智通財經APP獲悉，安信證券發布研究報告稱，首予思摩爾國際(06969)“買入”評級，考慮到國內政策仍在推進中，同時疫情影響，預計2022-24年營收爲134.15/164.76/198.79億元，同比增長-2.47%/22.81%/20.66%;經調整後淨利潤爲39.32/46.89/55.52億元，同比增長-27.76%/19.25%/18.4%，對應PE爲18.9x/15.8x/13.4x，目標價24.75港元。作爲全球電子霧化龍頭，技術實力領先，客戶資源優勢明顯，長期成長仍可期。
事件：4月27日，美國FDA授予NJOY旗下NJOYAce換彈設備及叁款煙草味補充裝允許銷售令，NJOYAce成爲FDA批准通過的第一款陶瓷芯産品。此外，思摩爾國際發布2021年年報及2022年一季度業績。
安信證券主要觀點如下：
首款陶瓷芯換彈式産品過審PMTA，供應商思摩爾國際或直接受益
此次FDA批准NJOYAce及其3款煙草味補充裝允許銷售令，同時對NJOY的調味電子煙産品發布了營銷拒絕令(MDO)，而薄荷醇味補充裝仍在審查中。此前FDA批准的Vuse Solo、Logic Power、Logic Pro均爲棉芯設備産品，NJOYAce作爲NJOY旗下主力産品獲批成爲首款過審PMTA的換換彈式陶瓷芯産品，意味着頭部品牌霧化電子煙尤其是陶瓷芯産品進入關鍵審核階段，市場指導意義重大。根據尼爾森對便利店零售數據統計，截至3月26日的四個星期內，Juul、Vuse、NJoy、blu等四大霧化電子煙品牌的美國市場份額爲35.7%、33.9%，、3.2%、2.3%。思摩爾國際作爲NJOY的産品核心供應商，或將直接受益于PMTA申請帶來的市場格局加速集中。
海外業務保持穩健增長，21H2國內市場占比有所回落
公司持續鞏固全球電子霧化龍頭地位，全球電子霧化市場份額從2020年的18.9%進一步提升至2021年的22.8%。分市場看，2021年公司海外業務實現收入90.82億元，同比增長24.4%;內銷業務收入46.73億元，同比增長72.5%。受國內密集出台電子煙監管政策影響，下遊品牌商采購更爲謹慎，國內收入占比從21H1的40.8%下滑至21H2的27%。分業務看，2021年公司TOB的ODM業務收入爲125.94億元，同比增長37.4%;TOC的APV業務收入爲11.62億元，同比增長37.1%。此外，公司22Q1調整後淨利潤爲5.53億元，同比下降55%，環比下降55%，預計主要系受疫情管控、春節休假等影響帶來開工率不足所致。
22年加碼研發進一步夯實技術領先優勢，自動化産線助力降本增效
2021年公司研發開支爲6.7億元，同比增長59.7%，研發費用率同比提升0.7pct至4.9%，新增專利1187項(其中發明專利605項)，並推出革命性的超薄仿生薄膜陶瓷霧化芯—FEELMAir。2022年公司預計研發支出將達到16.8億元，同比增長超過150%，且超過過去6年公司研發開支總額，該行預計占收入比例將超過10%，繼續圍繞産品安全性和用戶體驗改進等技術路徑進行産品迭代與創新。此外，公司已陸續鋪設自主研發的自動化産線，單線生産效率可達7200個霧化器/小時(年化達到1728萬個)，大幅降低人工成本、提升産品一致性的同時也助推公司毛利率從2020年的52.9%提升至2021年的53.6%。
風險提示：行業監管超預期嚴格的風險;霧化技術路徑被顛覆的風險;局部地區疫情反複風險;新業務發展不及預期風險;大股東減持風險。