今年上半年煤炭價格高位運行，火電企業的日子並不好過。
7月26日晚，華能國際(00902)發布2022年半年度業績。2022年上半年，公司及其子公司取得的合並營業收入約1168.69億元(人民幣，下同)，同比增長22.68%；歸屬于公司權益持有者的淨虧損爲32.20億元，而去年同期歸母淨利爲41.87億元。
對此公司解釋稱，營業收入較上年同期增長22.68%，主要由于境內平均上網結算電價同比上升。盈轉虧主要由于燃料價格同比大幅上漲影響公司燃料成本增加。
在二級市場表現方面，2022年以來華能國際股價反複下行，截至7月28日收市，公司股價已從年內高位5.74港元跌至3.79港元，短短8個月，市值蒸發超300億港元。
（來源：智通財經）
作爲我國最大的上市發電公司，華能國際何時能從“至暗時刻”中走出？
電價上行，營收穩增
智通財經APP了解到，受新冠疫情和基數效應等因素影響，2022年上半年全社會累計用電量同比增長2.9%，同比放緩13.3個百分點。同時，隨着綠色低碳轉型趨勢的推動，今年上半年全口徑並網風電、太陽能發電量同比分別增長12.2%和29.8%。在電力消費需求放緩以及水電等非化石能源發電量快速增長的背景下，今年上半年全口徑煤電發電量同比下降4.0%。
此外，由于公司東部沿海省份機組占比更高，受二季度疫情反彈等多類因素的影響，華電國際發電量下滑程度高于行業均值。今年上半年公司境內電廠發電量僅1965.44億千瓦時，同比下降5.61%；其中二季度境內電廠發電量更是只有888.27億千瓦時，同比下滑13.81%，環比下滑17.54%，顯著低于全國火電同期均值。
但在電價上行和境外業務發力下，華能國際營收依舊錄得正增長。智通財經APP了解到，公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價爲505.69元/兆瓦時，同比上升20.70%，使得公司境內電力分部實現了營收989.02億元，同比增長13.75%，與發電量下滑幅度基本持平；再加上新加坡業務及巴基斯坦業務營業收入同比分別增加88.87億元和7.72億元，直接奠定了整體營收正增長的基礎。
（來源：公司中報）
煤價上行，業績巨虧
雖然營收大幅增長，華能國際今年上半年卻增收減利，繼續錄得虧損，這與居高不下的煤價息息相關。智通財經APP了解到，2022年以來，受海外需求恢複、俄烏沖突等因素影響，海外能源價格持續增長，而國外煤價的增長也帶動了國內煤價的上行。以秦皇島港5500大卡動力煤爲例，今年上半年市場價爲1250元/噸，是2021年同期的1.27倍，是2019年同期的2.2倍，年度複合增長率爲60.13%。
此外，據中國電力企業聯合會近期發布的《2022年上半年全國電力供需形勢分析預測報告》顯示，今年以來煤電企業采購的電煤綜合價持續高于基准價上限，大型發電集團到場標煤單價同比上漲34.5%，大體測算上半年全國煤電企業因電煤價格上漲導致電煤采購成本同比額外增加2000億元左右。
在煤價大幅上行的影響下，公司成本支出大幅上行。2022年上半年，公司共采購煤炭8821萬噸，原煤采購綜合價爲840.27元/噸，同比上漲41.20%。其中，境內火電廠售電單位燃料成本爲376.70元/兆瓦時，同比上漲50.49%。這使得煤電分部淨利潤虧損90.61億元，相較2021年同期利潤減少約113億元。
雖然煤電業績不及預期，但是公司推進綠電轉型邏輯仍然持續兌現。今年上半年公司風電及光伏的發電量分別同比增長30.61%和69.63%，其中二季度單季分別同比增長43.53%和77.43%，增速較一季度環比提升。從新增機組來看，公司積極提升清潔能源裝機比例，公司一季度新增風電裝機149萬千瓦、新增光伏裝機86萬千瓦，二季度新增風電裝機45萬千瓦、新增光伏裝機27.6萬千瓦，上半年合計新增新能源裝機約300萬千瓦，而2021年上半年僅新增新能源裝機69萬千瓦，可見公司的綠電轉型已大幅提速。
今年上半年，公司風電分部及光伏分部分別實現盈利34.25億元及5.29億元，同比增長20%及43%。不過由于這兩大分部的業務占比仍然較小，無法對公司業績帶來較大支撐。
多家機構看好公司下半年走勢
雖然上半年的業績大幅虧損，但對于華能國際下半年的走勢，多家機構仍表示看好。
從需求端來看，由于非化石能源存量占比、增量貢獻均非常有限，我國當前電量與負荷平衡仍極度依賴火電。與此同時，我國天然氣對外依存度高，海外天然氣價格暴漲制約天然氣發電出力，這導致煤電的保供重任無以複加。今年6月以來，受複産複工及高溫天氣持續影響，河南、甯夏、山東、西北電網等多地電網負荷創下曆史記錄，進入7月後，江蘇、浙江、四川等地負荷繼續大幅增長。申萬宏源認爲，雖然短期內水電出力大增可以緩解夏季電力短缺，但是在現有機制下冬季乃至“十四五”中後期電力供需緊張格局仍然無解。
而從成本端看來，在303號文正式執行的兩個多月以來，國家及地方不斷加大煤炭中長期合同簽約履約監管，確保長協穩定供應且價格不超出規定的區間。截至7月12日，電煤的中長期合同履約率超過了96%，向下遊企業讓利超過600億。在此背景下，煤炭供應端出現明顯改善，而需求端表現不達預期，煤炭供需緊張局面大幅緩解。近日，港口産地及印尼中低卡市場煤價降幅明顯，秦皇島動力煤平倉價由7月15日的1248元/噸下降至7月27日的1148元/噸。
中金稱當前電廠庫存保持高位，議價能力增強，煤價有望持續走低。截至7月8日，公司中長期合同覆蓋率達83.5%，預計在中長期合同叁個100%政策的支持下，公司在煤炭供應及價格上將獲得有力保障。
中信證券表示，今年上半年公司市場化電量占比87.81%，下半年該比例有望維持，全年公司綜合電價有望維持較高水平，帶動營收增長。其還指出雖然煤價持續高位極大地影響了公司火電業務的盈利能力，但隨着政策因素引導煤價下行，預計下半年市場煤價將溫和下行，公司火電盈利能力將有所恢複。
整體來看，煤價大幅上行，遠超電價漲幅覆蓋範圍，華能國際的利潤被大幅吞噬。而公司大力布局的清潔能源業務尚未成氣候，無法對公司業績實現支撐。但在近期市場化交易電價上浮和發改委嚴控煤價雙重影響下，東吳證券相信華能國際火電業務已經度過最難時刻。
華能國際能否在2022年交上一份令投資者滿意的答卷？這仍需要市場的繼續關注。
