2022年,受國內多家民營企業海外債券展期的影響,國際債券評級機構多次調低民企海外債券的信用評級。智通財經APP獲悉,9月16日,標普發布報告稱,將複星國際(00656)的長期發行人信用評級從“BB”微調至“BB-”,展望“負面”。 標普在報告中指出,不利的外部市場環境提升了複星資産處置的操作風險,但是認可複星壓降財務杠杆的決心。
據統計,叁家國際債務評級機構中,在2022年內穆迪一共對75家企業采取負面評級行動,包括評級下調,負面展望和負面觀察,其中67家爲民企。標普對62家企業采取負面評級行動,其中59家爲民企。惠譽對67家企業采取負面評級行動,其中64家爲民企。由此可見,沒有政府信用支持的民營企業,在經濟增速放緩,資本市場再融資環境惡化的背景下,集中遭到評級下調是經濟下行周期的常態。
回顧2021年,複星在美元債市場出現大面積違約的惡劣環境下,成功維護了評級並完成長久期美元債和歐元債的發行。類比江浙滬地區的民營企業的評級,中駿置業在標普的評級爲B-,旭輝控股爲BB-,紅星美凱龍爲B+,複星的評級仍保持總體優勢地位。
複星國際近期已與中國工商銀行、彙豐中國等多家中外銀行簽訂戰略合作協定,銀行承諾爲複星四大業務板塊提供全面金融支持。截至報告期末,此等安排下的備用信貸額共約3367億元,其中1855億元已實際使用。
標普也在報告中表示,沒有看到任何複星和銀行的合作關系被弱化的迹象,也不認爲近期部分媒體的負面的報道會影響複星向銀行提款的能力。標普意識到複星推進中的體量過100億人民幣的銀團貸款,一旦落地,會給複星的流動性提供至關重要的支撐。
債務層面看,複星國際中報顯示,公司面臨6511.6億元負債,其中流動負債3754.0億元,非流動負債2757.6億元,資産負債率是76.6%。但事實上,複星上市主體報表上體現的總債務,其中並表子公司如豫園股份、複星醫藥等是獨立的法人主體,其債務不由集團承擔。同時,因保險業務本質是承保,負債率較高,所以合並報表口徑導致總債務較高。最終拆算後,真正歸屬于複星國際的負債僅爲1000億元,而相對應的總資産價值是2700億元,對應的NAV應該在港幣20元左右,由此來看並不存在較大的償債壓力。
據悉,2020年,複星開始實行持續兌現投退平衡,不斷優化資産組合的戰略。繼2020年、2021年連續實現“投退比”小于1之後,2022年上半年進一步實現退出大于投資。
複星國際2022年中報業績依舊保持穩健和韌勁,上半年總收入達人民幣828.9億元,同比增長17.7%。公司表示,整體的經營情況平穩得益于多元化的資産組合,賬面資金充裕,和金融機構關系穩定,多元化融資渠道暢通。
9月15日,安信國際證券也發布研報,認爲隨着國內疫情緩和,國際黑天鵝事件逐漸平複,預期下半年複星運營將穩健複蘇。近期複星對幾宗核心資産進行減持,不改變公司穩健經營的實質,未來公司將堅持投退平衡,適度降低財務杠杆率。研報認爲,“公司目前股價較爲低估,當前股價沒有完全反應其持有的優質資産、管理層卓越的管理能力、以及完善的平台架構”。對複星國際維持“買入”評級,采用分部估值法進行估值測算,目標市值爲1023億港元,對應目標價12.3港元,較當前價格有145%的上漲空間。