一、經濟緩行期，靈活用工藍海應運而生
以美日發達國家發展經驗爲鑒，1970年代石油危機催生靈活用工黃金時代。靈活用工最早萌芽于美國“後福特主義”的1920年代，當時以爲生産過程和勞動關系之間的靈活性爲時代特征。20世紀70年代的經濟滯脹引致美國就業形勢惡化，自由職業者增多的同時，企業管控用工成本的需求飙升，爲靈活用工市場帶來發展契機。隨着後期美國政府出台相關政策引導靈活用工範式發展，伴隨1990年代的制造業複蘇和千禧年互聯網經濟大爆發，靈活用工行業在美國迎來快速增長期，用工模式向技術性崗位持續縱深。據國際勞工組織統計，2017年美國約5500萬人爲“零工經濟”工人，約占其勞動力市場的34%，當時預計2020年該總數占比將達43%。
至1970年以前，日本經濟高速增長，勞動力供不應求。1972年全球石油危機爆發，日本經濟增速出現換擋，企業開始逐步抛棄“終身雇傭制”和“年功薪酬制度”，大量裁員的同時增加派遣用工的比例。經濟陷入低迷對用工靈活性的依賴和政策推動共同促進了日本靈活用工行業的快速發展。1990年日本的經濟泡沫達到了頂點，經濟長時間萎靡，失業率節節攀升，1990-2008年，日本GDP複合增速僅爲0.9%，但靈活用工行業收入卻增長了近8倍，具有很強的抗周期性。據統計，2015年日本企業靈活用工達到2000萬人，占雇傭者總人數的30%以上，2019年更是接近40%。
二、助力疫情減負，靈活用工逆周期屬性凸顯
我國于2001年首次提出“靈活就業”概念，尤其是近年來，在疫情和經濟增速放緩大背景下，隨着共享經濟、數字經濟的飛速發展，傳統用工形式面臨挑戰，靈活用工、靈活就業被越來越多的企業和個人接受，進入黃金發展階段。據中國人民大學靈活用工課題組分析，來自國內75.4%的受訪企業認爲，降成本、提效率是靈活用工行業發展的底層邏輯，處于穩定發展期的企業使用靈活用工的比例最高，爲62.3%，該時期的企業內部管理相對成熟規範，業務穩步增長，企業更傾向于將流程化標准化程度更高的崗位外包出去，靈活用工規模占比集中分布在10%以下和10%-30%。
2022年7月初，人社部等五部門印發《關于加強零工市場建設完善求職招聘服務的意見》，旨在推進零工市場就業。根據國信證券社會服務研究團隊的觀點，該《意見》首先肯定了零工在當下市場環境下促進就業中所扮演的重要作用;其次政策強調擴大零工服務的多元化供給，靈活用工賽道在經濟下行期具備一定逆周期屬性，核心系靈活用工優化了企業的用工成本，就業“蓄水池”作用有望凸顯。根據灼識咨詢，2021年，國內靈活用工市場規模約爲1132億元，預計2023年將達1771億元，2016-2023年CAGR約爲25%。對比其他國家，美國、日本及歐盟2018年靈活用工滲透率分別爲10%/4%/3%，而我國靈活用工滲透率(不包含勞務派遣)僅爲1%，距發達國家有較大差距，考慮到我國用工市場體量大，在行業政策的不斷的完善下，靈活用工市場未來高增可期。
叁、“頭部玩家”人瑞人才，拾級而上或可期
國內靈活用工市場格局分散，人瑞人才(06919)爲“頭部玩家”。人瑞人才爲國內HR解決方案先驅，曆經十余年發展曆程，旗下業務包括綜合靈活用工服務、專業招聘、海外人力資源服務等。人瑞以數字化及新科技革新傳統人力資源業務流程,其一體化生態系統服務全國客戶，可更快速高效及大規模地解決現時中國用工難題。除了受益于中國持續擴大的人才缺口及廣闊的行業增長空間外，人瑞策略性地與新經濟領軍企業客戶結成緊密合作夥伴，在發展的早期已共同成長擴張，其中包括字節跳動、美團、網易、小紅書、去哪兒等新經濟公司。人瑞人才目前在全國開設超過48家分公司及機構，業務覆蓋近300個城市,擁有員工約1000人，以及5萬名在崗綜合靈活用工員工。截至2021年底，人瑞人才的集團收入爲47.4億元，其中綜合靈活用工爲核心業務，當年創收46.2億元，占比達96.4%。根據灼識咨詢報告，中國人力資源服務行業集中度偏低，以2021年全年綜合靈活用工收入計，人瑞人才爲國內最大的服務供應商，市場份額爲3.3%;而且按2021年底所聘用的綜合靈活用工人數計，人瑞人才仍爲國內第一，市場份額約爲2.1%。
産業鏈條長、結構複雜的中國零工經濟市場中的多數企業，仍處于早期發展和摸索階段。對標行業發展成熟已進入3.0階段的日本和美國，以前沿數字信息技術爲發展基石，擁有高度發展的互聯網及信息技術及數據驅動能力，爲靈活用工基礎設施方面提供數字化解決方案，實現行業效率提升。我國多數靈活用工服務商數字化基礎仍較薄弱，數字化程度低，行業合規程度待提升。人瑞以科技屬性加持靈活用工主業，根據實際需求高效雙向匹配。公司搭建技術平台，擁有綜合的HR科技生態系統。在香聘人才數據庫、瑞聘系統、瑞雲管理系統、合同管理一體化系統、瑞家園平台5大技術平台的支持下，人效處于行業領先水平。綜合靈活用工采用數字化管理，一體化系統處理不同類別的信息(企業信息、求職者信息等)，以數字化方式儲存信息，通過關鍵績效指標生成報告，可以實時查看客戶采購靈活用工的相關業務最新情況。人瑞人才的核心競爭力在于短期的批量招聘能力，這源于公司龐大的人才數據庫。截至2021年12月，人瑞擁有700萬人的人才數據庫，利用數據庫的精准畫像和人才數據的標簽化管理，滿足客戶短期的批量招聘需求，根據標簽迅速匹配，針對性地聯系求職者，快速完成“篩選-面試-入職”這一流程。
大客戶合作“余震”趨緩，未來人瑞結構性優化或漸顯，當前“價值底”已現。2022年中期，人瑞人才的TOP10合作客戶收入占比約爲52.6%，較2021年同期降低6.7個百分點;其中最大客戶期間創收占比爲13.8%，較2021年同期的約42.9%有顯著下降。誠然，此等變化爲某主要客戶綜合靈活用工雇員服務支出減少的影響，但公司已積極優化客戶收入結構，增加除互聯網等新經濟領域以外的雇主合作力度，以盡可能降低對單一行業用工需求的業務黏性，實現客戶結構分布的多元性和未來業績韌性。伴隨港股市場整體流動性風險引致的超跌、超賣現狀，以人瑞爲典型的未來基本面邊際向好的個股而言，當前或將確立底部，迎來投資布局良機。