對于保險行業，2021年是已經過去了的，不算好的一年。
除了面臨着市場信心不足的窘境，保險行業內外整體均面臨着較大的考驗。截至21年12月31日，保險指數暴跌超30%，大幅跑輸滬深300指數，五大險企的市場表現年內呈現單邊下行或波動下行的築底狀態。
不過，在2022開年之後，保險板塊似乎迎來了一線曙光，近日，五大險企的21年報相繼落地，隨着利空因素的逐步出清，估值和市場持倉比例均較低的保險板塊配置價值明顯提高，開始逐漸步入修複區間。
壽險：轉型任重而道遠，靜待拐點出現
智通財經APP了解到，日前上市保險公司2021年報發布完畢，統計數據顯示，2021年，五大上市險企合計實現保費收入24875.23億元，僅同比微增0.03%。
具體來看，中國平安(02318)去年實現保費收入7603億元，連續5年領跑上市險企;中國人保（01339）去年實現保費收入5810.47億元，同比增長3.67%;中國人壽(02628)實現保費收入6200億元，同比增長1.16%;中國太保(02601)去年實現保費收入3626.73億元，同比增長1.72%;新華保險（01336）實現保費收入1634.70億元，同比增長2.48%。淨利潤方面，多數上市險企的淨利潤受惠于投資收益提升，維持正增長。
圖：上市險企2021年全年及Q4單季淨利潤，單位億元
近年，保險行業開始主動進行全方位的改革，行業代理人數量開始急劇縮減，但人均産能的提升未能跟上人員收縮的腳步，造就行業整體迎來變革過程中“黑暗的黎明前”。
在此其中，又以壽險業務的轉型更爲艱難又堅決。近年以來，各家險企的代理人隊伍規模大幅萎縮。根據已披露的數據來看，2020年全年除新華以外，其他上市險企代理人數量不同程度負增長，這一趨勢在2021年更爲顯著，除太平外，其余各家公司總人力均成兩位數負增長，合計規模較2020年末減少百萬以上，基本退回五年前的水平。
另一方面，2021年各大上市險企的NBV仍然承壓，分別爲中國人壽447.8億元、同比-23.3%，中國太保134.1億元、同比-24.8%，新華保險59.8億元、同比-34.9%，中國人保39.9億元、同比-34.9%，且下半年降幅較上半年均有所擴大。2022年開門紅壓力仍然顯著，但全年或將呈現前低後高的態勢。
市場觀點認爲，險企的新單價值承壓主要系新單價值率以及新單保費均受行業內外部因素拖累承壓，新單價值率受産品結構、精算假設等影響下行，同時，高質量轉型帶來主動清虛，産能無明顯提升拖累新單保費。行業當前面臨渠道圈層與客戶圈層不匹配、渠道能力與客戶需求不匹配等困境，轉型拐點仍需進一步等待。
另外，在去年內全面降准的催化下，長端利率的走低使得市場對利差損風險的擔憂，導致估值中樞持續下行，不過，目前多數險企的投資收益普遍穩健趨好，帶動歸母淨利潤實現正增長。
整體而言，2021年內，上市險企中部分公司人均産能有所改善，但人均價值創造整體並未有顯著提升，反映出轉型依然任重而道遠。因此，當前市場對壽險的轉型觀點仍然持觀望態度：當前負債端轉型面臨長、短期利益博弈，如何平衡將考驗管理層智慧與經驗，轉型態度堅決、動作果斷的公司短期內NBV或面臨更大壓力。
産險：保費增長保持穩健，中國財險跑出新行情
與尚處于轉型困頓的壽險形成對比，2020年以來先後經曆信保業務暴雷、車險綜改家具競爭以及農險巨災等幾重暴擊之後，産險似乎終于看到了曙光。
數據顯示，以産險“老叁家”爲代表的財産險業務合計實現保費收入8714.9億元，同比增長0.64%，合計市占率63.7%，較2020年持平。其中，21Q4産險保費增速顯著回升，主要受車險業務帶動，人保、太保車險保費分別同比+8.9%、+8.3%。
自2020年9月車險綜合改革落地以來，車均保費呈現雙位數下滑，由此導致各險企2021Q1-3車險保費同比增速承壓，但2021Q4頭部險企車險保費已恢複正增長，車均保費壓力現基本調整到位，且頭部財險公司綜合成本率已顯著好于行業，未來車險承保盈利將持續頭部集中。當前我國非車險覆蓋率較低，短期意健險、責任險、企財險等發展空間依然充足。
廣發證券認爲，財險在2022年有望迎來“量價齊漲”，基本面大幅改善。一是“保費增長推動杠杆提升”。2月份上市險企財險保費累計增速再擴大，另外受益機動車保有量的穩定增長、商業險投保率的提升、叁者險保額的增長等，預計2022年行業車險保費增速在10%左右，而龍頭險企受益費率的下降，預計車險增速12%左右，因此有望推動財産險保費實現15%的增長，淨資産的同比增長擡升保費杠杆和投資杠杆，有望推動ROE提升。
二是“車險競爭趨緩推動COR下降”。隨着綜改一年導致的中小險企COR大幅飙升，有望倒逼中小保險公司降低費用投放力度，競爭趨緩利好行業費用率的下降，而大災的預期減弱有望降低賠付率，整體COR有望降低。“量價齊升”有望推動龍頭公司ROE和淨利潤同比改善，考慮到當前財險公司較低的估值，預計隨着基本面的持續回暖有望提振估值。
值得關注的是，港股上市的中國財險(02328)卻是2021年港股市場中唯一一家年漲幅達到雙位數的險企，並再度在2022年初至今續漲近30%。興業證券認爲，中國財險作爲財險龍頭，其規模優勢顯著、業績穩健、保費增速回升、2022年賠付情況有望改善，值得關注。
未來將如何到來?
2021年A股上市險企的慘淡可以從基金的配置倉位窺得一斑：從21Q4公募基金的重倉持股中可以看到，曾經的基金之寵，而今保險板塊持倉占比僅爲0.13%，依舊顯著低配(VS標配爲1.97%)。從幾無持倉的情況來說，隱含了市場對板塊的全面看空預期，對中長期新單增長信心極爲不足。
近期以來，隨2021年報落地，保險股表現略有回暖，在異常波動的大市中，保險指數僅小幅下跌5%，且在近10個交易日，中國人壽、新華保險、中國人保分別累漲7.27%、5.19%、4.93%，估值相應有所修複，有望持續改善。
就短期趨勢而言，保險行業基本面仍然受到挑戰，壽險拐點未明，五大險企的調整或還將繼續，但從中長期看，保險整體需求受老齡化及叁孩政策影響，需求仍高，未來發展空間依然存在。另一方面，板塊整體偏低的估值，使其已具備較強的性價比與配置價值。
海通證券發布研究報告稱，維持保險行業“優于大市”評級，負債端和資産端有望邊際改善，估值低位。2021年上市險企淨利潤同比-14.4%，EV與淨資産增速亦低于2020年。新單保費及NBV普遍承壓，人力規模大幅收縮。預計2022年3月後受同期基數較低影響，有望實現增速改善。標的推薦：中國平安(601318.SH)、中國人壽(601628.SH)等。