智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持H&H國際控股(01112)“中性”評級，考慮廣宣投入增加，下調2022/23年盈利預測3.2%/8.1%至9.8/10.3億元，但因近期市場估值中樞有所上移，目標價10港元，對應5.7/5.4倍2022/23年P/E。此外，該行預計公司1H22收入增長9%左右，但經調整可比淨利潤預計同降11.6%，主因BNC板塊投資增加以應對競爭態勢及財務費用有所上升。
中金主要觀點如下：
BNC：奶粉業務積極應對行業變化，益生菌業務回暖較明顯。
該行預計公司奶粉業務于低線城市繼續滲透及品牌持續投入下，2Q收入跌幅有所收窄;而益生菌業務回暖程度較奶粉爲高，該行預計在公司加大前端促銷員激勵及提升産品鋪市率基礎上，2Q22益生菌銷售重回正增長。另預計下半年奶粉行業于新國標執行前夕仍將處于較激烈競爭期，然伴隨較低基數及新上市兒童奶粉等産品貢獻額外增量下，下半年公司奶粉業務收入有望恢複正增長;益生菌業務也有望延續二季度態勢。利潤端益生菌表現較好帶來一定産品結構改善，但廣宣投入加大下EBITDA利潤率或有低個位數下降。
ANC：2Q22整體收入增速回歸常態，一般貿易業務表現亮眼。
1Q22渠道備貨利好效應後，ANC板塊二季度收入增速回歸常態，該行預計上半年ANC板塊或有高單位數增長，其中4月因疫情沖擊供應鏈有所挑戰，5月後整體銷售逐步恢複，618期間于中國電商業務銷售實現27%同比增長，尤以一般貿易業務同增116%表現亮眼，中標及藍帽子SKU也穩步擴增。此外澳新業務同樣維持穩健增長。由于ANC板塊小部分提價對沖成本上漲及渠道結構改善，該行預計板塊EBITDA利潤率或有略微提升。
PNC：逐步進入線下渠道，整體維系高速增長。
該行預計PNC板塊二季度維系高速增長態勢。中國業務中，公司于618期間取得進口貓糧第一排名，SolidGold也開始拓展寵物店及寵物醫院渠道。美國業務方面ZestyPaws及SolidGold均陸續進入沃爾瑪等線下市場拓寬銷售渠道。綜合看該行預計PNC板塊全年增勢延續，利潤率方面因原材料價格上漲及高速發展期必要投入或有所承壓。展望全年中金預計PNC板塊于可比口徑下或將延續高速增長，ZestyPaws並表也將繼續貢獻可觀增量。
風險提示：行業競爭加劇，渠道拓展及新品表現不及預期。