消費復甦吼飲品股 蒙牛VS農夫山泉

受累疫情反覆，內地「三頭馬車」之一的零售數據於10月份下降0.5%，為5月份來首次下跌，但近期內地放寬防疫措施，以及出招拯救陷入財困的內房行業，都將支持消費復甦，有利兩隻飲料行業的藍籌股。

蒙牛業務近況

蒙牛（2319.HK）管理層近期出席投資者交流活動時透露，由於市場份額和經營溢利率提升帶動，2022年第三季收入維持高單位數增長，淨利潤更增長超過20%。其中，液體奶業務銷售額增幅達中至高單位數，較上半年的1%增長有所改善；常溫白奶也取得雙位數收入增長，兩業務都跑贏主要競爭對手。至於常溫酸奶收入錄高單位數下降，但降幅亦按季收窄。

管理層預計，2022年下半年可望取得高單位數的收入增長，意味將較上半年增長約4%改善。在疫情的困擾下，公司亦表明不會加大促銷和發貨力度，將渠道庫存維持在健康水平，投資者可以預期會再看到穩健的業績表現。

農夫山泉業務近況

農夫山泉（9633.HK）上半年收入增長9.4%至166億人幣。當中，包裝飲用水產品收入增長4.8%，佔總收入的56.3%。茶飲料產品收入增長51.6%，佔總收入19.9%，而去年同期僅為14.4%，受惠「茶π」、汽茶及「東方樹葉」等品牌受消費者歡迎。至於佔比12.2%的功能飲料產品按年持平，佔比7.7%的果汁飲料產品上半年則增長4.2%。

在包裝水及茶飲業務的帶動下，農夫山泉由2017年至2021年踏入高速增長期，年均增長超過14%，而且銷售費用呈下降趨勢，淨利潤率由2017年的19.3%，上升至2022年上半年的27.8%，盈利能力在內地消費股中名列前矛。

農夫山泉有8成以上業務來自於線下，無論是疫情困擾、內地限電、外圍環境造成的成本通脹壓力，都絲毫無損其上半年業嫌，一旦內地防疫鬆綁，將是復甦的第一梯隊。

估值分析

蒙牛目前市盈率低於19倍，遠低於5年均值31倍，估值處於歷史低位。公司於2020年提出「再創一個新蒙牛、收入利潤翻倍」的5年戰略目標，維持收入增長雙位數，在捱過今年疫情困擾後，如業績增速能夠重新回到目標，加上市場情緒慢慢恢復，估值有較大的修復空間。

2020年才於香港上市的農夫山泉，目前市盈率仍高達54倍，而且持續居高不下，市場較擔心的是創辦人、中國首富鍾睒睒直接持有17.15%股份，加上透過農生堂間接持有66.82%股份，合計持有83.98%的股權，同時，公司高層亦通過員工持股計劃持有公司股份，有股權集中的風險，亦擔心鍾睒睒作為中國首富，可能成為當局的監管對象，或者要在共同富裕政策上出更多力。

投資結語

農夫山泉的盈利能力在內地消費股超班，毛利率近年維持五至六成，有如巴菲特長期持股可口可樂般的吸引力，茶飲業務亦撐起另一增長點，營運層面無疑較蒙牛為好，但基於股權集中風險，蒙牛估值亦有更佳的防守力，筆者更偏好配置更多籌碼於蒙牛上。

作者：Dennis Au

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