭壁壘，有望獲得最大的市場份額。屆時，百度的真實價值有望得到充分體現，市值重回巅峰也只是時間問題。
