智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發布研究報告稱，維持長城汽車(02333)“買入”評級，目標價21港元，相當于18.1x2022EP/E，短期關注疫情和缺芯影響，5月疫情負面影響有望改善，同時芯片B點供應商二季度開始上量，供給端邊際改善。
招商證券(香港)主要觀點如下：
一季度業績穩健，毛利率超預期
一季度公司收入同比/環比+8%/-26.3%至336億元(人民幣，下同)，淨利潤同比/環比-0.3%/-8.3%至16億元，扣非淨利同比/環比-2.4%/+137%至13億元，業績穩健，強于市場預期。
1)毛利率：同比/環比+2.1ppt/+1.9ppt至17.2%，還原會計准則對運費的調整後，可比口徑同比/環比+2.8ppt/+0.5ppt至17.9%，增幅強于預期，綜合反映：a)産品結構持續改善，坦克300、哈弗神獸、長城炮等高利潤車型銷售占比持續提升;b)一次性計提費用如年終獎、好貓用戶權益費用等環比四季度減少;c)缺芯導致一季度産量環比減少11.3萬輛(-28.3%)，削弱規模效應。
2)銷量：一季度銷量爲28萬輛，同比/環比-16.3%/-28.6%，受缺芯影響較大;單車收入同比/環比+29.1%/+3.2%至11.9萬元，創曆史新高，反映銷量結構和品牌力提升;單車利潤同比/環比+19.1%/+28.4%至5.8千元。
3)費用率：銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.5/+1.4/+1/+1.2ppt，合計費用率11.4%，同比/環比+3ppt/+1.6ppt;財務費用包括彙兌虧損4億元(去年同期浮盈0.4億元)，管理費用主要包括股權激勵費用5億元(預計二季度持平，叁季度下降)。
4)現金流：一季度經營活動淨現金流爲-115億元，是四季度大額彙票提前貼現所致。
新品密集上市，重點關注銷量結構優化
1)銷量結構改善：一季度坦克銷售2.6萬輛，占比9.1%(vs.去年全年占比6.6%)，同時黑貓/白貓銷量降低，改善盈利。
2)訂單結構優質：目前在手訂單超20萬輛，其中坦克300超10萬輛，坦克500超4萬輛，歐拉好貓1萬輛，及黑貓/白貓訂單等。隨着坦克訂單釋放、好貓漲價、黑貓白貓訂單消耗完後停産，銷量結構將進一步改善。
3)新車密集上市：2022年是公司産品大年，二季度推出魏牌圓夢、哈弗酷狗、芭蕾貓、閃電貓;叁季度推出魏牌MPV、坦克700、機甲龍、朋克貓等，將進一步提升單車售價;魏牌轉型是今年重點發力方向，打造混動化+智能化標簽;看好坦克品牌、貓系列在細分市場的突破能力。
4)供給緊張：供應鏈持續緊張，物料優先保障高利潤車型;庫存仍低于合理水平，短期不會釋放折扣。
風險因素：行業景氣度低于預期。