「迷你」型物管企業康橋悅生活(02205.HK)，近日股價相當凄慘。
8月16日至9月7日，康橋悅生活股價慘遭腰斬，其中9月6月和7日分别暴跌27.46%和18.57%。目前，公司市值不到8億港元，在港股物管板塊中排名處於中下遊位置。
康橋悅生活股價連日大跌，是否意味著公司成長性和投資價值已不復存在呢？此外，康橋悅生活股價暴跌背後又有潛藏哪些風險點呢？
股權高度集中
與很多股權分散的物管企業不一樣，康橋悅生活是一家股權高度集中的企業。
根據富途牛牛數據，截至9月7日，康橋悅生活最大股東是宋革委，宋革委持有公司高達71.25%股權。而去年2月公司提交的招股書顯示，公司公眾股東持股量僅為25%。從股權結構看，康橋悅生活符合股權高度集中的情況。
宋革委同時也是康橋悅生活的主席兼非執行董事，其曾於2005年獲經濟觀點報社評為「中原地產十大領袖人物」。
香港證監會曾多次提示：股權高度集中於極少數股東，即使少量股份成交，公司股價亦會大幅波動。
在社交平台上，有一名網友調侃道：拿幾十萬出來，就可以拉(康橋悅生活)10個點，體驗莊家的快樂。
值得注意的是，近20日公司股票淨賣出的經紀商比較集中，大部分是中融平和以及建銀國際，這兩家經紀商淨賣出的股份分别達7.1萬股及6.8萬股。
因此，康橋悅生活股價暴跌的背後，或與上述兩家經紀商持股銳減有很大關系，股價存在被操控的可能性。
上市公司股權結構過於集中，除了隨時可能會引發股價上竄下跳外，「一家獨大」的局面還不僅不利於公司人力資源配置優化，也不利於董事會治理結構的規範。
負面消息纏身，成被執行人
在資本市場上，作為小物管企業的康橋悅生活存在感並不高。但通過仔細了解，康橋悅生活仍有不少「黑歷史」，屬於事兒比較多的企業。
根據天眼查資料，康橋悅生活累計有高達867個司法案件，數量不免令人吃驚。
在多次開庭公告中，康橋悅生活被列為被告的共有17次，案件主要是物業服務合同糾紛、財產損失賠償糾紛和租賃合同糾紛。
此外，在法律訴訟中，康橋悅生活共有2次成為被執行人，被告身份涉及資金25餘萬元。
最近一次案件是康橋悅生活被鄭州市上街區人民法院列為被執行人，執行標的為2057元。
今年4月，康橋悅生活還自曝了其上市違規操作。
根據公司公告，康橋悅生活在2021年6月與公司主席宋革委旗下的地產開發企業北京同道簽訂協議，擬就後者開發的部分物業項目提供咨詢服務和銷售活動組織等服務。
而在2022年4月21日，康橋悅生活與北京同道簽訂了補充銷售代理服務框架協議。根據該協議，康橋悅生活應向北京同道集團成員公司支付銷售代理服務框架協議下的銷售代理服務可退還保證金。截至公告之日，康橋悅生活已向北京同道集團支付歷史可退還保證金總額2.21億元，但其中1.81億元仍未償還。
該交易屬於關聯交易，但康橋悅生活在支付歷史可退還保證金前未遵守上述適用要求，因此違反了港交所上市規則。
對此，康橋悅生活表示是由於疏忽所致。為此，公司加強了内部控制措施，包括定期向公司各業務部門的相關人員進行關聯交易内部培訓，定期審查、監控和核實與持續關聯交易有關的現有數據庫等。
此次事件給康橋悅生活帶來兩大負面影響，一是其存在的内部管控問題公之於眾，顯然容易導致市場對其人信任度有所下降；二是突然冒出未嘗還的1.81億元，或許反映出當前公司現金流存在一定的壓力。
收入淨利齊降，如何面對大魚吃小魚的時代？
去年以來，物管行業出現了多起大魚吃小魚的並購案例，部分並購項目涉及金額高達百億規模，如碧桂園服務(06098.HK)去年就以不超百億資金收購了富力物業。
在這種背景下，行業加速進入洗牌階段，頭部企業和中小企業的分化現象將越來越明顯。對於中小企業來說，若不被收購，企業在項目獲取、現金流和品牌影響力等層面顯然拼不過中大型企業，成長能力將受到更大的考驗。
康橋悅生活在國内只能算是小型物管企業，2022年6月底的在管建築面積僅不到3000萬平米，而國内在管建築面積超過1億平米的中大型物管企業並不在少數。同時，康橋悅生活只是區域性物管企業，大部分在管建築面積和收入來源均位於河南省，存在較大的地區依賴風險。
從近日遞交的半年報看，康橋悅生活做不到「小而美」，在大環境之下往年高增長勢頭戛然而止，只能在風中「淩亂」。
半年報顯示，2022上半年，康橋悅生活收入約3.72億元，同比下降6.4%；公司擁有人應佔利潤為約4950萬元，同比下降了3.5%。
今年上半年，康橋悅生活大本營——河南省的地產市場萎靡不振，衝擊了公司的增值服務業務。
河南統計局數據顯示，1-6月份，河南省商品房銷售面積5670.65萬平方米，同比下降8.9%，其中，住宅銷售面積下降9.7%；商品房銷售額3484.71億元，下降17.3%。
在此背景下，依賴河南省的康橋悅生活業務也受到了影響。報告期内，非業主增值服務收入約7880萬元，同比下降了54.3%，公司歸咎於地產行業縮水；社區增值服務收入約5920萬元，同比下降了5.1%，公司稱是因為國内外經濟環境影響。
對比其他物業股，康橋悅生活的成績單處於什麽水平？
根據Wind數據統計，在港股40只物管股中，有高達32只股在今年上半年實現了營收的增長，其中取得雙位數增幅的企業佔了大多數；此外，有21只股的淨利潤實現了增長。無論從營收還是淨利潤表現看，在對物管股抱有極高的增長期待的資本市場内，康橋悅生活的成績單很難激起投資者的興趣。
拉長時間看，康橋悅生活在2021年也踩下了發展的急刹車。當大部分上市物管企業在2021年取得優異成績之際，康橋悅生活卻面臨著營收增速下滑、淨利潤下降的尷尬。
綜上看，作為小型物管企業，康橋悅生活在行業中的綜合競爭力顯然有待提升，沒有規模優勢和項目獲取優勢，增值服務層面的抗風險能力不夠強。未來，隨著行業「大魚吃小魚」的趨勢愈演愈烈，留給康橋悅生活發展壯大的空間或將越來越狹小。