騰訊控股（00700.HK）即將發佈2022年第二季度財務報告，在經歷了股價大幅回撤之後，以「南下資金」和「投資大佬」為代表的各路資金依然在堅定買入，騰訊回購的力度也升至每個交易日3億港元左右。今晚，騰訊Q2的業績能否好於預期？績後是否會加大回購力度？問題的答案或將在今晚揭曉……
騰訊股價5年零漲幅
重演茅台7年零漲幅？
騰訊控股（00700.HK）是港股中的明星股，也是目前港股中總市值最大的公司，其在過去數十年的時間内股價漲幅巨大，為長期持有者帶來了巨大的回報。
然而，騰訊股價自2021年歷史高點以來已出現大幅回撤，回撤幅度甚至超過了2018年所創造的最大回撤紀錄。截至2022年8月16日收盤，騰訊股價報收303.000港元/股，股價難以想象地回到了5年前的水平，這讓眾多長期持有者嘗到了坐過山車甚至被套牢的滋味。
實際上，在全球資本市場的歷史長河中，偉大的公司幾乎都出現過股價大幅回撤或「腰斬」，甚至股價多年零漲幅的現象。即便是全球巨頭公司微軟（MSFT.US）、谷歌（GOOGL.US）、特斯拉（TSLA.US）的股價也曾出現過「腰斬」，市值巨頭蘋果（AAPL.US）和亞馬遜（AMZN.US）甚至還出現過股價暴跌80%+、90%+的現象。
以國内價值投資標桿企業為例，即便是以機構資金持股為主，股價長期走勢穩定的貴州茅台（600519.SH），其歷史上也曾出現過股價7年零漲幅的現象（2008年至2014年，貴州茅台股價橫盤震蕩的時間長達7年左右）。
然而，在這之後的2015年至2021年，貴州茅台用7年時間完成了股價上漲40倍（前復權、未統計現金分紅）左右的壯舉。騰訊股價還會橫盤多久？長期還有多少上漲空間？目前不得而知。
有趣的是，騰訊和茅台都是價值投資者追逐的代表公司，二者的股價都曾出現過巨大漲幅，業績都曾十分優異，都擁有十分深厚的護城河，都是投資大佬段永平罕見公開看好並買入的股票……
與騰訊股價大幅下跌形成對比的是，以「南下資金」和「投資大佬」為代表的各路資金依然在堅定買入，並且騰訊自身也在持續回購。
首先是資金體量較大的南下資金，其買入騰訊控股的堅定程度似乎與股價的漲跌無關，甚至越跌越買。在2022年以來騰訊股價震蕩下跌的過程中，南下資金對騰訊的持股卻呈現出上升的趨勢。Wind數據顯示，截至8月16日，騰訊控股獲得滬深港通持股數量約為7.20億股，較年初的6.05億股有顯著的提升。
其次是很少公開提及個股的投資大佬段永平，其在年内已多次在社交平台上表示買入了騰訊控股。8月1日，段永平在雪球賬號上稱買了10萬股騰訊控股ADR（TCEHY.US）。此外他還表示，如果騰訊控股ADR跌至30美元/股以下，將會再多買一些。值得一提的是，段永平年内已多次公開表示買入了騰訊控股，顯示出他對目前騰訊股價的認可。
另外，在諸多「抄底資金」中，對二級市場投資者構成直接利好的便是騰訊的回購。騰訊最新一輪回購始於2021年8月，並且按照回購金額劃分為三個階段：2021年8-9月，交易日平均回購金額在1億元（港幣）左右；2022年1月，日均回購金額升至2億元（港幣）左右；2022年3-7月，日均回購金額進一步提升至3億元（港幣）左右。（因財報窗口期，騰訊回購需等到財報披露後才能繼續）
兩大懸念今晚揭曉
回購力度或將加碼？
儘管騰訊股價回到了5年前，但是其當前業績較5年前增長了不少。Wind數據顯示，2017年-2021年，騰訊營業收入由2380億元增長至5613億元，營收翻了一倍之多；淨利潤由715億元增長至2248億元，淨利潤已經是5年前的3倍；經營活動現金流量由1061億元增長至1751億元，增幅也有70%左右。
當然，騰訊最近幾個季度的業績表現要低於預期。2022年第一季度，騰訊營收為1355億元，與上年同期的1353.03億元基本持平；淨利潤為234億元，同比下降幅度達到51%；非國際財務報告準則（Non-IFRS）下，淨利潤同比下降23%至255億元，這已是連續第三個季度下降。
當市場公認的白馬股業績增長停滞甚至回落之後，二級市場股票將在估值層面承受巨大的壓力（戴維斯雙殺），這也是為什麽騰訊營收和淨利潤較5年前顯著增長，股價卻在同期出現零漲幅的原因所在。
也就是說，2021年以來騰訊股價先後經歷了「殺估值」和「殺業績」。那麽，接下來騰訊控股會出現「殺邏輯」嗎？騰訊的護城河還在嗎？結合機構最新觀點來看，騰訊的護城河依然存在。
首先，儘管騰訊短期業績回落已成共識，但是其長期業務增長能力依然被看好。例如，在本土市場遊戲收入一季度承壓的背景下，騰訊的國際市場遊戲收入同比增長了4%，佔遊戲業務總營收的24%。此外，2022年7月《王者榮耀》在全球AppStore和GooglePlay收入超過2.25億美元，蟬聯全球手遊暢銷榜冠軍，體現出騰訊遊戲業務的國際競爭力。騰訊管理層在一季度財報會議上表示，國際市場遊戲收入會持續提升。過去流水沒有及時確認，後續會及時確認。
廣告業務方面，中金公司認為，騰訊廣告業務仍在消化此前的不利因素，同時視頻號正式商業化變現尚未開展，也拖累了廣告業務利潤率。但是預計下半年整體情況會有所好轉，建議關注下半年廣告投放旺季的到來及視頻號廣告的變現進展。
長期來看，騰訊的視頻業務成為機構關注的重點。大河資本的最新研報觀點提到，微信的短視頻功能"視頻賬戶"進入第三年，並且其貨幣化的步伐正在加快。大河資本認為，隨著用戶增長和參與度成為近期的優先事項，視頻賬戶的收入將從2023年底開始變得有意義。雖然宏觀的不確定性將繼續拖累網絡廣告在22年下半年的復蘇，但隨著新的廣告庫存到位，一旦宏觀形勢改善，騰訊的廣告收入增長將進一步加快。
另一家機構花旗在其報告中提到，騰訊定於8月17日公佈第二季度報告，隨著賣方的共識最終變得更加合理，我們認為騰訊第二季度的業績可能與"低預期"持平或略好。花旗認為，在接近Q422/2023年的時候，騰訊將逐漸成為一個相對更有彈性的公司。
其次，騰訊在優化成本方面做出的努力，或許能夠直接體現在未來的利潤表中。在今年一季度的財報會議上，騰訊總裁劉熾平明確表達出優化成本的觀點：「在短期逆風的環境下，會持續控制成本，但整體成本優化的目標是面向長遠的，騰訊也有清晰的優化重點。」
二季度以來，騰訊確實在優化成本方面動作頻頻——8月9日，騰訊旗下搜狗搜索App停止服務；8月16日，旗下看點App停止運營。總體來看，今年4-8月，短短四個月的時間内，騰訊公開宣佈的已停止運營的產品數量達到了8款左右，其中，QQ堂的上線時間超過了13年，搜狗地圖的上線時間更是達到了23年。以上可以看出，騰訊降本增效的決心和力度。
根據主流機構的預測數據，預計騰訊2022Q2的營收約為1355億（同比下降5%），預計經調整淨利潤為243億（同比下降23%）。今晚，騰訊的Q2財報將揭開面紗，同時財報會議上可能會有更多的關於經營層面的觀點，這對騰訊短期股價將產生直接影響。
騰訊Q2的業績能否好於預期？是否會加大回購力度？問題的答案或將在今晚揭曉……