智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，維持周大福(01929)“強烈推薦”評級，預計2023-24財年歸母淨利潤分別爲79.7/98億港元，對應增速19%/16%，對應當前估值分別爲17.2/14.9x，長期成長確定性強。作爲珠寶行業的優質龍頭品牌，基本面向好，競爭格局持續改善。另在黃金銷售高增長和加盟開店快速布局的共同作用下，該行預計未來收入業績依然有望實現穩健增長。
招商證券主要觀點如下：
內地零售網絡擴張+智慧零售業務增長助力收入提升，港澳地區逐漸複蘇。
公司2022財年實現營收/營業利潤/歸屬股東淨利爲989.38/100.02/67.12億港元，同比增長41%/15.9%/11.4%，每股盈利0.67港元，每股派息0.28港元，全年股息共0.5港元，派息率74.5%。中國內地營收額869.32億港元，同比增長45.62%，占比達到87.9%，淨利潤95.84億港元，同比增長16.5%;港澳台及其他地區營收額120.06億港元，同比增長14.71%，占比由14.9%下滑至12.1%，淨利潤4.18億港元，同比增長3.7%，占比不足5%。營收高增主要得益于黃金需求高增，內地零售網絡擴張，以及智慧零售業務增長62.7%;2021年4-12月香港地區本地消費回穩，澳門旅遊消費提升，港澳地區處于逐漸複蘇的軌道，而2022一季度受疫情影響嚴重，影響增速，目前有望重回複蘇軌道。
黃金銷售占比大幅提升，加盟開店超預期。
黃金産品銷售延續高增趨勢，銷售額增長52.5%，營收貢獻由21財年的68.2%提升至22財年的73.7%，受益于“古法金”消費熱情高漲，“傳承”系列黃金産品占比持續提升至42%。開店方面，加盟門店快速拓展，中國內地新開店1361家，店鋪總數增加到5495家，超過全年開店目標。其中，一線/二線/叁線/四線城市分別新增159/482/327/393家店，超半數以上新店在叁四線城市，零售值分別同比增長33.5%/34.4%/45.3%/46.4%，叁四線城市增長優于一二線城市，主要是叁四線城市本身滲透率較低，渠道下沉拓店帶來高增長，有利于提高市場份額。按營業模式來看，加盟店22財年占比達到60.4%，加盟、直營零售點分別增長1355、6家，零售額增長分別爲62.1%、13%，加盟店主要爲新增開店，門店效益快速提升，加盟零售增速遠高于直營門店。
受渠道結構影響毛利率下滑，費用率控制得當，黃金借貸損失影響淨利率。
FY2022公司毛利率下降4.8pct至23.4%，主要是因爲黃金産品和批發占比提升，黃金産品貢獻73.7%，按收入模式看，批發模式收入占比由21財年的40.2%提升至22財年的49.6%，黃金産品和批發模式毛利率都相對較低;費用控制較好，綜合費用率下降2.8pct至14.1%;淨利潤方面，由于黃金價格波動，黃金借貸造成損失8億港元，同時受資産及商譽減值影響，拖累淨利潤表現，主要經營溢利率下降2.2pct至10.1%。
4-5月受疫情影響，線下自營同店銷售下滑，6月開始有所恢複。
2022年4-5月集團零售值下滑13%，其中中國內地下滑12.8%，港澳地區下滑14.2%;中國內地同店銷售下滑28.2%，其中鑲嵌下滑24.5%，黃金下滑25.1%;目前各地已在逐步恢複過程中，五月降幅有明顯收窄迹象，6月端午節假期同比去年同店也實現了單個位數的正增長，線下銷售正在穩步恢複中。
高額回購彰顯管理層信心，2023財年淨開店目標超過1000家。
公司發布股份回購公告，建議在市場上回購不超過已發行股份總數總面值10%的公司股份，高額的股份回購計劃彰顯管理層對未來經營的信心。管理層預計2023財年同店將有雙位數的正增長，淨開店目標超過1000家，精致店的開店政策也已全面推行，在線下渠道拓展與線上智慧零售“雙動力”的戰略推動下，公司的市場競爭力仍在進一步增強。
風險提示：金價波動風險、盈利能力下滑風險、新城鎮門店店銷提升不及預期等。