在基建和房地產市場行情尚處於復蘇階段，與之息息相關的水泥企業自然無法獨善其身，虧損、下滑幾乎籠罩著整個二級市場水泥板塊。其中，近日頭部企業華潤水泥(01313.HK)率先發佈2022年「期中考」成績單。
從這份營收及淨利潤雙下滑的成績中，正折射出上半年低迷的水泥行情。此外，華潤水泥雖然業績承壓嚴重，但公司卻選擇在困境之中孕育新的增長機遇。
01. 華潤水泥：中期淨利兩連降
近日，華潤水泥發佈2022年中期業績公告顯示，2022年上半年，公司實現營業額約161.165億港元，同比減少20.1%；公司擁有人應佔盈利18.05億港元，同比減少50.3%。其中，中期擁有人應佔盈利已經連續兩年下滑，2021年中期擁有人應佔盈利36.33億港元，同比下滑13.31%。
作為行業頭部企業的華潤水泥，當前營收、淨利潤雙雙下滑的表現，無不透露出上半年水泥行業需求疲軟、銷量下滑這一事實。
就產量而言，在房地產市場下行、多地疫情封控的大背景下，今年上半年水泥行業表現整體並不理想。根據中國國家統計局公佈的數據，全國水泥產量約9.8億噸，同比下降15.0%。去年同期同比增長14.1%，今年上半年水泥產量創11年以來同期新低，產量增速更錄得本世紀最低值。
華潤水泥方面，公司業務運營的廣東、廣西、福建、海南、雲南、貴州、山西及湖南區域的水泥產量也同比大幅下降。根據中國水泥協會的統計，今年上半年上述區域產量分别同比下降約22.1%、22.8%、3.2%、16.3%、25.3%、32.0%、18.8%及13.2%。
具體到華潤水泥利用率上，上半年公司的水泥、熟料及混凝土生產線的利用率分别為69.9%、87.1%及28.8%，相比去年同期的97.2%、108.2%及39.1%均有不小降幅。
就需求端而言，房地產和基建是拉動水泥行業需求的兩大重要領域，下遊需求不振對水泥行業整體影響較大。
2022年上半年，國際環境復雜嚴峻，國内疫情多地封控，給經濟發展帶來的影響明顯加大，經濟增速也趨於放緩，疊加房地產市場需求端不振，導致水泥需求端承壓明顯，水泥價格一降再降。
具體言之，根據中國國家統計局公佈的數據，2022年上半年，全國商品房銷售面積同比下降22.2%至6.9億平方米；銷售額同比下降28.9%至人民幣6.6萬億元。全國房地產投資同比下降5.4%至人民幣6.8萬億元。
市場需求明顯減少，導致水泥行業供需關系嚴重失衡，大企業為提振銷量、爭取釋放份額，水泥價格不斷下跌。水泥價格也從2021年的高位一路下滑，各區域水泥價格出現較大降幅，南部市場價格更出現超跌行情，2022年6月，華東、中南、西南地區的水泥出廠價均跌到成本線，甚至跌破成本線。
02.寒冬已至，水泥股估值大幅下行
在行業寒冬下，原煤價格也較上年同期大幅上漲，導致企業生產成本上升，對企業生產經營造成極大的挑戰，港股上市的水泥股表現不佳。
從已經公佈2022年中期業績的3只個股看，華潤水泥營收下滑較嚴重，淨利潤下滑不算最厲害。淨利潤下滑較厲害的是亞洲水泥（00743.HK），今年上半年約下滑近80%。
亞洲水泥業績下滑主要原因也是由於水泥銷售下降。據財報顯示，2022年上半年，亞洲水泥產品（水泥+熟料）銷量共計1336萬噸，較2021年同期的1414萬噸減少78萬噸，降幅5.5%；公司水泥銷售39.35億元，較2021年同期47.59億元，出現了大幅下滑。疊加煤炭成本增加，導致上半年公司淨利潤慘遭「滑鐵盧」。
另一家披露中期業績的山水水泥淨利潤也大幅下滑60%。上半年，公司銷售水泥、熟料合計2385萬噸，同比減少18.2%；營業收入實現人民幣101億元，同比減少2.5%；而由於原材料成本、煤炭價格及電力成本上升所致，公司毛利率較2021年同期大降6個百分點至22.7%（2021年為28.8%），進而拖累公司淨利潤。
在此背景之下，水泥股遭遇戴維斯雙殺，業績及估值雙雙下探。華潤水泥、海螺水泥（00914.HK）、華新水泥（06655.HK）、中國建材（03323.HK）等多只港股水泥股市盈率估值均創出歷史新低，而且更是出現罕見的集體破淨。
截至目前，港股市場華潤水泥、海螺水泥、華新水泥的市盈率（TTM）分别為6倍、4.1倍、3.2倍、3.36倍，市淨率分别為0.68倍、0.71倍、0.62倍和0.44倍。
03.看點：困境之中，華潤水泥孕育新機
華潤水泥以水泥起家，積極向產業鏈延伸，目前業務已經涉及基礎建材、結構建材、功能建材、新材料四大領域，這四大領域相互協同，又多元發展，在水泥需求不振時，新材料等其他板塊則可以起到很好的彌補作用，平滑了業績風險。
其中，基礎建材業務主要包括水泥和骨料，結構建材業務主要包括混凝土和裝配式建築，功能建材業務主要包括人造石材、瓷磚膠及白水泥等，新材料業務目前主要探索鈣基、矽基及玄武岩等新材料的發展機會。
公司積極把握新業務發展機會，加快骨料佈局，穩步推進裝配式建築項目建設及市場拓展，並在人造石材、瓷磚膠、白水泥等業務領域取得新的突破。
尤其是在2022年上半年，雖然行業表現並不理想，但華潤水泥卻借機整合優化公司業務，實現對廣東德慶骨料項目的100%控股，新增廣西田陽那坡骨料項目、貴港港南骨料項目、湖北崇陽骨料項目以及重慶巫山骨料項目，骨料產能規模將逐步提升。
結構建材方面，公司在綠色建材上發力，新增位於海南定安縣的一塊裝配式建築用地，計劃建設蒸壓加氣混凝土砌塊板材生產線，將與公司當地的混凝土預制構件生產線形成協同效應。
功能建材方面，公司通過收購廣東博瑞格新材料科技有限公司75%股份以及山東潤赫新型材料有限公司、潤赫（蘭陵）新型材料有限公司、潤赫（費縣）新型材料有限公司各67%股份，進一步拓展人造石業務版圖。
此外，公司還通過摘牌賀州續寶礦業投資有限公司85%股份，取得廣西賀州市的水井山礦區飾面用大理石礦，從而掌握石材資源，為公司未來發展碳酸鈣產業奠定基礎。
四大業務條線將協同共振，也為華潤水泥未來業績復蘇及穩健增長創造更多可能。
04. 展望下半年，水泥上漲有「底」氣
近期由於原燃材料價格大幅上漲、錯峰停窯、限電供給受限等因素，内蒙古、遼寧、京津冀等全國大部分地區水泥價格開始上調。
國盛證券認為，8月錯峰停產天數進一步增加，供給端收縮明顯，庫容比持續下降，水泥價格觸底開始底部震蕩回升，8月底天氣轉涼進入施工旺季，疊加政策督促基建資金落實，水泥價格全面反彈有望一觸即發。
興業證券認為，地產後周期「下」有底，基本面築底，不宜過度悲觀。銷售數據上，8月後地產銷售將進入低基數階段，相信周期的力量和政策的曙光；投資鏈上，政治局會議強調「保交樓、保民生」，各類纾困舉措將有助於打破負面反饋。
水泥需求另一重大領域基建方面，興業證券認為，上半年大力發放的專項債有望在下半年形成基建實物工作量，下半年基建彈性較大。水泥短期進入季節性漲價和需求恢復階段，但不宜對幅度過於樂觀。需求仍在尋底，大企業堅決跑赢市場，2-3年後孕育行業大機會，關注下行有「底」的華潤水泥和海螺水泥(600585.SH)。