智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，維持李甯(02331)“買入”評級，預計FY2022-24收入爲277億(原290億)/360億/437.5億人民幣，淨利爲48億(原50億)/63億/77.23億人民幣，EPS爲1.83/2.41/2.95元人民幣/股，PE爲26.27/20.01/16.32倍。近期公司推出多款跑鞋創新技術引領行業創新，體現專業運動品牌基因及原創性設計語言。該行繼續看好運動國牌勢能增長趨勢及份額變化，Q1Q2相對外牌仍顯現較強品牌韌性及消費認可，短期疫情幹擾無礙長期産業邏輯。
天風證券主要觀點如下：
公司22Q1全渠道零售增長20%，其中線下增長20%，批發增長20%，直營增長30%;線上增長30%。
①同店方面，22Q1公司(不包含李甯YOUNG)全渠道同店同增20%-30%低段，其中零售渠道同增20%-30%中段，批發渠道同增10%-20%低段，電商渠道同增30%-40%中段;
②門店方面，截至22Q1李甯(不包含李甯YOUNG)銷售點共5872家，本年迄今淨減少63家(其中零售淨增12家，批發淨減75家);李甯YOUNG銷售點共1135家，本年迄今淨減少67家。
本季流水該行認爲符合預期。
①3月中下以來伴隨疫情疊加高基數(BCI+肖戰)，最後2周數據大幅拖累季度表現，最終增長20%高符合全年指引及目標;
②直營表現優于批發，標准化大店管理成效顯現，提升商品效率帶動折扣售罄改善，輸出可複制標准化經驗;批發業務去年10月以來精簡數量優化質量提升管理顆粒度，近期進駐滔搏渠道彌補弱勢區域，未來有望與直營實現共振。
③線上表現稍弱于預期，據數據跟蹤天貓旗艦Q1流水10.86億同增21%，抖音小店Q1銷售2.4億規模尚小或拖累整體表現;未來多平台發力將優化電商表現。
展望4月及Q2或受到疫情及高基數影響。
①疫情發展超預期，對華東等區域線下客流帶來負面影響，同時物流停擺制約電商發貨，預計4月流水整體承壓。
②21Q2 BCI高基數影響繼續，22Q2零售弱于全年增長;短期品牌消費市場整體疲軟，國牌相對增長趨勢延續;未來伴隨疫情企穩及消費複蘇，預計5月生意將重迎增長。
革新産品技術引領行業創新，進榜2022全球最有價值服飾品牌50強彰顯強勁實力。
新一代䨻絲鞋面結合䨻抽絲與紗羅工藝織法，革新鞋面技術，兼具輕盈、透氣、舒適、貼合等特性;取消中底、外底首創無後跟系列;䨻輕彈&䨻絲鞋面&跖枕科技&全掌異構碳板，有效降低中底重量、增強面料通氣及貼合性、強勁助推，共同賦能飛電系列、延長系列銷售周期。攜手滔搏強強聯合，互相賦能。目前公司正執行大店直營戰略，滔搏較強大店運營能力及渠道優勢，可助力公司加速升級門店渠道布局;同時對滔搏，深度合作國內優質品牌李甯，也有助彌補其海外品牌在中國市場相對較弱的表現。
風險提示：疫情局部反複影響後續線下客流;原材料及人工、環保要求穩步提升對産品價格壓力;新品發售銷量不及預期;國內競品品牌發力影響市場份額等。