智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持萬洲國際(00288)“跑贏行業”評級,2022/23年核心淨利潤預測14.29/14.46億美元,當前股價對應2022/23年6.2/6.1倍市盈率,目標價6.4港元,對應2022/23年7.4/7.3倍P/E,較當前股價有19%的上行空間。
事件:公司1Q22實現營收65.55億美元,同比-0.83%;核心歸母淨利潤(剔除生物資産價值變動)3.95億美元,同比+34.8%。1Q22利潤符合預期。
中金主要觀點如下:
美國肉制品板塊:由于美國疫情影響餐飲需求、勞工短缺問題導致肉制品供應略受限,1Q22美國肉制品銷量同比下滑3.4%。噸利方面,1Q22美國爲豬價淡季(豬肉成本不高),但1)公司部分SKU定價爲成本加成模式因此公司肉制品曾向上調價,2)美國勞工短缺問題凸顯,各豬肉生産商供應緊缺,公司主動向上調整産品結構,3)2H21以來美國各類蛋白質(牛肉、雞肉、火雞肉)價格上升幅度很高,豬肉和深加工豬肉制品需求較旺盛,因此1Q22美國肉制品噸利848美元,創下曆史新高。
展望2022年,若美國疫情有改善,則餐飲需求將複蘇,帶動公司2022年美國肉制品銷量增長,噸利方面,該行預計2022年産品結構升級將進一步帶動2022年美國肉制品噸利提升。
美國豬肉板塊:養殖板塊方面,由于1Q22美國豬價不高,1Q22美國生豬養殖板塊取得虧損。屠宰板塊方面,1Q22美國屠宰板塊盈利較好,主因美國各類蛋白質價格較高,豬肉存替代效應,豬肉和生豬價差較大,疊加公司對生鮮肉渠道做了一些渠道優化處理,提升生豬肉的結構,因此1Q22單季度美國屠宰頭均利潤爲22美元/頭,頭均利潤較高。合並看,1Q22美國豬肉板塊經營利潤5000萬美元。
歐洲業務:1Q22歐洲業務營業利潤-200萬美元,主因歐洲非洲豬瘟爆發以來,豬肉出口不暢,從而拖累歐洲整體豬價,因此養殖板塊有虧損情況。肉制品方面,1Q22歐洲肉制品取得經營利潤1800萬美元,經營利潤同比環比下滑,主因地緣政治導致歐洲能源價格上升影響公司的成本。
展望2022年,3月開始歐洲豬價已經開始上漲,且由于前期歐洲豬價下滑、部分養殖戶出清、養殖格局向好,疊加公司近期歐洲肉制品開始提價,提價效應有望在2Q22體現,因此該行預計2022年歐洲經營利潤率會好于1Q22。
風險提示:中美歐肉價和豬價波動。