美聯儲於6月14日和15日兩日議息後，將聯邦儲備基金利率上調75個基點，至1.50%至1.75%的新目標區間。
這在意料之外，也在意料之中。
意料之外，是因為在5月初的那一次議息時，暗示的加息幅度或為50個基點，而實際加息幅度75個基點多出了一半。
意料之中，是因為在議息之前，美國公佈的5月份消費物價指數創近40年半以來的最大年度漲幅，高達8.6%，而市場普遍預期的是8.3%，這早就引發了市場對於美國擴大加息幅度的預期。
所以在議息結果出來（2022年6月15日）後，美股尾盤向上，因為不確定因素消除；但在第二個交易日（2022年6月16日），又轉頭大幅下挫：道瓊斯工業平均指數大跌741.46點（或2.42%），收報29,927.07點；納斯達克指數大跌453.05點（或4.08%），收報10,646.10點；標普500指數大跌123.22點（或3.25%），收報3,666.77點。
「股王」蘋果（AAPL.US）大跌3.97%，特斯拉（TSLA.US）大跌8.54%，連鎖超市運營商沃爾瑪（WMT.US）卻逆市上漲1.04%。
既然開頭都漲了，為何美股又會下跌？筆者認為有三個原因：「不確定」迷霧再起、歐洲國家跟隨加息導致環球資金成本增加，以及資金在高位趁機獲利回吐。
01 環球資金成本增加
美國加息後，英國央行也於6月16日宣佈加息0.25個百分點。在已發展國家陣營中，英國是率先加息的國家，這已是其自去年12月以來的第5次加息，英國央行基準利率提高至1.25%。
同日，秉持負利率多年的瑞士央行，突然宣佈加息，這是其15年來首次加息，大大出乎市場意料，基準利率將由原來的-0.75%增加50個基點，至-0.25%。
此外，其他央行也有意向加息，「鴿派」傾向的歐洲央行有可能在7月加息。
日本央行則堅持其超寬松政策，或加大與美元的利差，日元匯價將可能繼續承受壓力，這應利好日本的貿易企業。
已發展國家漸趨「鷹」派，其結果將增加全球資金的最低回報率（required rate of return），邏輯是：既然無風險利率調高，對風險溢價的要求自然就會提高，否則投資者/投機者沒有必要冒險。
但是，美國三大指數在無限寬松的市場環境下，牛了兩年，已到達天花板，可進一步上行的空間有限，這是因為通脹加上加息，企業的經營成本增加，企業盈利增長或放緩，股價也將受到影響，正好是聰明資金出逃尋找更高回報的時候，所以股市趁勢回調。
02 不確定性風險再現
在《財華洞察|通脹之痛！聊聊美股那些事兒》一文中，筆者就提到，市場最懼怕的是「不確定性」（uncertainty），在不確定的環境下，股市波動也最大。
美聯儲加息75個基點，澄清了6月份議息的不確定性，但是為接下來的加息幅度埋下了下一個不確定性。
聯儲局主席鮑威爾發言中表示：「顯然，今天75個基點的加息幅度並非常態……下次會議加息50個基點或75個基點都有可能……我們的首要重點是利用我們的（調節）工具，將通脹率拉回到2%的目標水平，並保持長期通脹預期穩定。」
他提到：考慮到成品油價和食品價格的通脹壓力，以及全球供應鏈緊張所帶來的成本壓力，聯儲局官員向上修正了今年的通脹率預測，尤其PCE（個人消費開支價格指數）通脹率（考慮到食品和能源價格）。今年的預測中值為5.2%，預計明年下降至2.6%，2024年可跌至2.2%。
看起來，他們對於控制通脹是樂觀的，但事實是不是這麽簡單呢？
有必要看兩個關鍵詞：「strongly（堅決地）」和「either（50個基點或者75個基點）」。
鮑威爾在記者會上的表述原文如下：「we are strongly committed to returning inflation to our 2 percent objective（我們堅決履行將通脹率恢復到2%的承諾目標）」。
另一句論述是「either a 50 or 75 basis point increase seems most likely at our next meeting（下次會議加息50個基點或75個基點都有可能）」，我們在上文提到。
也就是說，為了恢復2%的通脹目標，美聯儲完全有可能擴大加息幅度，下次議息，加50個基點或75個基點都有可能。
回顧20世紀90年代至今美聯儲的利率週期，筆者發現美聯儲上一次加息幅度達到75個基點的時點是在1994年11月份，在此之前，美聯儲已分别在當年的5月和8月連續加息50個基點，在1994年11月加息75個基點後，於1995年2月再加息50個基點。
這個加息週期是從1994年2月初展開，到當年1994年11月加息75個基點後，在這一年的加息幅度達到了250個基點，聯邦基金利率由1994年初的3%加到1994年11月中旬的5.50%，最終以利率到達6%（1995年2月）結束這個加息週期。
筆者留意到，在1994年加息之前，美國在90年代初經歷了一次頗高的通脹，CPI（消費物價指數，WIND數據）一度達到5.4%，同時就業充裕，這為其加息奠定了基礎。
這一次美聯儲會不會為了保通脹，而大手筆加息成為未知之數，在疫情發生的2020年第一季，美聯儲可是下了狠手地下調利率100個基點，2008年金融危機時，降息75個基點是常事。
所以，75個基點是不是會成為常態還真不好說，畢竟8.6%的通脹率四十年難得一見……這意味著這次加息幅度是確定了，但下一次加息的不確定性驟然增加。這讓資金開始權衡成本與回報，也導致股市的波動。
03 後市怎麽看？
見下圖，對比聯邦基金利率與通脹率可以發現，聯邦基金利率的走勢具有一定的滞後性，以2020年的降息為例，3月初利率降至接近0%，通脹率到11月左右才開始緩慢上升，到2021年1月才見比較大幅度的提高。
也就是說，利率的調節需要一定的時間才能傳導到實體經濟（例如通過消費端）中，筆者估計這個間隔或為半年到一年半。
這意味著激進加息的影響需要時間來證明，這加大了未來的不確定性，股市對於「不確定性」直接用「波動」來反映。
從下圖可見，聯邦基金利率水平與美股大致呈逆向走勢，在2014年聯邦基金利率處於低位時，為牛市；在利率於2018年見頂時，股市幾乎停滞不前；2020年因為疫情大跌而放水後，股市開啓了大牛模式。2022年加息後，牛市的故事很可能會改寫。
這其實有理據支持。
鮑威爾在發佈會上表示：「勞動力市場仍然非常緊張，失業率接近50年低位，空缺職位數屢次刷新歷史紀錄，薪酬增速顯著上升……勞動力需求依然非常強勁，但由於勞動力參與度自今年1月以來並沒有大的改變，勞動力供應仍然緊張……」
聯儲局官員提到，隨著薪酬分佈的改善（筆者在《財華洞察|通脹之痛！聊聊美股那些事兒》一文已提到勞動力結構調整可能增加用工成本）以及新移民的就業，勞動力的供需缺口有望得到緩和。
簡單來說，目前美國的就業已處於高位水平，而且職位增幅也較大，這意味著企業對前景的展望十分樂觀，問題在於勞動力不足，缺口在擴大。筆者認為，如果美國將供應鏈搬回國内，其勞動力缺口或進一步擴大。
在此形勢下，工資成本也將大幅提高，這反過來將蠶食企業利潤，並推高通脹。
換言之，樂觀的就業環境未必意味著美國企業的業績好轉，成本擴大、通脹上升，可能損害企業利潤，從而增加企業未來投資的不確定性。
另一方面，收入水平上升、需求增加但企業成本上升以及供應鏈緊張，形成的供需缺口，將繼續為通脹推波助瀾。
總而言之，通脹率能不能像美聯儲所預期的在短時間内得到控制，恐怕尚言之過早，而為了及早到達通脹目標，美聯儲是不是會在加息幅度上加注碼，這就增加了加息的不確定性。
而不論是企業成本增加還是加息的不確定性，最終的結果似乎都不利於美股表現。
所以在接下來，美股大幅波動的幾率將會上升，意味著風險將會上升，資金對於風險回報的要求也會提高，在此情況下，聰明的資金將會尋找潛在回報更高的資產。
回到美國通脹，除了加息遏制通脹之外，還有一個辦法，就是降低商品價格：例如促請OPEC增產以壓抑油價，以及進口價格更低廉的商品，這也是其最近態度轉變，在貿易方面尋求的方向，最終得益的將是成本具有競爭力的新興市場，例如中國。
除了商品具有競爭力外，國内的刺激經濟政策、平台規範、各地促消費措施等，將有利於經濟增長，加上A股和H股估值偏低，或成為尋求高回報的聰明資金流向的目標，A、H股的獨立行情值得期待。