智通財經APP獲悉,國元國際發布研究報告稱,維持中糧家佳康(01610)“持有”評級,考慮到豬價拐點尚難以准確預期,且原材料成本壓力已開始顯現,但其成本管控具備優勢,全産業鏈布局能夠平滑上遊養殖端的周期性波動,過往期貨套保策略的執行也令公司取得業內領先的業績表現。該行預計22/23年EPS爲0.05元/0.78元,目標價4港元,對應23年4倍估值。
國元國際主要觀點如下:
21年歸母淨利潤23.8億元,好于預期。
21年公司取得營業收入132.3億元,同比-30.1%,實現生物資産公允價值調整前歸母淨利潤23.8億元(主要是生豬養殖業務及進口肉業務貢獻),同比-17.5%,董事會建議派發末期股息0.18港元/股。業績好于預期,主因生豬養殖業務期貨套保收益好于預期。
期現結合助業績逆勢增長,22年預期出欄400-440萬頭。
在豬價下行周期,公司嚴控養殖成本,同時通過合理使用期貨套保策略,實現套保收益14億元,逆勢實現生豬養殖分部業績26.8億元。截至21年底,能繁母豬存欄20-21萬頭,後備種豬4萬頭,生豬養殖産能602萬頭,22年將繼續以利益最大化爲出欄原則,預期出欄400-440萬頭,近年將保持50-100萬頭/年的速度穩步擴張。
1Q22生豬出欄115.9萬頭,豬周期拐點尚需觀察。
1Q22公司生豬出欄115.9萬頭,同比+44.5%,出欄均重約110公斤/頭;生鮮豬肉銷量5.6萬噸,同比+88.1%;完全成本不到17元/公斤,飼料成本壓力開始顯現;3月份商品豬銷價11.86元/公斤,同比-56%,行業仍處于深度虧損階段。由于養殖結構當中,散養戶占比仍占大多數,其行爲較難判斷,如主觀認爲已到或者臨近豬周期拐點,壓欄或補欄行爲將會擾動行業産能去化節奏,拐點出現時點需持續關注近兩月豬價走勢。