近日，彙豐發表中國房地産行業研究報告，提出未來10年，中國的房地産行業將經曆一場徹底的轉變。加杠杆快速擴張的時代徹底終結，開發商將不得不應對嚴格的借貸限制，行業進入3.0階段，充滿挑戰，但對于“幸存者”來說，則是機遇。報告將中海外（00688）、華潤置地（01109）、旭輝控股（00884）、萬科（02202）、保利發展（600048.SH）、龍湖（00960）、中國綠城（03900）列爲行業領袖，認爲其持續堅持財務紀律，違約風險最低。其中，龍湖和旭輝是僅有的兩家民企。
智通財經App注意到，在彙豐發布報告的同時，多只中資地産美元債持續下跌，7月份部分美元債價格跌去20%，收益率飙升。在此背景下，旭輝控股引起投資者的高度關注。
實際上，整個地産債市投資情緒冰凍化，無一例外都遭到了抛售。有分析師指出，此次大範圍下跌主要是境外機構看衰整個中資地産債市場，而手裏也持有的不少都是相對高評級較爲優質的房企債券，因此導致債市巨震。
智通財經APP了解到，7月10日晚間，旭輝控股發布回購美元債的公告，稱于2022年7月8日，公司已購回本金總額爲500萬美元的公司于2023年1月到期的5.50%優先票據，相當于原定發行該等票據的本金總額約1.67%，購回票據將根據該等票據的條款及條件予以注銷。此外，該公司將考慮日後于適當時候進一步購回該等票據。
其實在年內，該公司已無剛性到期債券，而持續回購剛性美元債，一方面是主動負債管理，優化負債水平，另一方面也給市場傳遞公司強勁的基本面及現金流信息。管理層看好公司發展前景，一直在購買公司的債券，此外，公告還提及，今年上半年，該公司取得累計合同銷售現金回款超過人民幣740億元。
強勁的基本面是有數據支撐的，旭輝在過去五年收入增速超過30%，在疫情及房地産行業下行周期內仍實現高質量的增長。年報數據顯示，截至2021年12月，該公司賬上現金有464.62億元，客戶合約的應收款一年內賬齡有50.3億元，而流動負債的金融性負債（銀行借款、優先票據及公司債券）合計爲117.35億元，覆蓋率4.4倍。而且該公司在所有地産中資産質量算領先的，2021年扣去合約負債的負債率57.5%，金融性（銀行借款、優先票據及公司債券）負債率僅26.93%，均遠低于行業水平。
值得注意的是，部分投資者留意到該公司永續債的問題，在此次地産債下跌中跌幅較大，因此認爲該永續債是否贖回對價格波動形成直接關系。誠如上文所言，短期看交易行爲，長期看公司基本面，而旭輝基本面強硬，短期交易價格大跌爲長期看好者帶來投資機會，以目前價格購買超過30%收益率。
根據旭輝2021年報，2017年發行了兩只都是3億美元的永續債，一只于2021年已經贖回，另一只按照約定可選擇于2022年8月24日或之後贖回，贖回日之前利率是5.375%，之後每次跳檔增加5%。今年8月若不贖回利率將跳點至11%。對于投資者而言，目前價格獲得超30%持有收益率更具有誘惑力。
對于如何考慮是否贖回美元債，旭輝CFO楊欣已經對市場給出了回複：旭輝1-6月實現銷售回款740億，現金流健康。今年1-6月，房企海外債發行規模同比大幅下降超90%，在行業流動性偏緊的大環境下，公司將在企業財務安全邊際與融資成本之間做出平衡；將資金用在最有利于公司長期發展的地方，應對市場的不確定性，爲股東創造價值。
花期銀行在研報中則指出：在當前波動的美元債市場下，如果要新發行這個規模的再融資將會非常困難，且成本更高，故選擇延期是合理的。旭輝永續債跳點後成本約11%，在目前市場下也是合理的水平。
實際上，今年的市場融資環境不樂觀，特別是海外融資環境，上半年海外債發行規模僅爲169.3億元，同比大幅下降達91.1%。同時存在兩大特征，一是融資期限變短了，去年50%以上發行額期限在3年以上，今年債券發行期限明顯縮短；二是成本更高了，比如雅居樂達到20%的利率水平。
銀河聯昌證券明確表示：不贖回永續債是“合理之舉”，因爲對旭輝而言，目前保留更多現金是更優且謹慎的舉措。
從行業經營環境來說，上半年前100名地産公司銷售額平均下滑40%，在當前市場和資金環境下，確保公司活下去，活的久是首要考慮。而且永續債是無期債券，代表投資者長期看好公司發展，在會計處理上納入淨資産，不贖回不會削弱資産負債表，也不會構成違約。寶貴的資金要用在刀刃上，旭輝應該回購剛性到期的債務。
綜合來看，基于短期交易行爲下的債市抛售，不會改變公司長期基本面的投資邏輯，旭輝擁有強勁的基本面及高質量的財務狀況，上半年回款保持高位，而隨着下半年政策起效，回款速度預計加快將進一步增厚經營現金流安全墊。此外，該公司永續債將延期，這是負債管理以及對資金上較爲合理的安排。長期來看，不管是債市還是股票，該公司優質基本面仍是長期資金最核心的投資邏輯。