近幾天外圍市場持續大跌，唯獨A股走獨立行情，牛市旗手“光大證券”走出了六天五板的高度，引領證券股掀起漲停潮，成爲一道靓麗的“風景線”，不過近兩天券商板塊退潮，光大證券的行情結束了嗎？
智通財經APP了解到，光大證券（06178）A股曆史上每次啓動都帶動大盤上漲，且持續時間2個月以上。以近該公司近叁次爲例，2014年11月啓動，半年漲幅達230.3%，帶動大盤漲幅83.6%；2015年10月啓動，3個月漲幅52.4%，帶動大盤漲幅16%；2020年6月啓動，兩個月漲幅122.1%，帶動大盤漲幅16.1%。
值得注意的是，該公司每次啓動帶動大盤都有相似的邏輯支撐，比如共性之一爲均與降息預期或實質性落地有關，不同的是今年宏觀經濟壓力較下，降息力度或可能超預期。同時國務院文件以IPO及再融資常態化作爲穩增長重要措施，全面注冊制改革有望加速落地，對券商帶來較大的利好。
光大證券今年首月剛啓動，參照往次周期規律，後面預計仍有空間，不過除了宏觀及事件驅動外，我們更應關注其基本面變化。
業務重點轉型財富管理
智通財經APP了解到，在零傭金趨勢下，光大證券一直都在談轉型，一方面經紀業務向財富管理業務轉型，另一方面加速資管布局，同時加大自營交易業務規模。目前該公司業務包括財富管理業務集群、企業融資業務集群、機構客戶業務集群、投資交易業務集群、資産管理業務集群及股權投資業務集群六大業務。
財富管理業務集群是經紀業務轉型後的核心業務，包括零售業務（財富管理轉型）、融資融券業務、股票質押業務及期貨經紀業，2021年該業務收入138.48億元，同比增長20.5%，貢獻收入63%，提升8個百分點。不過其資産管理及投資交易業務波動大，期間下滑較大，使得整體收入下降1.52%。
實際上，光大證券主抓財富管理業務轉型，該業務主要賺取手續費收入，業績穩定性高，據了解，其塑造了金陽光服務品牌，推出金陽光管家、金陽光投顧、金陽光配置叁大服務品牌，並構建N+1+1+1服務體系。在産品代銷上，2021年期間公募基金及私募産品銷售規模分別同比增長22%及127%。
從過去叁年看，財富管理轉型成果表現理想，截至2021年末，股票+混合公募基金保有規模爲203億元，非貨幣市場公募基金保有規模爲217億元，累計發行公募券商結算産品13只，發行規模154億元。同時也可以看到，該公司資産管理及投資交易業務並不理想，這兩項業務專業度高，也反映了公司在專業人才上薄弱地帶。
2021年，光大證券資産管理收入19.25億元，同比下滑14%，投資交易業務並沒有帶來收入，而2020年收入高達25.75億元，波動較大，該業務以方向性投資爲主，即趨勢投資，對大盤敏感度高。期間，該公司投資收益淨額14.38億元，同比下滑達36%。這兩項業務未來趨勢不明朗，該公司需要配備更專業的人才隊伍。
值得一提的是，在注冊制下，投行業務成爲各大券商角逐的重點，光大證券的投行業務做的還是不錯的，排名在全國前十列，近幾年業績表現也不錯。2021年，該公司在股權承銷上，完成14個IPO項目，主承銷家數23家，在債券承銷上，項目數量1132單，承銷金額3600多億元，行業綜合排名第九名。
總的來說，光大證券這幾年業務轉型相對不錯，財富管理業務穩健發展，投行業務繼續保持行業優勢，但資産管理及投資交易業務業績波動大，預計不會作爲該公司業務發展重點。不過券商主要靠行情吃飯，2022年Q1，大盤出現極端下跌行情，該公司各項業務均出現較大幅度下滑，Q2行情企穩，預計業績將有所恢複。
大趨勢下的行業機遇
財富管理行業是券商長期轉型的方向，行業趨勢分工將更加明確，公募及私募管理資産持續提升，爲券商代銷業務帶來業績增量。根據中國證券投資基金協會數據，2021年，資産管理業務産品規模67.9萬億元，公募基金管理規模25.56億元，2015年以來複合增長率分別爲10.5%及20.4%。
財富管理行業競爭主要爲信托、券商、銀行及第叁方理財公司。2022年Q1，資産業務管理規模並未明顯增加，但可以關注到銀行、第叁方代銷保有規模均下行的情況下，券商股票型及混合型基金代銷保有規模均呈上升趨勢，期間爲1.13 萬億元，同比增長21.02%，而非貨基保有規模1.25萬億元，同比增長22.80%。
行業競爭較爲激烈，券商的優勢在于業務種類豐富，既可以通過零售客戶交易也可以通過機構客戶ETF 套利、ETF做市業務擴大 ETF代銷保有規模。同時客戶穩定度高，在零傭金時代下，券商豐富産品供應，提升投資者滿意度，比如光大證券推出金陽光服務品牌，推出各種投顧及資産配置産品。
從過去叁年看，2019-2021年財富管理行業連續叁年的快速增長，今年在高基數下增長預計承壓。不過可以發現，我國居民財富正向金融市場轉移，根據中證協發布的《2021年度證券公司投資者服務與保護報告》顯示，我國股民數量1.97億戶，基民數量達7.2億戶，財富類型轉移將驅動行業持續成長。
估值仍有上升空間
從資本市場維度看，2022年下半年市場有望于波動中上行，催化券商基本面逐步修複。而核心支撐在于：宏觀政策支持，貨幣及財政政策持續發力，預計下半年GDP回歸合理增長水平；市場資金充裕，股民基民數量持續提升，公募及私募資金仍持續增長；美國加息預期落地，市場將得到修正。
光大證券未來能否延續前幾次啓動後持續幾個月的行情，一方面取決于周期驅動，另一方面則取決于未來的看點，包括Q2及下半年轉型重心業務財富管理業務是否持續穩健的增長，投行業務能否繼續保持市場份額。當然，落實在業績上，除了收入得到成長，股東淨利潤增長預期也是重要因素。
實際上，近叁年該公司股東淨利潤保持高增長態勢，複合增長率達到147.7%，2021年股東淨利率爲20.46%，處于行業中等水平，2022年Q1行業受大市影響業績下滑，該公司淨利潤相對抗跌，淨利率爲30.54%。相比于龍頭公司（中信證券）淨利率水平，該公司仍有較大的提升空間。
光大證券港股股價走勢比較難看，波動性強，趨勢性弱，長期配置虧損概率高，不過作爲板塊及大市旗手，在事件及預期帶動下，目前0.3倍PB及6倍的PE仍處于估值底部，未來估值仍有上升空間。
