智通財經APP獲悉。浙商證券發布研究報告稱，維持維達國際(03331)“買入”評級，預計2022-24年收入208.32/230.51/245.00億港元(同比增11.5%/10.7%/6.3%)，歸母淨利16.17/19.16/20.98億港元(同比-1.3%/+18.5%/+9.5%)，對應PE13.89X/11.72X/10.7X。該行認爲，公司運營穩健，高端化進展順利，電商龍一地位穩固、個護品類開始放量，持續看好公司市占率提升。
事件：公司發布22Q1業績，實現收入45.66億港元，淨利潤3.44億港元，期內內需平淡、海外東南亞疫情擾動收入增速，原材料成本高位壓制盈利表現，業績短期承壓，靜待收入和盈利改善。
浙商證券主要觀點如下：
需求平淡疊加疫情擾動收入增速，原料高位壓制盈利表現
細分業務來看，期內生活紙收入36.71億元，個護收入8.95億元，收入增長承壓主要系1)內需表現平淡，行業競爭加劇，價格策略激進，維達21年末提價落地，對應銷量表現平淡;2)疫情擾動。
渠道結構來看，22Q1電商/GT/KA/B2B渠道收入分別爲16.89/12.78/10.95/5.02億元，同比+4.99%/-1.37%/+2.15%/+2.15%，占比分別爲37%/28%/24%/11%;22Q1中國大陸區域電商/GT/KA/B2B渠道收入占比分別爲45%/23%/22%/10%，電商占比小幅提升1pct。
盈利水平來看，22Q1毛利率33.11%，木漿成本高位壓制因素仍未消除，但在高端化進展順利&21年末提價落地的情況下環比已有小幅提升趨勢;對應22Q1淨利率7.53%。
靜待需求修複和原料成本中樞回落後的業績改善
行業格局方面，成本高位下低價促銷可持續性較弱、格局有望加速集中，維達龍頭受益。盈利能力方面，22Q1漿價再度回升，針葉漿/闊葉漿均價分別爲855/652美元/噸，同比+0.54%/+1.78%，環比+11.04%/+10.32%，短期壓力仍存，但考慮到海外木漿供給能力有望改善，中期漿價回落概率較大，毛利率有望修複;此外，公司高端化進展順利，21年內推出可水洗廚房紙、棉韌奢柔系列、衣物清潔濕巾等新産品，同時14萬噸高端紙品産能落地，持續看好公司高端化占比提升，進一步帶動盈利中樞回升。
風險提示：行業競爭加劇、原材料成本波動、新品推廣不及預期