作爲鉛酸電池龍頭，天能動力（00819）曾風光一時，一年的時間（2020年）市值翻倍，追漲效應吸引衆多遊資，但如今跌的投資者損失慘重，從2021年1月的25港元的高點一路跌至目前的7港元，跌幅超七成。
經曆了幾波調整浪，該公司似乎仍沒有止跌迹象，近期因“電池供不應求，儲能企業被迫暫停接單”的消息有一定刺激，但熊勢之下博反彈就是火中取栗，沒有業績支撐的上漲難有持續性。實際上，業績是市值走勢的核心標准，以該公司走勢看，更多的是資金炒作，波動大，沒有方向性。
回顧曆史，2020年對于天能動力而言有很多炒作燃點：一是年初的時候公告了將分拆旗下核心業務天能股份上科創板，加上帶有锂電儲能的概念，資金開始布局；二是5月份沽空機構發布其財務造假報告，關注度再度躍升，6月盈喜公告帶動炒作熱情；叁是锂電板塊持續得到資金追捧，帶動該公司股價上漲。
然而好景不長，2021年1月18日，該公司旗下天能股份成功登陸科創板，“見光死”及“利好兌現”在該公司完美诠釋，天能股份上市即最高價，之後連同天能動力一起步入熊途，其中天能動力一路下跌腰斬再腰斬。一直堅守的投資者認爲該公司锂電業務仍值得期待，但該業務對業績貢獻較低，遠達不到機構投資者預期。
2022年上半年，天能動力披露的業績顯示，收入310.26億元，同比下滑14.5%，這是其2010年以來的首次下滑，那麽，該公司還值得關注嗎？
“雙輪驅動”是假命題，锂電産品貢獻小
智通財經APP了解到，天能動力主要從事動力電池業務，近幾年大力擴張锂離子電池産能，試圖以鉛蓄電池+锂離子電池作爲雙輪驅動成長。實際上，該公司分類兩大業務，即制造類業務及貿易業務，而制造類業務主要包括鉛酸電池、可再生資源、锂離子電池及其他，其中鉛酸電池及貿易業務往年合計收入貢獻約九成。
在過去叁年，該公司收入保持較高的雙位數增長，其中鉛酸電池及貿易業務基本貢獻超過90%的增量，尤其是貿易業務，複合增長率達118.3%，收入貢獻持續提升至48.7%。貿易業務主要原材料鉛、鋅等有色大宗金屬貿易，今年上半年需求承壓該業務收入下滑32.5%，導致收入下滑14.5%。
天能動力“雙輪驅動”戰略並無實際進展，锂電業務産能較低，且貢獻不大，基本都是老業務支撐。該公司制造業務運營的核心載體是天能股份，而天能股份近90%的收入來源于鉛酸電池業務，锂電産品占比仍處于低單位數。就天能動力而言，锂電産品收入增長緩慢，2020-2022年上半年分別爲10.6億元、9.87億元及7.63億元，占比收入分別爲1.98%、1.15%及2.46%。
不過2022年半年報中，該公司用了比較大的篇幅介紹其新能源電池業務，其中在産能建設方面，今年3月，其投資建設的浙江省湖州南太湖基地年産10GWh锂離子電池二期項目開工，産能規劃7GWh左右，而一期3GWh已進入爬坡量産階段。以目前該産品業績看，即使計劃項目完全投産且100%的産銷率，對業績貢獻也非常有限。
要知道該公司2020年那波大漲完全取決于其锂電産品的故事，因爲同樣核心業務是鉛酸電池，超威動力股價從2017年走熊到現在，2020年僅微漲了10.8%，而該公司2020年翻了近兩倍，當年锂電池板塊翻了3倍，帶動痕迹非常明顯。如今股價已抹去了所有漲幅，一方面是炒作資金完全退潮，另一方面則是锂電産品的預期落空。
值得注意的是，2020年沽空機構udyThunder研究對天能動力發布做空報告，認爲天能動力誇大産品單價和銷量及嚴重少計分銷商返利，從而誇大利潤等財務造假行爲，當時該公司作出了澄清並在利好覆蓋下，沽空報告充當了人氣的引流，投資者不在關注“報告內容”。不過2021年後利潤率的斷崖式下跌，讓機構資金更加理性看待。
盈利能力變臉，回報率驟降
智通財經APP了解到，天能動力利潤率很低，就毛利率及淨利率而言，2019-2022年上半年分別爲11.54%、10.26%、5.4%及7.46%和4.14%、4.63%、1.52%及2.45%。利潤率的斷層非常明顯，其實如果結合業務來看貌似有一定的合理性，因爲2020-2021年兩年貿易業務近乎翻倍增長，而該業務利潤率就很低因此拉低了整體利潤率。
然而貿易業務主要是大宗有色産品的貿易，爲何在量上翻倍該公司輕描淡寫，在披露內容上更多的是宣傳其“鉛酸電池+锂電池”驅動戰略，尤其是加速布局锂電池産能。利潤率的斷崖式下跌在ROE上反映明顯，2019-2022年上半年，ROE分別爲23.08%、26.19%、8.45%及9.6%（年化），權益倍數基本在2.5倍左右（負債率約60%）。
回報率抹去了近乎七成份額，這業績變臉程度確實讓投資者難以接受，這也難怪投資者用腳投票。值得一提的是，今年上半年，該公司各項費用都有不同程度提升，核心運營費用率（銷售、行政及研發）5.6%，提升了1.6個百分點，同時今年該公司借了很多錢，尤其是短期借款部分，增加了33.53億元至62.28億元，占比淨資産提升至39.21%。
從目前賬上現金來看，短債風險仍是可控的，但有一點需要格外指出，該公司應付常年都遠高于應收，上半年應付款達108.4億元，是應收款的2.24倍，占比收入高達35%，在這100多億中賬齡在半年以內的高達79.27億元。應付款高且賬齡短，加上短期借款暴增，這些都是警惕性信號，需要留意公司現金能力變化。
缺乏業績預期，應謹慎看待
天能動力業績具有較大的不確定性，主要是貿易業務比較飄，這是影響業績波動的核心要素，同時在制造業務上，核心的鉛酸電池前景並不是很樂觀。鉛酸電池主要應用于電動自行車，汽車及低速電動車，這叁個應用方向市場份額超過了70%，其中電動自行車超過30%。而該公司的鉛酸電池核心市場在于電動自動車。
電動自行車行業保持低速增長，2021年國內電動自行車銷量爲4100萬輛，近四年複合增長率爲7.68%，增長較爲緩慢。且行業锂電産品滲透率也在加速提升，2021年達到了23.8%，這部分基本吞噬掉了鉛酸電池增量空間。該公司锂電産品占比低，且應用于電動自行車，和主業有一定的競爭關系，當然該公司可以進軍汽車市場，但面對甯德時代及比亞迪這樣的龐然大物，顯得有心而力不足。
天能動力比較有優勢是擁有廣泛的銷售網絡，在32個省市超過3000家經銷商及40萬家終端門店實現營銷及售後一體化網絡，因此經銷商模式是其主要的收入模式，但這也導致其利潤率較低。不過，該公司在電動輕型車鉛酸電池市占率已超過45%，在下遊需求低速增長下，成長性顯然不足。
綜合看來，天能動力市值持續走熊其實是在做回歸，因爲锂電故事講不通了，投資者不再抱有期待，之前的漲幅也要吐出來，而貿易業務的不穩定性，鉛酸電池的不樂觀，加上盈利能力大幅下降都可能導致該公司估值一路向下。該公司估值較低，但缺乏業績預期，熊勢預計難改，投資者應謹慎看待。
