7月25日，醫思健康(02138)發布2022財年報告。報告顯示，2022財年公司營業收入29.2億港元，同比增長40.37%，淨利潤1.98億港元，同比增長2.4%。
盡管公司營收增速亮眼，資本市場的醫美板塊也相對活躍，但醫思健康的股價並未有所表現，截至收盤時間，公司股價跌0.98%，報收7.08港元/股。
業績明顯修複，並購使醫療板塊快速增長
配合政府防疫要求，2022財年醫思健康停業84天，但銷售額卻逆勢創下新高，達31.22億港元，同比增長40.7%。不過公司的淨利率下降1.5個百分點至9.3%，年內溢利2.71億港元，同比增長19.9%;歸母淨利潤1.98億港元，同比增長2.4%;若剔除政府補助影響，則2022財年稅後溢利同比增長66.1%。
分業務來看，醫療服務板塊收入16.89億港元，同比增長64.63%，占公司收入的57.85%，受益于內生外延並進帶來的機構數量增長及服務範圍擴大，逆勢成爲公司主要的收入增長驅動力。醫美及養生服務板塊收入10.91億港元，同比增長10.18%，占公司收入的37.38%。其他服務收入1.39億港元，同比增長117.33%，主要是因爲公司拓展獸醫業務。
按區域來看，香港地區收入26.33億港元，同比增長39.02%;澳門地區收入1.13億港元，同比增長119.62%至;中國大陸地區收入1.73億港元，同比增長28.40%。
按客戶來看，老客戶占比持續提升，2022財年老客戶收入占比達到64.3%，較去年增長5.4個百分點。客戶複購率也從去年的81%增長至今年的90.2%。
此外，公司披露2023 財年第一季度銷售額不低于8.6億港元，較上年同期增長超17%，較 2020年同期增長超80%;其中醫療服務銷售額同比增長超29%;內地受部分城市疫情影響，銷售額小幅收窄，預計同比下滑不超過6%。環比視角來看，Q1銷售額較2022財年Q4增長21%，已基本恢複香港第五波疫情前水平。
並購進入多領域景氣業務，投資屬性明顯
智通財經APP了解到，醫思健康創立于2005年的香港醫美中心DR REBORN，2016年在港交所上市。按業務量及營收規模計，當前公司已是香港地區最大的非醫院醫療服務提供商，經營範圍包攬醫療服務、美學醫療、美容養生、護膚保健四大板塊，專業覆蓋牙科、骨科、兒科、婦科、脊醫、傳統醫美、美發美容等多元業務板塊。
就經營範圍而言，醫思健康涉及的業務均爲高景氣領域。先看醫美業務，國內的醫美行業處于快速發展階段，而醫思健康在國內已開展相關布局，有望享受行業發展的紅利。
根據艾瑞咨詢《2020年中國醫療美容行業洞察白皮書》數據，2019年中國已成爲全球醫療美容服務第二大國，醫美市場規模達1769億元，2015-2019年期間CAGR達28.54%，預計至2025年市場規模有望達3115億元，期間CAGR達15.19%。前瞻産業研究院數據測算2020年中國大陸醫療美容滲透率僅3.9%，香港地區醫療美容滲透率僅5.2%，對標醫美成熟的日美韓市場，我國醫美滲透率提升仍有3-4倍增長空間。
基于國內醫美市場的發展潛力，醫思健康在2021年發布大灣區2025戰略規劃，計劃于未來3-5年間在粵港澳大灣區開設30-50間門店，並實現60億港元的營收目標。
粵港澳大灣區包括香港、澳門及廣州深圳等珠叁角九市，截至2020年底，該地區常住人口約7000萬，GDP占全國11.3%，以購買力平價來看，與全球第七大經濟體法國相當，是我國開放程度最高、經濟活力最強的區域之一。此外，大灣區擁有200多所大學和40余家可開展臨床試驗的學術中心，醫療基礎資源豐富，政府亦出台多項政策鼓勵港澳優質醫療服務于大灣區建設。成熟市場發展疊加政策利好，大灣區醫療産業前景廣闊。據廣東醫學會會長姚志彬，2028年大灣區健康産業GDP預計將達2萬億元。
隨着大灣區經濟的進一步發展，醫思健康的醫美業務也將在大陸市場得以打開。
醫美機構作爲醫美産業鏈的中遊環節，雖然毛利率高，但是行業競爭激烈，營銷費用投入較高，導致多數醫美機構的實際淨利率僅僅爲10%左右。
不過在獲客成本方面，醫思健康要遠低于同行，優勢凸顯。在獲客方面，醫思健康一方面通過加強外部企業合作，推行“TTIPP”策略，與科技、通訊、保險、地産、制藥等行業龍頭展開合作，強化高淨值客戶觸達渠道，與騰訊企鵝醫生共同開發IT系統，通過科技賦能智慧醫療業務，打破地理界限，拓寬客戶來源。另一方面，公司收購了兩家線上數據推廣子公司，搭建自身營銷網絡，可與客戶直接溝通，獲取並維護私域流量。
此外公司亦推出了包含旗下所有品牌訊息及相關服務的一站式醫療APP，可實現對顧客的反複觸達和交叉引流，並通過會員計劃將顧客轉化爲忠誠度較高的私域流量，進一步實現高效獲客。因此，醫思健康的獲客成本遠低于行業平均水平，且逐年向下，至2022財年，公司獲客成本僅占營收4.8%。
另外，在産品上市方面，醫思健康在香港也具有明顯的優勢。智通財經APP獲悉，香港引進的醫療美容方案更爲先進，比如世界5大超皮秒品牌僅有Picosure和Picoway進入中國市場，而香港只需要産品通過FDA認證即可上市使用。此外，患者可通過指定藥物使用計劃，可申請使用尚未在香港注冊的最新藥物。這個計劃由注冊醫生進行申請，將最新藥物僅用于指定患者，兩天內可獲得批文，不到一個月可以拿到最新藥物。目前，包括Ultherapy超聲刀、Motiva魔滴美胸、Discovery Pico超皮秒在內，醫思健康旗下有一批僅在香港合法使用但在大陸尚未獲批的醫美産品，在香港較爲開放的市場環境之下，消費者可以有更多消費選擇。
由此可見，就醫美業務而言，隨着醫思健康在大陸市場的進一步打開，公司的醫美內生性將有不錯的表現。
不過醫思健康並不滿足于醫美業務的發展前景，自2010年起，公司完成30多宗優質品牌兼並，逐步拓展業務版圖，近期新切入寵物醫療賽道、新加碼體檢業務，持續強化內部導流協同，全年跨品牌消費顧客占比27.5%，同比提升0.4pp。公司亦于尖沙咀核心商區修建醫療級別專用大廈，計劃將九龍地區診所整合至此，打造一站式醫療及醫美服務中心，預計大廈將于2025年落成。
在外延並購及後續整合方面，醫思健康遵循以下思路：(1)橫向拓展卡位高景氣+高複制性醫療專科賽道，注重與已有業務的協同效應，布局體檢、牙科、眼科等消費醫療項目。(2)並購策略較爲穩健，收購市盈率多控制在10X以下，並進行利潤保證。(3)對于並購資産精細化運營，在基于數碼科技平台進行流程重組和運營優化的同時，充分利用公司現有資源賦能發展。近年來公司主要收購標的投資回收期多控制在5年左右。
總體上來看，2022財年，醫思健康靠着“買買買”，業績實現快速增長，另外公司目前在手現金仍有8.7億港元，資産負債率(不含租賃物業負債)也僅爲10.1%，未來仍有進一步並購的動力，但是並購向來都是“雙刃劍”，若並購的資産經營不善，大量的並購，將會形成諸多的商譽減值。另外，醫思健康在醫美的優勢，未必會在其他的業務上得以體現，跨行業越多，經營範圍越廣，公司的醫美屬性也進一步被削弱。此外，站在投資者的角度而言，“買買買”雖然能體現公司的財力，但公司的“投資平台”味道也越重，估值也將難以拔高。