估值回撤，複星旅遊文化（01992）跌出了“價值”。
智通財經APP了解到，近日複星國際出售了複星旅遊文化2800萬股給獨立第叁方，引起股價巨震，受此影響，兩家公司股價均出現不同程度下跌。但可以發現，在9月6日，複星旅遊文化成交放出曆史天量，除了接手複星國際並看好公司的獨立第叁方外，顯然也有新的價投者進場。
在資本市場“股東減持”很常見，投資者反應一般都會比較大，比如近期巴菲特減持比亞迪及馬斯克減持特斯拉等，都會引起股價短期下挫，這都是情緒化投資導致，但不影響長期趨勢。而此次複星國際減持，減持份額不高，在2%左右，一方面滿足自身資金需求，另一方面也大幅度活躍交易量，爲看好的價投者提供更多籌碼。
對于上市公司而言，“減持”使得股價短期會有波動，但就長期而言，業績仍然是股價趨勢的最核心的驅動，不久之前，複星旅遊文化提交了靓麗的中期成績單。
智通財經APP了解到，根據複星旅遊文化2022年中期業績，期間實現收入64.17億元，同比增長131%，毛利潤18.93億元，同比增長218%，經調整EBITDA約11.95億元，同比扭虧爲盈，而股東淨虧損1.97億元，同比收窄達90.19%。
以季度業績看均實現高增長，主要得益于海外對疫情管控的放松，大部分國家放寬旅遊出行需求，Q1和Q2海外旅遊市場持續加快複蘇，該公司Club Med營業額持續翻倍增長，Q1及Q2分別增長506.4%及208.8%。不過國內采取動態清零政策，3月以來多點疫情導致出行受到限制，亞特蘭蒂斯及國內Club Med業績受到影響有所下滑。
下半年預期比較樂觀，海外繼續保持開放，而國內6-7月份旅遊熱情持續回暖，8月份叁亞疫情對亞特蘭蒂斯會産生一定影響，但自9月11日開始逐步分片區取消臨時性靜態管理，預計Q4將得到恢複。從目前數據看，截止8月6月，Club Med錄得累計下半年預訂量同比增長38.5%，較2019同期增14.0%。
從此次業績看長期，複星旅遊文化短期回調後是否值得配置呢？
海外複蘇驅動業績高增，費用水平大幅優化
複星旅遊文化有兩個核心品牌，一個是全球化布局的Club Med品牌，一個是在中國市場布局的旅遊目的地品牌，分別有亞特蘭蒂斯、麗江及太倉複遊城。在最近一年周期中，全球旅遊市場持續複蘇，而Club Med全球化布局優勢也充分展現出來，成爲業績恢複性增長最中堅的驅動力。
從整體業績看，以半年度來說，2021年下半年和今年上半年收入都保持了翻倍的增長，經調整的EBITDA利潤率逐步接近于疫前水平，今年上半年爲恢複至20.92%。取得如此優秀的成績，主要是海外複蘇帶動Club Med高增。在上述兩個周期，Club Med營業額分別增長180.1%及336%。
以今年上半年業績貢獻看，度假村及酒店（Club Med）收入55.7億元，同比增長355.4%，占比總收入86.8%，度假村及酒店收入增長對總收入增長貢獻爲119.54%。而旅遊目的地（亞特蘭蒂斯、麗江及太倉複遊城）收入7.53億元，受疫情同比有所下滑，占比總收入11.74%，服務及解決方案業務收入1.4億元，同比增長64.7%。
Club Med實現恢複性增長的同時，也表現除了強大的盈利能力，上半年經調整的EBITDA爲11.65億元，占比收入（按度假村及酒店算）20.92%，占比營業額20.28%，分部（按收入分錄）利潤實現4.12億元盈利，去年同期則是虧損18億元。旅遊目的地目前主要是亞特蘭酒店貢獻，業績雖受疫情影響，但保持盈利水平，分部利潤1.17億元，貢獻30.95%。
基于Club Med恢複性爆發式增長，加上亞特蘭蒂斯強勁的盈利能力，上半年複星旅遊文化經調整淨虧損大幅縮窄至1.94億元，去年同期虧損爲20.54億元。當然，該公司在費用上也在做優化，期間費用率（行政、銷售及財務）33.68%，同比大幅下降32個百分點，叁大費用率分別下降7.4個、15.3個及9.84個百分點。
Club Med貢獻主力，亞特蘭蒂斯保持盈利
智通財經APP了解到，複星旅遊文化旗下的Club Med覆蓋球六大洲超過40多個國家和地區，運營66家度假村，其中美洲及歐非中東分別有13家及34家，亞洲有19家，海外合共有56家，中國有10家。除了全球化分布外，2015年以來，Club Med擴張基本采用輕資産模式，這都爲該公司抵抗風險奠定基礎。
今年上半年，Club Med海外資産延續了去年下半年複蘇態勢，按客戶預訂營業額算，歐非中東及美洲分別爲38.73億元及15.6億元，同比分別增長594.1%及194.3%，分別恢複至2019年同期的98.6%及122.3%。度假村容納能力也得到快速修複，歐非中東及美洲恢複至2019年同期的81.2%及107.2%。
除了在“量”上得到大幅提升外，“價”也得到了提升。2022年上半年，全球平均每日床位價格爲1517.4元，按一致彙率計，較2021年及2019年同期分別增長40.2%及19.3%，床位平均入住率達約59.1%，同比增長16.5個百分點。
實際上，Club Med能夠抓住海外複蘇的勢頭，快速恢複業績，並領先于同行，主要得益于該公司具有的行業競爭優勢。
首先，Club Med全球化布局下掌握優質區位資源，滿足山地、陽光、Joyview 滿足客戶一年不同時段全球度假需求，提供旅遊場景豐富且周期貫穿全年；其次是産品及服務采用“一價全包”模式，性價比高，吃喝住玩數十種産品服務都在價內範圍，提升用戶極致體驗；最後是特色G.O服務，該公司擁有來自100多個國家超2萬名特色G.O，提升遊客多元文化帶動的服務體驗。另外，産品持續高端化（四星級及五星級度假村提升至95.2%）及直銷模式都構成該公司競爭優勢。
亞特蘭蒂斯酒店位于叁亞旅遊勝地，雖然受到國內疫情影響，但整體業績依然堅挺。2022年1-2月份，該項目營業額同比增長44.3%，但3月份爆發疫情，並在多個月份持續有多點疫情發生，使得3-6個月營業額有較大幅度下滑。不過上半年，該項目依然錄得經調整EBITDA爲2.07億元。該項目主要在“量”上受到影響，價格保持穩定，上半年客房平均每日房價2478.5元，同比持平。
實際上，亞特蘭蒂斯未來仍受益于行業的長期複蘇，主要爲：一是海南作爲國際旅遊島，旅遊需求旺盛，且在免稅政策下，吸引更多的外省及海外遊客；二是産品及服務具有較大的優勢，在一站式定價基礎上，有更多的服務體驗，包括水世界、水族館以及各種演藝文化的欣賞等。不過該項目Q3仍受疫情影響，盈利有壓力，Q4叁亞疫情穩定後有釋放旅遊需求的預期。
太倉及麗江複遊城穩步推進，其中麗江複遊城的麗江度假村、愛必侬度假公寓及湖區營地均已投入運營，不過目前收入貢獻較小，且運營也受到了疫情影響，業績釋放需要時間。太倉複遊城度假地産部分已有銷售，已售出貨值8.75億元，但度假村及主題商業街等大部分都在建設中，要等到明天下半年才能開業。
上述包括Club Med、亞特蘭蒂斯、太倉及麗江複遊城爲複星旅遊文化業績驅動的核心品牌，由于國內疫情，今年增長基本都是Club Med貢獻。下半年海外旅遊持續複蘇，從披露的數據看，Club Med預訂取得截止2022年12月半年累計營業額增長38.5%，預期將驅動整體業績實現高增長。
獲得市場及投行看好，長期值得配置
從長遠來看，旅遊行業仍是向上發展的行業，未來驅動力除了遊客本身的需求外，政策驅動是比較大的因素。自疫情發生以來，旅遊相關扶持政策就一直都有出台，海外大部分國家已經放開，出行不再限制，且多國也頻繁發布旅遊支持政策，而國內采取動態清零政策，今年5月文化和旅遊部辦公廳印發《關于加強疫情防控 科學精准實施跨省旅遊“熔斷”機制的通知》，出行限制不再“一刀切”。
複星旅遊文化全球化、多品牌及強大産品及服務能力都構成其與同行差異化優勢，這也是該公司能夠有膽量在疫情期間仍在擴張度假村。該公司計劃今年下半年計劃開設4 家新度假村，2022年初至2024 年底，已簽約且計劃新開度假村達17 家，至2024 年預計容納能力較2019 年增長18%。
該公司獲得各大投行及市場看好，在8月份納入富時羅素小盤指數，股價按季線上升趨勢明顯，在過去10個季度，股價基本翻倍。在投行中，多數投行發布買入評級報告，看好旅遊行業的複蘇趨勢，同時也看好公司基本面，如國金證券近日發布研報看好複星旅遊文化，並給予15.6港元的目標價，較現價高出110.8%。
綜合看來，雖然“減持”事件引發了股價短期波動，但複星旅遊文化具有過硬的業績支撐，同時也具有強勁的增長預期，這都將驅動該公司股價長期向上趨勢，而短期下跌也給價值投資者“撿漏”，以更低的價格獲取長期籌碼。該公司被市場及大多數投行看好，從目標價及現價對比看，溢價空間很大，長期仍值得配置。
