若要論赴美上市的坎坷程度，叁彩家(SCIT.US)必榜上有名。
早在2020年9月4日，叁彩家便向SEC遞交了招股說明書，申請于納斯達克上市。但由于自身發展的轉型以及中概股上市審查的收緊，叁彩家先後六次更新招股書也未能成功上市。
7月25日，叁彩家第七次向SEC遞交了F-1/A文件，而這距首次遞交資料已過去近23個月。即使等候了如此之久，但叁彩家的上市時間仍是未知之數。
更讓人揪心的是，叁彩家最新業績大幅下滑。據招股書顯示，在截至2022年3月31日止的6個月內，叁彩家的收入爲187.52萬美元，同比下滑58.51%，持續運營業務的淨利潤爲4.45萬美元，同比下滑95.7%。
投資者不禁疑惑，爲何叁彩家業績急轉直下?公司是否還有投資價值?
成功躲避長租公寓“暴雷”
與上市路的坎坷波折相似，叁彩家自成立以來的發展亦是一波叁折。
于2017年底成立的叁彩家，其以互聯網房租租賃起家。之所以選擇此賽道，與行業的爆火有直接關系。雖然長租公寓在2014年才開始進入大衆視野，但在資本的布局下，行業玩家開始跑馬圈地。2016年3月“租購並舉”住房制度的提出則再次將行業發展推向了高潮，分散式公寓于當年大爆發，集中式公寓也在2017年開始蓬勃發展。
面對行業的高歌猛進，叁彩家欲快速做大規模，公司憑借高收低租的模式迅速進入了20多個城市。2018財年(截至9月30日止12個月)時，叁彩家收入409.1萬美元，淨虧損149.27萬美元，發展迅猛。
但火熱的行業表象下，已是危機四伏。由于“租金貸”模式在行業中國的畸形發展，市場陸續暴雷，不少玩家逐漸宣布破産，長租公寓自2018年正式進入“洗牌期”。
行業由火熱向冰冷快速轉變，市場中的大部分玩家閃躲不及，僅2019年，便有45家長租公寓資金鏈斷裂或跑路，但叁彩家的應對格外堅決，公司于2019年做了兩件大事，其一是將手中的房屋資産迅速轉手，其以1893萬美元的價格向西安城市社區服務集團出售了10167份租賃合同，這也使得公司2019財年的收入同比大增350%至1844萬美元，並實現了扭虧爲盈，錄得淨利潤645.77萬美元。
其二，在甩賣房屋資産之際，叁彩家于2019年7月推出了生活服務SaaS管理系統，正式進軍SaaS行業。這樣的選擇或許與當初進入長租公寓市場是同樣的理由，即SaaS行業發展夠火熱。但讓市場诟病的是，2019財年叁彩家的研發支出僅27.18萬美元，折合人民幣不到200萬元，如此低的研發投入，産品服務質量是否有保障?
據此前公司遞交的招股書顯示，叁彩家的SaaS管理系統旨在爲房地産租賃行業和家政服務提供商提供服務，其中涉及的客戶包括私人業主、房地産管理公司、租賃公司、房地産公司、公寓、家具和裝修公司、家政和清潔服務公司。用戶可以通過公司軟件查看並聯系中介簽訂文件、支付租金、報修等。公司通過平台將業務串聯，並提供其他必要的業務資源，促進業務橫向和縱向發展。
由此能看到，叁彩家進入SaaS行業後仍是以房屋租賃市場爲基礎，向B端的産業互聯網轉型。得益于在該市場中的積累，叁彩家的客戶迅速增加。智通財經APP了解到，2019財年時，叁彩家的企業客戶爲2家，僅用一年時間，公司2020財年的企業客戶便增至149家，至2021年3月31日進一步增加至211家。客戶增長後，叁彩家2020財年的收入爲555.64萬美元，持續經營業務的淨利潤爲84.51萬美元，轉型後的第一年便實現了盈利。
SaaS定制與開發服務成新增長曲線
但深入挖掘叁彩家2020財年的業績能發現，公司期內收入的89%來自一個客戶：城城置業。據招股書顯示，在2019年5月之前，城城置業是叁彩家的關聯方，叁彩家的首席執行官兼董事長文甯是城城置業的法定代表人，而在2019年5月文甯辭職後，城城置業已不是叁彩家的關聯方。但說到底，叁彩家在2020財年中SaaS業務仍高度依賴于城城置業。
2021年則是叁彩家“危”與“機”共存的一個關鍵年份。由于疫情的影響，房屋租賃市場持續低迷，叁彩家SaaS平台上的房屋交易規模大幅下滑，從2020財年的2.12億美元下降至2021財年的802萬美元，但由于2020財年的合同負債轉爲收入，因此叁彩家2021財年的SaaS平台標准服務(即交易傭金)的收入仍錄得383萬美元，同比增長4.88%。
不過，在疫情之下，線上經濟崛起，包括房地産在內的各行業加速數字化轉型，SaaS業務迎來發展良機。而2020年10月叁彩家推出的SaaS定制與開發服務便在此期間獲快速發展，該業務指的是叁彩家與第叁方服務商合作，根據客戶的需求爲客戶設計最適合客戶業務的軟件。2021財年中，叁彩家來自SaaS定制與開發服務的收入爲405.88萬美元，因此帶動公司總收入增長116%至788.88萬美元，同期公司持續經營業務的淨利潤爲117.99萬美元。
在SaaS定制與開發服務收入大增後，叁彩家2021財年來自城城置業的收入占比已降至39.73%。且爲了提升公司的成長性，叁彩家已不局限于房屋租賃行業，公司將業務版圖逐漸向農業和消費服務領域延伸，以實現行業的多元化發展。
但截至2022年3月31日止6個月，叁彩家的業績卻大幅下滑。由于房屋租賃市場的持續低迷，公司SaaS平台標准服務未錄得收入，SaaS定制與服務的收入也僅增長10.95%，這就導致公司總收入大跌58.51%，持續經營業務的淨利潤更是同比下滑95.7%至4.45萬美元。公司表示，疫情的反複，導致公司正常營業被中斷。值得注意的是，叁個客戶貢獻了SaaS定制與服務的主要收入。
從資産負債表來看，叁彩家目前的資産結構仍相對健康。截至2022年3月31日止6個月，公司的總資産爲467.56萬美元，總負債爲55.5萬美元，資産負債率僅11.87%，流動比率爲8.24倍，現金流較爲寬裕。
業務模式注定難獲高估值
成功避開長租公寓“暴雷”的叁彩家，或許也未能想到公司後續發展之路竟如此波折。向SaaS行業轉型是一個頗具前景的方向，且前期能與前關聯公司城城置業發揮較好的協同效應，但這也造成對城城置業的過度依賴。在城城置業因疫情影響發展受限後，叁彩家的SaaS平台標准服務收入斷崖式下滑。
所幸，叁彩家于2020年10月推出的SaaS定制與開發服務受益于疫情沖擊下線上經濟的崛起，迅速成爲了公司的新增長曲線，且公司已將SaaS服務向農業和消費領域延伸，欲降低對房屋租賃市場的依賴，實現多元化經營。
從市場發展趨勢來看，我國SaaS行業仍處于快速成長階段。據艾瑞咨詢數據顯示，2021年我國SaaS行業的市場規模爲322.6億元，隨着新技術的發展以及企業商業模式的不斷變化，多元化的SaaS業務體系推動着行業的市場規模不斷擴大，至2023年該市場有望達555.1億元，並將于未來進一步成長。
由此可見，叁彩家仍處于一個高景氣的賽道之中，且公司目前資産結構良好，資金相對充裕，但從公司業務發展的角度而言，叁彩家面臨的難題也不少。首先，公司SaaS平台標准服務在截至2022年3月31日止的6個月中並未錄得收入，雖然公司在招股書中解釋是因爲疫情的影響，但從2021年同期的283萬美元直接降爲0，這要麽是公司已放棄該業務，要麽是該業務的客戶集中度仍處于較高水平。投資者爲此項業務能否複蘇打上了一個大大的問號。
其次，叁彩家的業務模式與主流的SaaS玩家有明顯區別。縱觀已上市的SaaS企業，大多處于虧損之中，這是因爲公司發展前期需要大量的研發投入，且通用型的SaaS産品向各行業滲透需要持續的銷售及營銷開支，規模做大之後，才逐漸開始盈利。但叁彩家目前已實現盈利，這是因爲公司的SaaS定制及開發服務提供的是定制化産品。
定制化與通用型産品的區別在于，定制化由于需要根據客戶需求專屬定制産品，因此擴張速度相對較緩，規模化效應較低;而通用性産品滲透速度快，規模效應明顯。對比已上市SaaS企業就能發現，該兩種模式在資本市場中的估值有較大差異，定制化類型的産品雖頂着SaaS的名號，但也僅是傳統軟件行業的估值水平，一旦利潤增速下滑，5、6倍PE很常見。
此外，SaaS行業的特征是強者恒強，後來者要進入市場難度較大，雖然叁彩家提供的SaaS定制與開發服務並非通用型産品，但定制化産品的市場競爭則因爲門檻相對較低而更爲劇烈，且公司目前的SaaS定制與開發服務的客戶也高度集中，叁彩家的未來仍有較大的不確定性。
