4月份因疫情影響汽車行業整體銷量幾乎腰斬，但新能源汽車增長依然保持韌性，5月份行業回暖，新能源車氣勢如虹，造車新勢力銷量基本都翻倍，其中理想汽車-W（02015）銷量躍居榜首，刷新了新的市場格局。
智通財經APP了解到，理想汽車5月銷量11496輛，同比增長165.9%，重新站上萬輛關口，並躍居造車新勢力銷量榜首，一掃4月份下滑的陰霾。資金也很給力，該公司（港股）近四周漲幅超過30%，近日受銷量大漲及汽車下鄉政策帶動，領漲板塊，不過，相較去年10月份的高點仍下跌超20%。
實際上，相比于其他造車新勢力，理想汽車目前在售的僅一款品牌，即理想ONE，自交付以來，累計交付量超過了17萬輛。據了解，該公司第二款品牌L9將于6月底發布，新車定位大型SUV，定價在45-50萬之間，無疑是向蔚來宣戰。在更高的價格帶市場受衆越小，L9能否突圍還是未知數。
不過在理想ONE成功的基礎上，理想汽車L9仍帶來較高的預期，而新品牌推出也將驅動業績持續高增長，從而帶來資本溢價的機會。
業績高增長，但僅靠一款車型
智通財經APP了解到，在造車新勢力中，基本造純新能源電動車，唯獨理想汽車例外，其造的是增程式電動車，這也成爲行業獨一無二的存在。所謂的增程式電動車和油混動類似，但不一樣的是，前者是電驅動，發動機作用爲充當能源補給的工具，通過增程發電系統補給到電池組中。
理想在售的僅理想ONE一款産品，其電池組NEDC綜合工況電池續航裏程爲188km，僅爲蔚來ES6長航電池包的叁分之一，但通過增程後，續航裏程可達1080KM。這續航在一定程度上解決了消費者對續航裏程的需求，但相比于純電動成本要高，不過對于長途、跨省及自駕遊等購車者仍具有一定吸引力。
理想ONE是過渡性車型，售價在35萬元左右，剛推出時品牌度低，銷量緩慢爬坡，經過幾年的市場及品牌推廣，2022年前五月平均每月銷量幾乎破萬，銷量足以跟10-20萬的中低端車比拼。從業績上看，理想汽車按季度收入保持翻倍增長，2021年收入規模270.1億元，2022年Q1爲95.62億元，同比增長167.45%。
由于增量空間大，造車新勢力收入基本都高增長，但不同的是理想汽車注重成本管理，從産生收入到現在，毛利潤一直正，且毛利率處于持續上升的趨勢，2022年Q1，毛利率爲22.6%，在汽車行業中處于領先水平，相比于2020年Q1提升了14.6個百分點。參照汽車行業各項費用水平，該公司盈利並不困難。
不過該公司並不着急將賬面做成盈利，淨利潤在虧損盈利搖擺，但比例區間並不大，或通過費用調整進行做賬。利潤可以調整，但現金流卻很真實，特別是經營現金流，該公司每個季度都保持了較爲旺盛的經營現金流淨額，2022年Q1爲18.34億元，單車産生經營現金流淨額在5萬元以上，Q1爲5.8萬元，相當于單車售價的16.6%。
自建産能，下沉市場
在造車新勢力中，理想汽車盈利質量處于領先水平，做到了兼顧成長和盈利，該公司如何做到的呢？
該公司自建生産基地，現有常州生産基地年最大産能20萬輛，滿足目前的成長需求，而按照規劃2022 年全新10萬輛生産能力的産線將竣工投産，2023 年北京順義工廠投産，規劃産能10萬輛，屆時産能將達到40萬輛。自建産能可以靈活把控成本及市場需求，但前期需要較高的資本性支出。
産能擴張支撐理想汽車的高成長，自建産能靈活控制操作成本，而供應商管理，比如和甯德時代的長期合作也降低零部件成本。此外，該公司銷售及管理費用率明顯比同行要低，2022年Q1爲12.7%，在造車新勢力中處于偏低水平，趨近于傳統車企，這和該公司下沉的營銷戰略密切相關。
截至2022年3月，理想汽車全國有220家銷售門店，一線/二線/叁線/四線/五線城市門店數目分別爲 33/120/39/23/8 家（包括部分廢棄門店），二線及以外的門店數量占比高達86.4%。低線門店迅速擴張，2021年二線、叁線及四線城市分別增加50家、25家及18家門店。該公司每個門店均堅持直營模式，單店經營效率不斷提升。
理想汽車雖然只有理想ONE一個在售品牌，但在産能、市場布局以及供應鏈管理上都做了超前的准備，這也爲L9品牌的上市帶來強烈的“爆款”預期。
重視研發，L9即將上線
理想ONE爲何賣得好？除了市場布局外，産品及目標群體是最大的原因。理想ONE針對客戶群體爲家庭用戶，主打“空間足夠大+座艙高智能+裏程無憂慮”叁大優勢，車內有叁排六座，全車語音 AI 控制無礙交互，智能化程度高，輔助駕駛系統完善，具備L3級別高速領航輔助駕駛功能，另外還有超過1000KM的續航裏程，滿足用戶的續航需求。
30-40萬的價格帶，國産車和中低端合資車基本達不到，一般是BBA的市場，而這部分市場存在換購需求，同時綜合考慮市場環境、政策及産品性能，有能力的新購車者也會在性價比上做評判，而選擇理想汽車。目前在該價格帶市場上競爭的比較少，國産主要爲蔚來和理想，市場空間足夠大。
實際上，造車新勢力都在研發上砸錢，研發費用率基本都超過10%，遠高于傳統車企，理想研發費用率按季度也基本保持在10%以上，2022年Q1爲14.4%，研發費用占比營業費用53.3%。在具體投入上，主要爲軟硬件全棧自研，不過核心部件包括電池及芯片仍通過外購爲主。
L9是理想汽車即將推出的一款重磅車型，據了解，該車型繼承了理想ONE叁大優勢，同時智能化及自動化程度更高，售價也提升了一個檔次，覆蓋40-50萬的市場。L9仍爲增程式電動車，續航裏程提升至1315KM，采用全棧自研系統，智能化程度進一步提升，同時硬件支持 L4級別自動駕駛，在配置上比理想ONE提升了幾個檔次。
值得注意的是，按照計劃2023年之前該公司推出的車型主要爲增程式電動車，但2023年將推出首款電動車，預計2025年將有10款新車，銷量將達到160萬輛。該公司車型售價在30-50萬區間，取最低值算，預計2025年收入將達到4800億元，較2021年增長達16.8倍，如果保持20%的毛利率水平，毛利潤將爲960億元。
實現160萬輛的目標並不容易，一方面是産能要跟上，以目前産能看還需要擴産，該公司有485億元的現金儲備，在擴産上並不難，此外也可以尋找代工；另一方面需求要跟上，中短期汽車消費結構仍以替代爲主，以年3000萬輛的總銷量算，2025年達到25%參透率爲750萬輛，理想將拿下21.33%的市場份額，或將超越比亞迪拿下榜首，但實現比較困難，不過樂觀看，若達到50%參透率，理想拿下10.67%份額還是可以做到的。
機遇挑戰並存，估值有望提升
就長期而言，理想汽車有機遇也有挑戰，機遇在于新能源滲透率仍會持續提升，在碳中和背景下，未來幾年行業將加速發展；而挑戰在于公司産品價格帶將不斷湧入新競爭者，存在競爭壓力，增程式電動車成本高，續航及充電問題解決，該車型可能會被市場淘汰，且該公司車型較爲單一，單一品牌依賴度高。
值得一提的是，該公司産品動力系統上的切換並不存在障礙，增程式及純電動車型的切換成本並不高，與該公司目前産能線及市場布局門店並不沖突，而且增程式電動車仍是目前長續航的主要過渡性出行工具，仍具有較高的需求預期。該公司在智能化上下足功夫打造差異化，這比在動力系統上具有更大優勢。
近期汽車下鄉政策出台，推動汽車板塊持續大漲，理想領漲造車新勢力。對于經營層面而言，借助“下鄉政策”，理想汽車下沉戰略可能加速推進，或可能加大在二叁線城市布局，根據其計劃，2022 年全年將完成全國400-500家零售門店建設，長期目標全國1000家門店，完成所有主力城市全覆蓋。
而對于理想汽車估值，目前PS值爲7.65倍，若2025年達到目標銷量，按照測算數據PS值將爲0.43倍，即便實現一半的目標銷量PS值也小于1倍，是存在低估的。2022年下半年L9品牌的上市，大概率將驅動該公司業績及估值的雙提升。
