智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發布研究報告稱，維持蒙牛乳業(02319)“買入”評級，目標價47.9港元。公司計劃通過內部資金來進行收購。由于這些交易還需要得到股東的批准，該行暫時不調整預測。然而，如果所有交易順利進行(包括私有化)，假設收購不會造成任何利潤或損失，預計在2022-24財年每股盈利的攤薄約爲1.8%/2.1%/1.8%。
招商證券(香港)主要觀點如下：
與達能解除關系
作爲2021年5月解除與達能關系的協議的一部分，蒙牛于2022年5月6日宣布進行以下交易：1)收購達能在合資公司(達能和蒙牛成立)持有的低溫業務股份;2)出售雅士利在多美滋中國的全部100%股權;及3)以每股雅士利股份1.20港元的價格收購達能持有的25%雅士利股權。作爲收購這部分股權的一部分，蒙牛還會以每股1.20港元提出收購雅士利所有公衆持有股份的要約。
低溫業務盡管不盈利，但市場份額在擴張
低溫業務的合資公司主要銷售低溫酸奶和酸奶飲料。蒙牛持股80%。蒙牛將斥資16億元人民幣收購達能20%的股權。合資公司在20財年和21財年分別虧損3.14億元人民幣和1.77億元人民幣。蒙牛的低溫業務的營收在21財年同比增長3%，而整個行業同比下降7.6%。
多美滋在中國的市場份額很低
雅士利將從多美滋中國獲得8.7億元人民幣(按無債務基准)。該行認爲多美滋的市場份額低于1%。多美滋在20財年和21財年的利潤分別爲4000萬元人民幣和1200萬元人民幣。
雅士利私有化爲此次交易的頭條
蒙牛將支付14.24億港元收購達能在雅士利的股份，並支付13.66億港元將雅士利完全私有化。1.2港元的價格較最後收盤價有30.4%的溢價，也較2022年3月11日的收盤價有160.9%的溢價(當時蒙牛首次宣布可能將雅士利私有化)。私有化要約有待雅士利股東批准上述所有交易。雖然雅士利在21財年虧損8100萬元人民幣，但配方奶粉是蒙牛的主要增長支柱之一(到25財年收入將達到100億元人民幣)，該行預計蒙牛將在品牌和渠道發展方面投入更多資金。
催化劑：高端産品流水超預期;利潤率擴張超預期;並購。風險提示：原奶成本漲幅超預期，疫情帶來的物流問題導致流水下降。