近日，國內最大的Nike、Adidas等國際品牌經銷商滔搏（06110）交出了2023財年半年報（2月28日至8月31日）的成績單。據財報顯示，期內滔搏實現營收約132.18億元（人民幣，下同），同比約減少15.1%；淨利潤爲11.45億元，同比下滑19.9%。
在業績下行的背景下，滔搏的股價也陷入跌跌不休的境地。
智通財經APP注意到，十月份以來滔搏股價持續下行，10月28日盤中公司股價一度跌近5%至4.14港元，創下上市以來的曆史新低。當日最終收報4.24港元，跌2.30%。單計業績發布當周，公司股價就已跌去超25%。若與曆史高位13.13港元相較，公司股價在短短一年半內，已跌去近70%。
在國內“國潮崛起”的大背景下，專注國際品牌的滔搏將會何去何從？先讓我們從其基本面來看。
銷售渠道優化，毛利率創新高
據智通財經APP了解，滔搏成立于2005年，是百麗旗下子公司，代理耐克、阿迪達斯、PUMA、Converse等運動品牌的分銷業務，擁有十余個國際運動或戶外品牌的經銷權。其中，滔搏國際與耐克合作長達20多年，是其全球第二大零售合作夥伴。同時，公司也是阿迪達斯在全球最大的零售合作商，雙方建立長達15年的戰略關系。
不過近年來，滔搏在持續優化銷售渠道，放緩了擴張的腳步。2022財年財報顯示，滔搏新開門店906家，關閉門店1217家，實體直營店數量淨減少了311家，經營有7695家門店，門店數量創下近年最低值。而在最新發布的半年報中，這一數字再次創下新低。滔搏目前在運營店鋪數量有6928家門店，相比2月28日，進一步減少了767家。
在持續關店後，滔搏的毛利率實現回暖。據財報顯示，2023上半財年，公司毛利率由此前的44.5%提升至45.6%，創下上市以來的新高水平。
與此同時，期內公司線上零售業務表現強勁，銷售金額同比大幅增長，其中，基于社群運營的線上私域銷售金額同比增速最爲顯著。
智通財經APP了解到，爲了推進數字化轉型，滔搏于2020年2月上線的滔搏運動APP。這是一款集會員活動、積分兌換、購物商城等功能于一體的APP，同時，公司積極打造“滔Ker”內容社區，增強用戶黏性。財報顯示，滔搏運動APP截至8月31日的累計注冊會員數同比增加28%至6020萬人，累計社群好友數超過900萬，同比接近翻倍。
受阿迪耐克拖累，營收下滑
但銷售渠道的優化及線上業務的增長，卻沒有將滔搏從業績下滑的困境解救出來。
一直以來，耐克和阿迪達斯都是滔搏的主力品牌，爲公司帶來了超八成的營收。然而今年以來，在“國潮”的不斷崛起中，耐克、阿迪在大中華區的業績並不理想。
據耐克公布的2023財年第一季度財報顯示，在截至今年8月31日的3個月內，品牌一季度營收126.87億美元，其中大中華區本季度營收16.56億美元，同比下降13%。
相比之下，阿迪達斯大中華區的頹勢則更爲明顯。據阿迪財報顯示，2022年第叁季度其銷售額同比增長11%至64.08億歐元，但大中華區銷售表現依舊疲軟，錄得雙位數下滑，這已是連續6個財季實現收入下滑。
在這樣的背景下，主力品牌爲滔搏帶來的業績貢獻也在持續下滑。2023上半財年，該分部業務爲公司貢獻收入115.44億元，占總營收的87.3%，較去年同期下滑了14.6%。
其實，除了主力品牌，2023財年以來公司其余叁分部的業務也都錄得不同程度的下滑。
其中，包括彪馬、匡威、斯凱奇、亞瑟士等在內的其他品牌業務期內貢獻營收15.576億元，占總營收的11.8%，營收同比下滑18.2%。而聯營費用收入和電競收入，這兩項業務貢獻營收分別是9110萬元和2530萬元，占總營收的0.7%和0.2%，同比分別下滑了24.6%和19.2%。
業績承壓，績後遭大行看淡
在業績增長承壓的影響下，滔搏股價在資本市場上的後市表現也遭遇各大行一致看淡。
交銀國際在研報中表示，滔搏近期銷售前景充滿挑戰，但耐克/阿迪達斯在中國市場的逐步複蘇爲2023年帶來一線希望。交銀國際預計，9月至10月的銷售從2季度再次放緩至僅略微好于上半財年的水平。與此同時，由于公司庫存處于健康水平，且優于主要品牌客戶耐克及阿迪達斯，意味着滔搏雙11期間的折扣壓力將會較小。交銀將目標價從8.80港元下調至7.80港元，並維持“買入”評級。
大和認爲，在具有挑戰的環境下，滔搏的利潤率表現優于預期，滔搏已過了最差時期，下行空間有限，料2024財年股息收益率高于5.5%。此外，由于9月份銷量及客流量受到疫情反覆及封城影響，管理層表示未見運動服裝市場的交易活動出現下跌迹象，當中具功能性産品的需求及增長維持穩定，而運動時尚或運動休閒等則下跌。不過，大和考慮到公司銷量展望疲軟，將滔搏目標價由9港元下調至7.3港元，並維持“買入”評級。
瑞信則指出雖然滔搏今年上半財年業績符合市場預期，但估計其截至11月底止第叁財季零售銷售額同比跌幅將擴大至約10%，同時預期雙11促銷活動將對利潤率造成壓力，將2023至2024財年每股盈利預測降低21%至24%，目標價由7.3港元下調至5港元。同時，考慮到公司疫情期間缺乏催化劑及業務前景可見度較低，瑞信維持“中性”評級。
在智通財經APP看來，雖然在短期看來，疫情的沖擊和主力品牌的銷售承壓下，滔搏正面臨着一次較大的“逆風”。不過數字化轉型爲滔搏營運效率帶來明顯改善。對于銷售網絡已覆蓋全國近270個城市的滔搏來說，線上業務的高速發展已經對公司鞏固渠道護城河起到積極作用。
隨着疫情的穩定，各大體育賽事在國內陸續重啓，加之我國體育産業高景氣延續的背景下，此時的跌幅，或許僅僅是滔搏發展旅途中的一段小曲折。作爲體育用品市場頭部分銷商，滔搏仍將繼續享受體育用品賽道強周期紅利。