智通財經APP獲悉，海通國際發布研究報告稱，維持中芯國際(00981)“優于大市”評級，下調2022-23年歸母淨利潤預測7%/17%/至18.81/15.89億美元(2024年爲12.63億美元)，目標價削26%至26.4港元。公司規模與聯電相近，但較低的資産周轉率導致估值顯著偏低，該行預計其總資産周轉率將從2021年0.16提高至2022年0.22，另下調2022年PB估值至1.5X。
海通國際主要觀點如下：
1Q22業績及2Q22指引皆符合預期。
公司于5/12日披露1Q22業績：收入($1.84bn)符合預期($1.79bn)，毛利率(40.7%)優于預期(37.5%)，歸母淨利潤($447mn)符合預期($465mn)。毛利率優于預期而利潤環比下滑系因政府補助環比下滑$100mn、其他收入(其他收益、投資收益)環比下滑$170mn、非控股權益增加約$80mn。2Q22收入指引中值($1.88bn，+2%QoQ)符合預期($1.87bn)，毛利率指引(37-39%)符合預期(37%)，受歲修推遲至2Q、新産能折舊增加、原材料與人力成本上升等因素影響，毛利率指引環比有所下滑。
“結構性緊缺”短期加劇，全年産能利用率維持高位。
公司判斷“受國際沖突等因素影響，智能機需求疲弱，但汽車、面板、工控領域相關品類(Analog,MCU,PowerManagement)仍在增長，短期內晶圓代工産能結構性緊缺將會加劇”。此外，公司認爲若後續不出現新的重大不利變化，全年收入增速仍將優于行業，全年産能利用率仍將維持高位。
産能持續擴張，總資産周轉率進入改善周期。
1Q公司新增28k産能(等效8’,下同)，2Q新增預計仍維持在28k左右，2022年全年新增産能將超過2021年水平(80k)。按照當前擴産節奏，公司數年之後將實現産能翻番(當前産能約64.9萬片)，同時由于12’平均單價優于8英寸，預計新增收入規模或將超當前水准，維持對公司“總資産周轉率進入改善周期”的判斷。
風險提示：1)美系設備采購不順暢的風險;2)産業景氣下行周期風險。